原題：No Rivals
原著者：Mario Gabriele、The Generalist Podcast

原訳：Lenaxin、ChainCatcher
放送日：2025年7月8日

要約：

TL&DR

・成功の根源は違いを見つけることにある

・Founders Fundは数十億ドルの資産を運用している

・彼はチェスの20手後の展開を予見し、重要な駒を正確に配置することができる

・才能豊かで型破りな彼は、普通の人が考えることを恐れるような結論を敢えて探求する

・1998年半ばのスタンフォードでのスピーチ以来、Founders Fundの3人の創設者は正式に会合している

・ティールの強みは実行ではなく戦略にある

・マクロ投資の成果、体系的なベンチャーキャピタルの実践を追い求めながら、同時に新しい企業を創り上げている。成功した企業はそれぞれ異なっており、独自の問題を解決することで独占的地位を獲得している。

・失敗した企業はどれも同じで、競争から逃れられなかった。「彼はヘッジファンド出身で、常にキャッシュアウトを望んでいた」とモーリッツはティールについてコメントしている。

ChainCatcher 編集者による要約:

この記事は、Founders Fund という機関が、小さな副業プロジェクトからシリコンバレーで最も影響力があり、物議を醸す企業へと変貌を遂げた経緯を余すところなく紹介するポッドキャスト「No Rivals」から編集したものです。このレポートでは、ピーター・ティールのベンチャーキャピタル帝国の起源、彼がいかにして類まれな投資家チームを結成したか、SpaceXとFacebookへのファンドの集中投資がどのように驚異的なリターンをもたらしたか、そしてピーター・ティールの反主流派哲学がいかにしてベンチャーキャピタル業界とアメリカの政治を変えたかなど、深く分析しています。

このレポートは、The Generalist Podcastが独占的に入手したパフォーマンスデータと主要人物へのインタビューに基づいており、この機関がどのようにしてベンチャーキャピタル史上最高のリターン記録を樹立したかを明らかにしています。このポッドキャストは全4部構成で、これは第1部です。

預言者

ピーター・ティールの姿はどこにも見当たりません。

1月20日、厳しい冬の嵐を逃れるため、米国の最高権力者たちが国会議事堂のドームの下に集まり、ドナルド・J・トランプ氏の第47代大統領就任式を祝いました。

テクノロジーやベンチャーキャピタルに少しでも興味があれば、イベントの写真を見返した時にティールを思い出さずにはいられないでしょう。彼はその場にはいませんでしたが、あらゆるところに存在していました。

彼の元従業員（現アメリカ合衆国副大統領）、少し離れたところにはスタンフォード・レビューの元パートナー（トランプ政権のAI・暗号通貨担当ディレクター）、そして少し離れたところには彼の最初のエンジェル投資ターゲット（Metaの創設者兼CEO）が座っていました。そして彼の隣には、宿敵であり友人でもあるパートナー、テスラとスペースXの創設者であり世界一の富豪、マスクが座っていた。

ピーター・ティールがこのすべてを計画したと言うのは言い過ぎだろうが、かつてのチェスの天才はそのキャリアを通して常に驚くべき才能を発揮してきた。彼はゲームの20手先を読み、重要な駒を正確に配置することができるのだ。JDをB4に、サックスをF3に、ザッカーバーグをA7に、イーロン・マスクをG2に、トランプをE8に。

彼は、ニューヨークの金融界、シリコンバレーのテクノロジー界、ワシントンの軍産複合体など、権力の中枢を動き回っている。彼の行動は常に用心深く、気まぐれで、何ヶ月も謎めいたまま姿を消した後、鋭い皮肉や混乱を招く新たな投資、魅力的な復讐を携えて突然現れることもよくある。一見すると、これらの行動は失敗のように見えますが、時が経つにつれて、彼の並外れたビジョンが徐々に明らかになります。

ファウンダーズ・ファンドは、ティール氏の権力、影響力、そして富の核心です。2005年の設立以来、5,000万ドル規模のファンドから、未熟なチームを抱えるファンドから、数十億ドルの運用資産と優秀な投資チームを擁するシリコンバレーの巨大ファンドへと成長しました。そのイメージは、1990年代初頭の「バッドボーイズ」を彷彿とさせる物議を醸しています。

パフォーマンスデータは、ファウンダーズ・ファンドの華やかなスタイルを裏付けています。ファンド規模の拡大が続く中、SpaceX、ビットコイン、Palantir、Anduril、Stripe、Facebook、Airbnbへの集中投資は、驚異的なリターンを生み出し続けています。 2007年、2010年、そして2011年には、3つのファンドがベンチャーキャピタル史上最高のパフォーマンス三部作を樹立しました。2億2,700万ドル、2億5,000万ドル、そして6億2,500万ドルの元本に対して、それぞれ26.5倍、15.2倍、15倍のトータルリターンを達成しました。

