中央集権型取引プラットフォームは、集団的に方向転換を進めています。Coinbaseはデリバティブ取引プラットフォームDeribitを買収するために約29億ドルを投じ、実店舗でのUSDC導入に向けてShopifyとの提携を推進しました。Binanceはプライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するアルファプランを開始しました。Krakenはオプション市場拡大のためNinjaTraderを買収し、Backedと提携して「米国株」事業を展開しています。Bybitもメインサイトで金、株式、外国為替、さらには原油インデックスの取引を開始しました。

主要取引プラットフォームは、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、主流コインからアルトコインまで、多次元のビジネス「補充」を目指し、積極的に収益源を拡大しています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも触手を伸ばしています。 Coinbaseを例に挙げると、メインサイトはBaseチェーン上のDEXルーティングを統合し、CeFiとDeFi間の流動性障壁を突破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに吸収された取引シェアを取り戻すことを目指しています。

しかし、これらの行動の背景には、取引プラットフォームの実際の収益能力に対する継続的な圧力があり、暗号資産取引プラットフォームは前例のない開発のボトルネックに直面しています。 Coinbaseの最新の財務報告によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年第1四半期には13億ドルに半減し、前月比19％減少しました。そのうち、BTCとETHの取引量は2023年の55％から36％に減少し、収益構造はより変動の激しいアルトコインセクターにますます依存しています。しかし、運営コストは減少しておらず、2025年第1四半期だけで13億ドルに達し、収益とほぼ同額となっています。Binanceは取引手数料の低下という課題にも直面しています。TokenInsightのレポートによると、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準に落ち込んでいますが、依然として市場シェアはトップを維持しています。

Binanceの取引量は過去1年間の大部分で低迷しています（出典：coingecko）

取引手数料の市場規模は縮小し、オンチェーン流動性は引き続き流出しており、従来型ブローカーはコンプライアンス体制の見直しを進めています。これらの要因が複雑に絡み合い、CEXは「オンチェーンプラットフォーム」への変革を迫られています。著名KOLのASHはXで、ますます多くのDEXが取引メカニズムを改善し、CEXに匹敵するユーザーエクスペリエンスを備えた製品を生み出しながら、取引プロセスの透明性を高めていると分析しました。CEXはついにこれに気づき始め、戦略の焦点をパーミッションレスモデルに転換しました。多くのCEXが「オンチェーンCEX」市場をめぐる争いを始めています。

OKXはインフラ整備に注力

2024年12月30日のOKX年次書簡で、OKX創設者のStar Xu氏は、「真の分散化はWeb3の大規模な普及につながる」という確固たる信念を表明し、従来の金融と分散型金融を繋ぐ橋渡し役を務めることに尽力していると述べました。

そして、これは根拠のない話ではありません。OKXは、Binanceを除いて、オンチェーンインフラを最も早く、最も体系的に構築した中央集権型取引プラットフォームの1つです。ウォレットや機能を分散的に立ち上げるのではなく、「フルスタック構築」を採用し、中央集権的なシナリオを置き換え、CEXユーザー資産とのクローズドループを形成できるWeb3オペレーティングシステムを構築しています。

過去2年間、OKXはオンチェーンインフラの戦略的構築を継続的に推進し、中央集権型取引プラットフォームからWeb3オペレーティングシステムの中核参加者への変革を目指してきました。その構築の焦点の一つが、スワップ、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、インカムボールトなどの機能をWeb3セクションに統合したOKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）です。

OKX Walletは単一の製品ではなく、OKXのWeb3戦略の中核ハブです。ユーザーとオンチェーン資産を結びつけるだけでなく、中央集権型アカウントとオンチェーンID間のチャネルも開きます。コンポーネントが充実しているため、2023年頃に通貨界に参入した多くの新規参入者は、初めてチェーンに触れる際にOKX Walletを使用しました。

一方、OKXは基盤となるネットワークと開発者エコシステムへの投資も続けています。2020年にはEVM対応のL1パブリックチェーンであるOKExChain（後にOKTCに改名）をローンチしましたが、市場からの評価は高くありませんでした。しかし、OKXはチェーン構築に協力するため、ブロックブラウザ、開発者ポータル、コントラクト展開ツール、フォーセットサービスなどの基本コンポーネントを同時にローンチし、開発者がエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しました。