かつて同時代の人々はタレーランの微笑みを「麻痺させる」と評し、自慢好きのサロン女主人、スタール夫人でさえ「彼の会話が買えるなら、私は破産するわ」と絶賛しました。

ピーター・ティールにも同じようなカリスマ性があるようです。ファウンダーズ・ファンドの起源を辿ると、そのカリスマ性が何度も現れます。ピーター・ティールとの偶然の出会いは、しばしばリスナーを魅了します。彼のために街を移り住む人もいれば、彼の「奇妙な」アイデアに浸るために重要な地位を放棄する人もいます。

カンファレンスのステージであれ、たまに聞くポッドキャストであれ、ティールの話を聞けば、彼の魅力が外交官のような口達者さから来るものではないことが分かります。むしろ、彼の魅力は、様々な話題を自在に操り、トリニティ・カレッジ教授のような深い知識をもって語る、多才な能力から来ているのです。

ルクレティウス、フェルマーの定理、テッド・カジンスキーを引用しながら、スタートアップに関する古典的名著を執筆し、独占の美徳やカルト的なビジネス運営の賢明さを論じることができる人物は他に誰がいるだろうか？これほど厳格で非宗教的な思考を持つ人物は他にどれほどいるだろうか？

ケン・ハウリーとルーク・ノセックは、2004年にピーター・ティールと共にファウンダーズ・ファンドを共同設立する何年も前から、この魅力に屈していた。ケン・ハウリーの「転向の瞬間」は、スタンフォード大学で経済学を学んでいた時に訪れた。ピーター・ティールは2014年に出版したビジネス哲学の著書『ゼロ・トゥ・ワン』の中で、ハウリーを「PayPalの創業者の中で、恵まれたアメリカ人の子供時代というステレオタイプに当てはまる唯一の人物であり、同社唯一のイーグルスカウト」と評している。テキサス出身の10代の青年は1994年にカリフォルニアへ留学し、ピーター・ティールが7年前に共同設立した保守系学生誌「スタンフォード・レビュー」に寄稿し始めた。

ピーター・ティールとケン・ハウリーは、スタンフォード・レビューの同窓会イベントで初めて出会った。ハウリーが編集長に昇進するにつれ、二人は連絡を取り続けた。テキサス出身の青年の卒業式前夜、ティールは和平を申し出た。「彼の新しいヘッジファンドの最初の従業員になりませんか？」彼は、パロアルトのステーキハウス「サンダンス」で会って詳しい話をしようと提案した。

ハウリーはすぐに、これが従来の採用懇親会ではないことに気づいた。4時間にわたる知的探訪の間、若きティールは持てる力のすべてを遺憾なく発揮した。「政治哲学から起業家精神まで、あらゆるトピックに関する彼の洞察力は、私がスタンフォードで過ごした4年間で出会った誰よりも魅力的で、彼の知識の広さと深さには驚かされました」とハウリーは回想する。

その場では約束はされなかったものの、その夜キャンパスに戻ったハワーは恋人に「この人と一生一緒に働くかもしれない」と告白した。

唯一の障害は、ハウリー氏がニューヨークへ行き、INGベアリングスで高給職に就く予定だったことだ。数週間後、彼は親戚や友人たちに、待遇の良い有名投資銀行を選ぶべきか、それとも運用資産が400万ドル未満の新興投資家に従うべきかを尋ねた。「誰もが100%銀行を選ぶべきだと言いましたが、数週間考えた後、私は逆のことをすることにしました」とハウリー氏は語った。

卒業前、ハウリー氏が新しい上司のキャンパススピーチに出席していた時、隣に座っていた茶色の巻き毛の青年、ルーク・ノセックが突然身を乗り出し、「あなたはピーター・ティールですか？」と尋ねた。

「いいえ、でも彼のために働くつもりです」とハウリー氏は答えた。すると、ルーク・ノセックと名乗る青年は、「起業家」とだけ書かれた名刺をハウリー氏に手渡した。 「私が設立した会社です」とノセックは説明した。当時、ノセックはティールが投資していたスマートカレンダーを開発していた。これは、同時期に登場した数多くの電子カレンダーアプリケーションの一つだった。

このやり取りは、不可解な疑問を浮かび上がらせる。ノセックは、何度も朝食を共にした支援者のことを、どうして忘れることができたのだろうか？ もしかしたら、最後に会ってから長い時間が経っていたのかもしれない。あるいは、風変わりで意欲的な創業者は、単に投資家の顔を気にしていなかったのかもしれない。あるいは、ティールのことをほんの少しの間忘れていただけかもしれない。

ティールはノセックの中に、理想的な人材の典型を見出した。それは、聡明で風変わり、普通の人が考えることをためらうような結論を大胆に探求する。 この強力な頭脳、自由な思考、そして社会的な規律への無関心の組み合わせこそ、ティールが真に重視するものだ。ティールはすぐにノセックの例に倣い、冷凍保存機関であるアルコーと契約を結んだ。

Founders Fundの創設者3人は、1998年半ばのスタンフォード大学での講演をきっかけに正式に出会いました。3人はその後7年をかけてそれぞれのベンチャーキャピタルファンドを設立しましたが、その後すぐにより深い協力関係が築かれました。

リベンジ・ストア

「ラリー・デヴィッドです。これからオープンするラテ・ラリーズ・コーヒーショップをご紹介したいと思います。」『となりのサインフェルド』の制作者は、「Curb Your Enthusiasm」第19話の冒頭で、「なぜコーヒーに関係しているのでしょうか？隣の店のオーナーがあまりにも意地悪なので、何とかしなければと思い、リベンジ・ストアを開きました。」と語っています。

こうして、「Spite Store（スパイト・ストア）」という新しい文化用語が生まれました。顧客獲得競争による商業的なリベンジです。

ある意味、Founders Fundはピーター・ティールの「Spite Store」だ。辛辣なモカ・ジョーがラリー・デヴィッドに影響を与えたのに対し、ティールの行動はセコイア・キャピタルのマイケル・モーリッツへの反応と捉えることができる。モーリッツはオックスフォード大学で学んだジャーナリストから投資家に転身した伝説のベンチャーキャピタリストで、Yahoo、Google、Zappos、LinkedIn、Stripeへの初期投資を担っている。

モーリッツは文学的な気質を持つ投資の専門家で、ティールの初期の起業の歴史において何度も障害となってきた。

物語はPayPalから始まります。同年の夏、ティールはウクライナの天才起業家マックス・レフチンと出会いました。彼はイリノイ大学を卒業し、PalmPilotユーザー向けに収益性の高い暗号化製品を開発しました。紹介を聞いた後、ティールは「これは良いアイデアだ。投資したい」と発言した。

ティールは即座に24万ドルの投資を決定した。彼自身も過小評価していたこの決断は、最終的に6,000万ドルのリターンをもたらし、同時にインターネット時代の起業史における最も紆余曲折の幕開けとなった。（『ファウンダーズ』という書籍でこのことが詳細に説明されている。）

レブチンは、事業で失敗していたノセックをすぐに引き抜いた。その後、ティールとハウリーがフルタイムで参加し、ティールがCEOに就任した。リード・ホフマン、キース・ラボイ、デビッド・サックスといった才能ある人材が加わり、シリコンバレー史上最も豪華な起業家陣容が誕生した。

当初Fieldlink（後にConfinityに改名）という社名だった同社は、すぐにイーロン・マスクが設立したX.comと出会った。消耗戦を避けるため、両社は合併を選択し、コンフィニティで最も利用されているメールアドレスと決済接続にちなんで、新会社を「PayPal」と名付けました。

この合併には、頑固な経営陣の統合だけでなく、互いの投資と投資家の受け入れも必要でした。

X.comに投資したモーリッツは、突如として風変わりな天才集団と対峙することになりました。2000年3月30日、両社はシリーズCの資金調達で1億ドルを調達したと発表しました。ティールはこの資金調達を推し進めた理由として、マクロ経済の悪化を予測していました。事実が彼の先見の明を証明しました。数日のうちにインターネットバブルが崩壊し、多くのスター企業が倒産したのです。

「ピーターには感謝したい」と、ある従業員は言った。「決断し、終わりが近いので資金調達が必要だと主張してくれたことに感謝したい…」

しかし、彼の鋭いマクロ経済分析だけでは会社を救うことはできなかった。ティールは利益を上げる機会を見出していた。2000年のPayPal投資家会議で、ティールは提案した。彼の予想通り市場がさらに下落するなら、空売りしてみてはどうか。PayPalは新たな1億ドルの資金をティール・キャピタル・インターナショナルに移管すれば、残りは彼がやってくれる、と。

モーリッツは激怒した。「ピーター、簡単なことだ」と、ある取締役はセコイアの投資家の警告を思い出した。「取締役会がこれを可決したら、私は辞める」。ティールは、この独断的な反応、つまりモーリッツの「正しいことをしたい」という願望と、ティールの「正しくありたい」という願望との根本的な違いを理解するのに苦労した。これら 2 つの認識論的両極端の間に共通点を見つけることは容易ではありませんでした。

双方とも敗北しました。モーリッツはティールの計画を阻止することに成功しましたが、ティールは正しかったのです。市場暴落後、ある投資家は「空売りしていれば、PayPal の全営業利益よりも多くの利益を得ていただろう」と告白しました。

取締役会での対立により 2 人の間の不信感はさらに深まり、数か月後に権力闘争によって対立は決裂しました。2000 年 9 月、レブチン、ティール、スコット バニスターに率いられた PayPal の従業員が、CEO のイーロン マスクを追い落とすクーデターを起こしました (彼らはパラシュート降下した CEO のビル ハリスを追い出したばかりでした)。マスクは妥協を拒否し、ティールの反乱軍は、モーリッツを説得してティールによる会社の買収を承認させなければなりませんでした。モーリッツは条件を提示した。ティールは暫定CEOにとどまるという条件だ。