OKXは、ハッカソンの継続的な開催やエコシステム支援基金の立ち上げに加え、完全なクローズドループを備えたオンチェーンエコシステムを形成しています。 OKXはこれまで総投資額を公表したことはありませんが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステム構築の規模を考慮すると、オンチェーンインフラへの投資額は1億ドルを超えたと市場では一般的に推定されています。

Binance Alpha、評判と流動性の実現

2024年、暗号資産市場はビットコイン現物ETFの承認とミームブームという二重の刺激を受け、強気相場のブームを迎えました。表面的には流動性が大幅に回復したものの、その隆盛の裏には、一次市場と二次市場の間の価格決定メカニズムの徐々に崩壊という問題が潜んでいます。VC段階ではプロジェクトの評価額が常に高騰し、コインの発行サイクルは繰り返し延長され、一般ユーザーの参加ハードルは上昇し続けています。トークンが最終的に取引プラットフォームに上場されても、プロジェクト関係者や初期投資家が現金化するための出口に過ぎず、個人投資家は「寄り付き時のピーク」を過ぎた後、価格暴落と高額な買い占めに見舞われることになります。

このような市場環境の中、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaをリリースしました。これは当初、Binance Web3ウォレット内の高品質な初期プロジェクトを探索するための実験的な機能に過ぎませんでしたが、すぐにBinanceがチェーン上の主要市場の価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールへと進化しました。

Binanceの共同創設者であるHe Yi氏は、コミュニティの論争を受けてTwitter Spaceで、Binanceのコイン上場には「オープン時にピークを迎える」という構造的な問題があることを公に認め、現在の取引量と規制の枠組みでは従来の上場メカニズムはもはや持続可能ではないことを率直に認めました。これまでBinanceは、新規コイン上場後の価格の不均衡を是正するために、上場投票やダッチオークションなどを利用しようとしてきましたが、結果は常に不十分でした。

Binance Alphaのローンチは、ある程度、制御可能な範囲内で、従来の上場システムの戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなど、複数のチェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binance主導のオンチェーン早期プロジェクト発掘・予熱プラットフォームを徐々に形成し、取引プラットフォームが主要な価格決定力を取り戻すための実験的な道筋を提供してきました。

Alpha Pointsメカニズムのローンチ後、個人投資家が「お金を稼ぐ」ための人気の場所となり、業界関係者だけでなく、Web2全体でも人気が高まっています。高いリターンにより、多くの人が家族全員、さらには会社全体、さらには村全体を動員して参加しています。

人気は高まっていますが、Alphaローンチ後にZKJなどのトークンが急落するケースもあり、「コンプライアンス」への懸念が高まっています。コミュニティでは賛否両論の意見が飛び交っています。著名なKOLであるthecryptoskandaはAlphaを称賛しました。彼はBinance AlphaをBinance IEOに次ぐBinanceの2番目に大きなイノベーションだと考え、エコシステムにおけるその役割を分析しました。「Binance Alphaの歴史的な使命は、A16ZやParadigmといった、ほぼ無償でTradfiから資金調達できる北米のVCの主要な価格決定力を崩壊させ、Binanceシステムを取り戻すことです。また、他の取引プラットフォームの模倣コイン市場を巻き込み、BybitにGrassが登場してホットスポットが衰退する可能性を防ぐと同時に、BSCを通じてすべてのチェーンの資金流入をBinanceの資金流入へと転換します。そしてAlphaは、この3つの目標を見事に達成しました。」

CoinbaseがDEXに接続、取引所の大手企業がBaseに還元

BinanceとOKXに続き、Coinbaseもオンチェーンエコシステムの独自の統合を開始しました。彼らの最初の戦略は、DEXトランザクションと検証済みの資本プールにアクセスすることです。最近開催された2025 Cryptocurrency Summitで、Coinbaseの製品管理担当副社長であるMax Branzburgは、Baseチェーン上のDEXがCoinbaseのメインアプリケーションに統合され、将来のアプリケーションはDEXトランザクションを埋め込むと発表しました。

Baseネイティブルーティングを介して任意のオンチェーントークンを取引し、KYC検証済みの資本プールにパッケージ化して、機関投資家も参加できるようにします。現在、Coinbaseには1億人を超える登録ユーザーと、月間800万人のアクティブトレーディングユーザーがいます。 Coinbaseの投資家レポートによると、同社のプラットフォーム上の顧客資産の価値は3,280億米ドルです。