実際、ティールはPayPalを長期にわたって経営するつもりはなかった。彼の強みは戦略にあり、実行力ではなかった。しかし、モーリッツの条件は、ティールに後継者を探すという屈辱を強いることになった。モーリッツは、ある外部候補者もティールの正式なCEO就任を支持すると表明するまで、考えを変えなかった。

この「最初は非難、次に称賛」という権力闘争は、復讐心に燃える天才を深く傷つけ、後に彼がFounders Fundを設立する礎となった。

PayPalでは多くの内部対立があったにもかかわらず、同社は最終的に成功を収めた。そして、ティールは、この成功にモーリッツが不可欠な役割を果たしたことを認めざるを得ないだろう。2001年にeBayが3億ドルで買収提案をしたとき、ティールはそれを受け入れることを主張したが、モーリッツは独自の開発を主張した。

「彼はヘッジファンド出身で、いつも現金化したがっていた」と、モーリッツは後にティールについて語った。幸いにも、モーリッツはレブチンを説得し、PayPal は彼の買収を拒否した。その後すぐに、eBay は買収提案額を 15 億ドルに引き上げた。これはティールが当初提示した買収額の 5 倍であった。

この買収により、ティールと彼の「ギャング」メンバーは大金持ちになり、モーリッツの投資実績は再び輝かしいものとなった。もし 2 人の性格が違っていたら、敵意は時が経てば消えたかもしれないが、現実には、これは続く戦いの始まりに過ぎなかったのだ。

クラリウムの呼びかけ

1 億ドルのマクロ投資が却下されたことからもわかるように、ティールは投資への情熱を決して失わなかった。PayPal 在籍中も、彼とハウリーは Thiel Capital International の経営を続けた。 「ファンドの運営には、数え切れないほどの夜と週末を費やしました」とハウリー氏は明かした。

ティール氏の幅広い関心に合わせて、彼らは株式、債券、通貨、そしてアーリーステージのスタートアップ企業を組み合わせたポートフォリオを組んだ。「年間2～3件の取引を成立させています」とハウリー氏は語り、特に2002年に電子メールセキュリティ企業アイアンポート・システムズ（2007年にシスコに8億3000万ドルで買収された）への投資を挙げた。

ペイパル買収による6000万ドルの利益は、ティール氏の投資意欲をさらに燃え上がらせた。経営規模の拡大期においても、彼はマクロ投資の成果追求、システマティックなベンチャーキャピタル活動、そして同時に新規企業の設立など、多方面で前進を続けた。クラリウム・キャピタルは、こうした野望の担い手として中核を担う存在となった。

ペイパル買収が完了した同じ年に、ティールはマクロヘッジファンドであるクラリウム・キャピタルの設立に着手しました。「我々は、ソロスらが主張するような、体系的な世界観を目指しています」と、彼は2007年のブルームバーグのプロフィールで述べています。これはティールの考え方と完全に一致しています。彼は生来、文明レベルのトレンドを捉えることに長けており、主流のコンセンサスには本能的に抵抗するのです。この考え方はすぐに市場で力を発揮し、クラリウムの運用資産は3年間で1,000万ドルから11億ドルへと急増しました。2003年には米ドルの空売りで65.6%の利益を上げ、2004年の低迷の後、2005年には再び57.1%の収益率を達成しました。

同時に、ティールとハウリーは、散発的なエンジェル投資を体系化し、プロフェッショナルなベンチャーキャピタルファンドへと統合する計画を始めました。その成果は彼らに自信を与えました。「ポートフォリオを見直したところ、内部収益率が60～70%にも達していることがわかりました」とハウリーは言います。「これはあくまでもパートタイムや気まぐれな投資の結果です。もし体系的に運用できたらどうなるでしょうか？」

2年間の準備期間を経て、ハウリーは2004年に資金調達を開始しました。当初5,000万ドルのファンドは、Clarium Venturesと名付けられる予定でした。いつものように、彼らはルーク・ノセックをパートタイムのスタッフとして招聘しました。

ヘッジファンドが運用する数十億ドル規模のファンドと比較すると、5,000万ドルは取るに足らない額に思えますが、PayPal創業チームの強力な後光があったとしても、資金調達は依然として非常に困難でした。 「予想していたよりもはるかに困難でした。今では誰もがベンチャーキャピタルファンドを持っていますが、当時はまったく状況が異なっていました」とハウリー氏は振り返ります。

機関投資家のLPは、このような小規模なファンドにはほとんど関心を示さなかった。ハウリー氏は、スタンフォード大学の基金がアンカー投資家になることを期待していたが、ファンドは規模が小さすぎるという理由で撤退した。最終的に、外部資金はわずか1,200万ドルしか調達できず、そのほとんどは元同僚による個人投資だった。

事業を早く始めたかったティール氏は、差額を補うために3,800万ドル（最初のファンドの76%）を自己資金で支払うことを決めた。「基本的な分担は、ピーターが支払い、私が支払うというものでした」とハウリー氏は振り返ります。ティール氏の他の事業を考えると、この分担は避けられませんでした。

2004年、クラリウム・ベンチャーズ（後にファウンダーズ・ファンドに改名）は、資金調達前にティールが行った2つの個人投資のおかげで、偶然にもシリコンバレーで最も優位なファンドとなりました。1つ目は2003年に共同設立したパランティアです。ティールは再び創業者と投資家の二役を担い、PayPalのエンジニアであるネイサン・ゲッティングス、そしてクラリウム・キャピタルの従業員であるジョー・ランズデールとスティーブン・コーエンと共にプロジェクトを立ち上げました。翌年、彼はスタンフォード大学ロースクールの同級生で、風変わりな巻き毛の天才アレックス・カープをCEOに迎えました。

パランティアのミッションは非常に挑発的です。『ロード・オブ・ザ・リング』の「真の知識の石」のイメージを借用し、PayPalの不正防止技術を活用してユーザーが分野横断的なデータインサイトを獲得できるよう支援しています。しかし、従来の企業向けサービスとは異なり、ティールは米国政府とその同盟国を顧客としてターゲットとしています。 「9.11の後、私はいかにしてテロと戦い、市民の自由を守るかを考えた」と彼は2013年にフォーブス誌に語った。この政府志向のビジネスモデルは資金調達の困難にも直面した。投資家たちは政府の調達プロセスの遅さに懐疑的だったのだ。

クライナー・パーキンスの幹部はアレックス・カープのロードショーを中断し、ビジネスモデルの実現可能性について語った。長年のライバルであるマイク・モリッツは会議をセッティングしたものの、会議中は不注意な落書きをしていた。これはティールへの意図的な冷遇の繰り返しだったようだ。パランティアはサンドヒル・ロードのベンチャーキャピタルである同企業に好印象を与えることはできなかったものの、CIAの投資部門であるIn-Q-Telからは支持された。「このチームの最も印象的な点は、人間と機械のデータインタラクションに注力していることです」と元幹部はコメントした。In-Q-Telは200万ドルを投資したパランティア初の外部投資家となり、この投資は後にティールに莫大な経済的利益と評判の回復をもたらした。その後、ファウンダーズ・ファンドが総額1億6500万ドルを投資し、2024年12月時点で保有資産は30億5000万ドルに達し、18.5倍のリターン率を記録した。

しかし、巨額のリターンを得るには時間がかかりました。クラリウム・ベンチャーズ設立前のティール氏による2度目の重要な投資は、より効果的でした。2004年の夏、リード・ホフマンは19歳のマーク・ザッカーバーグを旧友のティールに紹介しました。PayPal時代の同僚である二人（ホフマンは1997年にソーシャルネットワーキングサイト「SocialNet」を設立し、後にコンフィニティのCOOに就任）は、政治的見解は異なりながらも互いに尊敬し合っていました。サンフランシスコ・プレシディオにあるクラリウム・キャピタルの豪華なオフィスでザッカーバーグ氏と会った時、二人はすでに成熟した知識と投資への強い意志を持っていました。

「私たちはソーシャルネットワーキング分野について徹底的に調査してきました」とティール氏はWiredのイベントで語りました。「投資の決定は、ミーティングでのパフォーマンスとは関係ありません。投資を決意したのです。」 Tシャツにアディダスのサンダルを履いた19歳の彼は、ティールが『ゼロ・トゥ・ワン』で称賛した「アスペルガー症候群的な社交性の欠如」を体現していた。わざと相手を喜ばせようとすることも、馴染みのない金融用語を尋ねることをためらうこともなかった。模倣競争から抜け出すこの特質こそ、ティールが起業家の強みと考えるものだ。

会談の数日後、ティールは50万ドルの転換社債という形でFacebookに投資することに合意した。条件はシンプルだった。2004年12月までにユーザー数が150万人に達した場合、社債を株式に転換して株式の10.2%を取得する。そうでなければ、ティールは資金を引き出す権利を持つ。目標は達成されなかったものの、ティールは株式の転換を選択した。この慎重な決断は、最終的に10億ドル以上の個人的利益をもたらした。ファウンダーズファンドは最初の投資ラウンドには参加しなかったものの、その後総額800万米ドルを投資し、最終的にLPに3億6,500万米ドル（46.6倍）の利益をもたらしました。

ティールは後に、FacebookのシリーズB資金調達は大きな失敗だったと考えるようになった。最初の投資ラウンドでの評価額は500万ドルだったが、8ヶ月後、ザッカーバーグからシリーズBの評価額が8,500万ドルに達したと伝えられた。「オフィスの壁の落書きはひどいもので、チームはわずか8、9人しかおらず、毎日何も変わっていないように感じました」とティールは回想する。この認知バイアスが原因で、彼はシリーズCで評価額を5億2,500万ドルに倍増させるまで、投資を主導する機会を逃していた。この経験から、彼は直感に反する教訓に気づいた。「賢明な投資家が評価額の急上昇を主導しても、彼らはしばしば過小評価されている。人々は常に変化の加速を過小評価しているのだ。」