小売取引はCoinbaseの取引の約18％を占めるに過ぎません。2024年以降、Coinbaseの機関顧客の取引の割合は継続的に増加し始めました（2024年第1四半期の取引量は2,560億米ドルで、総取引量の82.05％を占めました）。 CoinbaseによるBaseへのDEXの統合により、DeFiの幅広さとTradFiのコンプライアンス基準は、数万のBaseチェーントークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。 さらに重要なのは、Baseエコシステムの多数の製品が、Coinbaseのコンプライアンスチャネルを現実世界とつなぐ可能性を持つことです。

Base最大のネイティブDEX飛行場も、ここ数日話題になっています。 Coinbaseのメインサイトに埋め込まれた最初の取引ルートの1つとして、過去1週間で80％上昇し、時価総額は約4億ドル上昇しました。

これに対するコミュニティの態度も2つに分かれています。有名なKOL thecryptoskandaは、Coinbaseの戦略に楽観的ではありません。 Binance Alphaについて議論する際、彼はCoinbaseがBinance Alphaを模倣し、アプリを開いてBaseチェーン上の資産を購入していると考えていますが、これは単なる表面的な学習です。 しかし、KOLデコンストラクター0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaと同じコンセプトではないと考えています。 「Alphaにはアクセスメカニズムがあり、すべてのコインが上場できるわけではありません。Coinbaseの言い分では、すべてのBase資産が上場できるということです。これは、通化順の階下にある果物屋の株式を直接取引できるのと同じくらいとんでもないことです。流動性という点でも、注目度という点でも、Baseチェーンへの利益は前例のないものです。」

Coinbaseによるオンチェーン流動性への攻撃はこれで終わりません。著名KOL TheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディア上で、Coinbaseの動きを受けて、TGE以来保有していた$Hypeの売却を開始すると述べました。さらに、Hyperliquidの現在のアクティブユーザー数は1日あたり約1万～2万人で、ユーザー総数は約60万人であると説明しました。そのうち、2万～3万人のコアユーザーが10億ドル近くの収益をもたらしており、その大部分は米国からのものです。

しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーは、他に選択肢がないため、Hyperliquidを使用しています。彼らはBinanceや他の主要なCEXから除外されており、無期限契約を取引できません。しかし、CoinbaseとRobinhoodの両社が米国で無期限先物商品を発売すると発表した場合、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、多数のコアユーザーの大部分がCoinbaseまたはRobinhoodに目を向ける可能性があります。より安全でアクセスが便利で、自己保管を必要とせず、複雑なDeFi UXがなく、米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局によって完全にサポートされているCoinbaseは、ほとんどのトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化を気にしません。安全で使いやすい限り、人々はそれを使うでしょう。

Bybitのオンチェーン版、Byreal

オンチェーン戦争におけるBybitの行動は、BinanceやOKXよりも「抑制」されています。チェーン構築やロールアップの自力構築は行いません。「ユーザーエントリー」「オンチェーン取引」「公正発行」の3つの方向で軽量化を進めています。

まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立性を推進し、ユーザーがチェーン上で利用できるコア機能（スワップ、NFT、インスクリプション、GameFi）を組み込んだBybit Web3ウォレットをリリースしました。このウォレットは、DAppブラウザ、エアドロップアクティビティページ、クロスチェーンアグリゲーショントランザクションなどの機能を統合し、EVMチェーンとSolanaを同時にサポートしています。 CeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な架け橋となることを目指しています。しかし、ウォレット市場における「熾烈な」競争により、このプロジェクトはブームを巻き起こすことはありませんでした。

Bybitはオンチェーン取引・発行プラットフォームに着目し、Solana上にデプロイされたByrealを立ち上げました。Byrealの中核となる設計コンセプトは、中央集権型取引プラットフォームの「マッチング体験」を再現し、RFQ（Request for Quote）+ CLMM（Centralized Liquidity Market Making）ハイブリッドモデルによる低スリッページ取引を実現するとともに、公正な発行（Reset Launch）や収益保管庫（Revive Vault）といったメカニズムを組み込むことです。テストネットワークは6月30日にローンチされる予定で、メインネットワークは2025年第3四半期にローンチされる予定です。

Bybitはメインサイト上でMega Dropも開始しました。4期にわたり実施され、プロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得するステーキング方式を採用しています。現在の収益推定額は、ステーキング1期あたり約5,000米ドルですが、プロジェクトの質によって変動します。