ショーン・パーカーがマイケル・モーリッツを「ブラックリスト」に入れたのには、独自の理由がある。テレビ広告代理店と海洋学者の両親を持つパーカーは、1999年、19歳にしてピアツーピア音楽共有アプリ「Napster」を発表し、テクノロジー界に衝撃を与えました。Napsterは2002年に閉鎖されましたが、パーカーは名声と論争を巻き起こしました。同年、連絡先管理アプリ「Plaxo」を創業。そのソーシャル機能のプロトタイプと「危険な天才」のオーラは、セコイア・キャピタル・モーリッツなどの投資家から2,000万ドルの投資を引きつけました。

PlaxoはNapsterの失敗を繰り返しました。好調なスタートを切りましたが、最後は低迷しました。当時の報道によると、パーカーの経営スタイルは不安定で、仕事と休息が混沌としており、チームの集中力の低下や気分の浮き沈みが目立ちました。2004年までに、モーリッツとエンジェル投資家のラム・スリラムはパーカーを解任することを決定しました。パーカーが株式を現金化しようとした試みが阻止されると、対立は激化しました。プラクソの投資家たちは私立探偵を雇って彼の居場所を追跡し、薬物への関与の兆候を見つけるために通信記録を調べました（パーカーは娯楽であり、仕事に影響はないと主張しました）。この茶番劇は2004年の夏のパーカーの退職で終わりましたが、予想外に転機が訪れました。プラクソを去った後、彼はすぐにマーク・ザッカーバーグと働き始めました。2人はその年の初め、Facebookがスタンフォードのキャンパスを買収したときに出会い、パーカーは若い創設者に手紙を書いて発展について話し合ったのです。

パーカーは、トライベッカの人気レストランでザッカーバーグと夕食を共にするためにニューヨークに飛び、銀行口座から引き出し過ぎてしまいました。プラクソが崩壊すると、彼はパロアルトでザッカーバーグと再会し、その後Facebookの社長に就任し、短いながらも伝説的な協力関係が始まりました。彼の最初の行動は、マイケル・モーリッツとセコイア・キャピタルへの復讐だった。2004年11月にFacebookユーザーが100万人を突破した際、セコイアは接触の機会を模索した。パーカーとザッカーバーグは残酷なジョークを仕掛けた。わざと遅刻し、パジャマ姿でセコイアにやって来たのだ。「ワイヤーホッグに投資すべきではない10の理由」と題したプレゼンテーションでセコイアを嘲笑したのだ。プレゼンテーションには、「収入がない」「パジャマで遅刻した」「ショーン・パーカーが関与していた」といったスライドが盛り込まれていた。「彼らの行動を考えれば、セコイアからの投資を受け入れることは到底不可能だった」とパーカーは語った。この失敗は、セコイアの歴史の中で最も痛ましいミスかもしれない。

このエピソードが示すように、ナップスターの創設者であるパーカーはFacebookの初期の資金調達において重要な役割を果たし、ザッカーバーグをベンチャーキャピタルの世界に引き入れました。そのため、ザッカーバーグがクラリオンのプレシディオオフィスでティールとホフマンと会った時、パーカーもそこにいました。

ティールとパーカーはプラクソ社での初期の頃にも顔を合わせていましたが、彼らのパートナーシップの基盤が築かれたのはFacebookででした。パーカーは2005年8月、ノースカロライナ州で借りていたパーティーハウスで未成年のアシスタントとコカインの押収の容疑で逮捕され、Facebookを去ることを余儀なくされました（パーカー自身は起訴されず、この件については一切知らなかったと否定しました）。これは結局、すべての関係者にとってwin-winの結果となりました。ザッカーバーグは経営を引き継ぐ準備ができ、投資家は才能はあるもののつかみどころのない広報担当者から解放され、パーカーは自身の「走り出して姿を消す」性格が日常業務に向いていないことを認めたのです。

数か月後、パーカーはティールのベンチャー企業にゼネラル・パートナーとして参加し、名前が Founders Fund に変更されました（最終的には Facebook のように定冠詞が削除されました）。この名前は、同社の野心とポジショニングにより適していました。「PayPal 時代の投資家の一部に多くの不満があり、別の方法で対応できると考えました」とハウリー氏は語ります。その中心となるコンセプトはシンプルですが、破壊的です。創業者を決して追い出さないというものです。

これは、今日の「創業者に優しい」市場では当たり前のことのように思えるかもしれませんが、当時としては先駆的な取り組みでした。「彼らは、「創業者に優しい」コンセプトの先駆者でした。当時、シリコンバレーでは、技術者の創業者を見つけ、プロのマネージャーを雇い、その後両者を追い出すのが慣例でした。実際にゲームをコントロールしていたのは投資家でした」と Flexport の CEO であるライアン・ピーターソン氏は語っています。

「Founders Fundが登場するまで、ベンチャーキャピタル業界は最初の50年間はこのように機能していました」と、Stripeの共同創業者であるジョン・コリソン氏はベンチャーキャピタルの歴史を総括して述べた。1970年代以降、Kleiner PerkinsとSequoia Capitalは経営に積極的に介入することで成功を収めてきた。この「投資家主導」のモデルは、AtariやTandem Computersのような事例で効果を発揮した。30年経った今でも、トップベンチャーキャピタルは依然としてこの考え方を維持している。つまり、権力は起業家ではなく資本側にあるということだ。Sequoiaの伝説的な創業者であるドン・バレンタイン氏は、凡庸な創業者は「マンソン・ファミリーの地下牢に閉じ込められるべきだ」と冗談を飛ばしたほどだ。

ファウンダーズ・ファンドの「創業者第一主義」の理念は、差別化戦略であるだけでなく、ティール氏の歴史、哲学、そして進歩の本質に対する独自の理解にも根ざしています。ティール氏は「主権者」の天才的な価値を固く信じており、ルールを破る者を拘束することは経済的な愚行であるだけでなく、文明の破壊でもあると考えています。「こうした人々は、世界で最も価値のある発明家の創造物を破壊するでしょう」とルーク・ノセック氏は述べ、従来のベンチャーキャピタルに対するチームの軽蔑を表明しました。

ショーン・パーカー氏はこの理念に完璧に合致していますが、27歳での加入は依然として投資家の懸念を招いています。就任を発表する報告書には、「彼の過去の経験は一部のLPを不安にさせている」と率直に記されていました。パーカー氏自身も、「私は常に安心感に欠けています。会議の後には、常に自分に『価値を提供できただろうか』と自問自答しています」と認めています。

この懸念は、古くからのライバルであるマイク・モーリッツの攻撃を招きました。2004年に5,000万ドルを調達した後、ファウンダーズ・ファンドは2006年に再び攻勢をかけ、1億2,000万ドルから1億5,000万ドルを目標としました。この時点では、チームは完全に刷新されていました。パーカーが加わり、ノセックがフルタイムで参加し、Facebook初の外部投資家であるティールの後押しもあって、元々ヘッジファンドの副業だったこの小さな組織は、新興勢力へと変貌を遂げつつありました。

この動きは明らかにモーリッツの怒りを買いました。ハウリー氏らによると、セコイアの舵取り役はモーリッツ氏の資金調達を妨害しようとしたという。「2番目のファンドを調達していた際、セコイアの年次総会で『ファウンダーズ・ファンドには近づかないように』という警告のスライドが提示された」。2年後に加わったブライアン・シンガーマン氏はさらに詳しくこう付け加えた。「彼らはLPに対し、我々に投資すればセコイアへのアクセスを永久に失うと脅した」。

当時の報道によると、モーリッツ氏の言葉遣いはより曖昧だった。LPの総会で彼は「長期にわたって会社にこだわる創業者を評価する」と強調し、そうしなかった著名な起業家を数人名指しした。そのうちの1人は、明らかにファウンダーズ・ファンドのパートナーであるショーン・パーカー氏を指していた。 「私たちは、チームよりも個人的な利益を優先する投機家よりも、素晴らしい企業を創り出す創業者をますます尊敬するようになっています」と、モーリッツ氏はその後の回答で述べています。

この「ブーメランは、実際にはファウンダーズ・ファンドを後押ししました。「投資家たちは『なぜセコイアはそんなに恐れているのか？』と疑問を抱いています。これはむしろ前向きなシグナルです」とハウリー氏は述べました。2006年、同ファンドは2億2,700万ドルの資金調達に成功し、ティール氏の投資比率は第1フェーズの76%から10%に低下しました。ハウリー氏は、「スタンフォード大学基金が投資を主導し、機関投資家から初めて認められた」と指摘しました。

アーリーステージの投資が実を結び始めると、ファウンダーズ・ファンド独自の投資哲学がその力を発揮し始めた。ティール氏が制度化された経営を嫌ったため、ファンドは最初の2年間、「効率的な混沌」状態に陥っていた。ハウリー氏はプロジェクトを模索するために奔走し、チームは固定された議題や定型的な会議を拒否した。

ティール氏はクラリウム・キャピタルの経営に追われていたため、彼の時間は非常に限られていた。ハウリー氏は「彼には重要な会議に出席してもらうことしかできない」と述べた。パーカー氏の加入によってファンドの運営方針は変わりませんでしたが、より体系的な体制が整いました。ハウリー氏は、「ルークとショーンが加わったことで、3人でプロジェクトを共同で評価することも、1人が初期スクリーニングを行い、それをチームの意思決定に反映させることも可能になりました」と説明しました。