一般的に、Bybitのオンチェーン戦争における戦略は、「開発コストを抑え、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことで、CeFiユーザーとDeFiシナリオを繋ぐ橋渡しをし、Byrealなどのコンポーネントを通じてオンチェーンの発見・発行機能を拡張することです。

Hyperliquidによって巻き起こったこの一連の分散型デリバティブは、実際には技術パラダイムのブレークスルーから、取引プラットフォーム間のゲームパターンの再構築へと進化しました。CEXとDEXの境界は崩れつつあり、中央集権型プラットフォームは積極的に「オンチェーン化」を始めており、オンチェーンプロトコルは常に中央集権型のマッチング体験をシミュレートしています。 Binance Alphaによる主要な価格決定力の回復、OKXによるWeb3フルスタックインフラの構築、Coinbaseによるコンプライアンスの活用によるBaseエコシステムへの参入、そしてBybitによるByrealを通じたオンチェーンのドッペルゲンガーの構築に至るまで、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争ではなく、ユーザー主権と流動性の優位性をめぐる競争でもあります。

将来のオンチェーン金融の頂点に立つのは誰か、それはパフォーマンス、経験、モデルの革新性だけでなく、誰が最も強力な資本フローネットワークと最も深いユーザー信頼チャネルを構築できるかにかかっています。私たちはCeFiとDeFiの深層統合の重要な局面に立っているのかもしれません。次のサイクルの勝者は、最も「分散化」された企業ではなく、最も「オンチェーンユーザーを理解している」企業になるかもしれません。

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2020年4月、dYdXは初めて分散型無期限契約取引ペアBTC-USDCをローンチし、分散型取引プラットフォームにおけるデリバティブ取引への道を開きました。5年間の開発期間を経て、Hyperliquidの登場により、この分野の可能性は大きく開花しました。Hyperliquidの取引高はこれまでに3兆米ドルを超え、1日平均取引高は70億米ドル近くに達しています。

Hyperliquidの躍進により、分散型取引プラットフォームは中央集権型取引プラットフォームが無視できない勢力となり、成長が停滞していた取引プレイヤーは、Hyperliquidを筆頭とする分散型取引プラットフォームに流れ込んでいます。中央集権型取引プラットフォームは、次の「成長のアンカー」を模索しています。ステーブルコインや決済の「オープンソース」戦略の拡大に加え、まずは契約型プレイヤーがチェーンに流入する「スロットリング」戦略を撤回する必要があります。BinanceからCoinbaseまで、主要な中央集権型取引プラットフォームは、自社のリソースをチェーンに統合し始めています。同時に、コミュニティプレイヤーのブロックチェーンに対する姿勢は、「分散化」に囚われていた状態から、「無許可」と「資金の安全性」を重視する状態へと変化し、分散型取引プラットフォームと中央集権型取引プラットフォームの境界は曖昧になりつつあります。

ここ数年、DEXが象徴する理念はCEXの独占支配への抵抗の象徴となってきましたが、時が経つにつれ、DEXは徐々にかつての「ドラゴン」のコアスキルを借用し、時には模倣するようになりました。取引インターフェースからマッチング方法、流動性設計、価格設定メカニズムに至るまで、DEXはCEXから学び、さらに進化を遂げながら、着実に自らを再構築してきました。

DEXはCEXのあらゆる機能を完結できるまでに成長した今、たとえCEXからの抑圧に直面したとしても、その将来の発展に対する市場の熱意を消し去ることはできません。それは「分散化」だけでなく、金融モデルの変革と「資産発行」モデルの変化をも担っているのです。

そして、CEXは反撃を開始したようです。より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、DEXによって「奪われた」取引量とユーザー数の減少を補うため、本来チェーンに属していた流動性を自らのシステムに結び付けようともしています。

市場が多様な競争で溢れている時、それは最も創造的でダイナミックです。DEX間であろうとCEX間であろうと、それは市場と「現実」との間の絶え間ない妥協の結果です。流動性の支配とユーザーの注目をめぐるこの「オンチェーン戦争」は、テクノロジーそのものをはるかに超えています。取引プラットフォームがどのように役割を再構築し、新世代のユーザーのニーズを捉え、分散化とコンプライアンスの新たなバランスを見つけるかが問われています。CEXとDEXの境界はますます曖昧になりつつあり、将来の勝者は「エクスペリエンス、セキュリティ、そしてパーミッションレス」の間で最適な道を見つける構築者となるでしょう。

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