コアチームは互いに補完し合う能力を発揮しました。「ピーターはマクロトレンドとバリュエーションに重点を置く戦略的思考者です。ルークは創造性と分析力を兼ね備えています。私はチームの評価と財務モデリングに重点を置いています」とハウリー氏は分析しました。パーカー氏はさらに製品の側面についても言及し、「彼はインターネット製品のロジックを熟知しています。Facebookでの経験により、消費者のインターネットにおける問題点に精通しており、ニッチな分野におけるビジネスチャンスを的確に見出すことができます」と述べました。彼のパーソナルな魅力は交渉の武器にもなっている。「彼は非常にカリスマ性があり、特に取引をまとめるのが得意です。」

FacebookとPalantirへの2つの象徴的な投資に加え、Founders FundはBuddy Mediaにも投資しました。Buddy Mediaは初期にSalesforceに6億8,900万ドルで売却されましたが、YouTubeは見逃してしまいました。創業者のチャド・ハーレー、スティーブ・チェン、ジョード・カリームはいずれもPayPal出身で、最終的にSequoiaのロルフ・ボタに買収され、わずか1年後にGoogleに16億5,000万ドルで売却されたため、本来であれば「射程圏内」のプロジェクトであるはずでした。

いずれにせよ、Founders Fundのここ数年の業績は驚異的であり、さらに輝かしい瞬間が訪れようとしています。

2008年、ティールは友人の結婚式でかつてのライバル、イーロン・マスクと再会しました。元PayPal幹部は、その資金をテスラとスペースXの設立に充てていました。ベンチャーキャピタル市場が次世代の消費者向けインターネット・ホットスポットを追い求めていた一方で、ティールは興味を失いました。これは、スタンフォード大学在学中にフランスの哲学者ルネ・ジラールに傾倒していたことに起因しています。「ジラールの思想は時代遅れで、まさに反抗的な大学生が求めていたものでした」とティールは回想しています。

ジラールは「模倣欲求」理論を提唱しました。人間の欲求は、本質的な価値ではなく、模倣から生じるというものです。この理論は、ティールが世界を分析するための中核的な枠組みとなりました。Facebookの台頭後、ベンチャーキャピタル業界はソーシャルプロダクトの模倣ブームに一斉に追われました。Founders Fundは、地元のソーシャルネットワークであるGowalla（後にザッカーバーグに買収）に投資したものの、消極的だったようです。

ティールは著書『ゼロ・トゥ・ワン』の中で、この点を簡潔にまとめています。「成功している企業は皆それぞれ異なっている。それぞれ独自の問題を解決することで独占的地位を獲得しているのだ。一方、失敗した企業は皆同じだ。競争から逃れられないのだ。」ティールはベンチャーキャピタルの独占企業とは言えませんが、この哲学を自身の投資戦略に応用し、他の投資家が手を出そうとしない、あるいは手を出すことができない分野を模索しています。

ティールはハードテクノロジー、つまりビットではなく原子の世界を構築する企業に目を向けました。この戦略には代償が伴います。Facebookに続き、Founders FundはTwitter、Pinterest、WhatsApp、Instagram、Snapといった主要なソーシャル メディアの機会を逃してしまったのです。しかしハウリー氏が言ったように、「それらの失敗はすべてスペースXと交換するだろう」。

2008年に結婚して再会した後、ティールはスペースXに500万ドルの投資を提案した。これは「ペイパル時代の亀裂を癒す」ためでもあり、彼がまだマスクの技術に完全には納得していなかったことを示した。当時、スペースXは3回の打ち上げ失敗を経験しており、資金もほぼ底をついていた。元投資家が誤ってファウンダーズファンドにコピーしたメールは、スペースXに対する業界の一般的な悲観論をさらに露呈させた。

パーカーは、その分野に不慣れだったためこの提案を避けることを選択したが、他のパートナーたちは全力で推進した。プロジェクトリーダーであるノセック氏は、投資額を2,000万ドル（ファンド第2フェーズの約10%を占める）に増額し、投資前の評価額3億1,500万ドルで市場に参入することを主張しました。これはファウンダーズ・ファンド史上最大の投資であり、同時に最も賢明な決断であったことが証明されました。

「これは非常に物議を醸しました。多くのLPは私たちのことを狂っていると思っています」とハウリー氏は認めました。しかし、チームはマスク氏とテクノロジーの可能性を強く信じています。「私たちはPayPalの同僚たちの多くのプロジェクトを見逃してきました。今回は全力を尽くさなければなりません」。最終的に、この投資により、ファンドの優良プロジェクトへの投資額は4倍に増加しました。

結果として、ファウンダーズ・ファンドがアプローチしていたある著名なLPは、連絡を絶ちました。「このことが理由で私たちは袂を分かったのです」とハウリー氏は明かしました。匿名のLPは驚異的なリターンを逃した。その後17年間で、同ファンドはSpaceXに合計6億7100万ドル（Palantirに次ぐ2番目に大きな保有額）を投資した。2024年12月、同社が3500億ドルの評価額で自社株を買い戻した時点で、保有資産は182億ドルとなり、27.1倍のリターンを達成した。

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