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崩壊から1194日後、400億ドルの価値を持つステーブルコインの先駆者は敗北した。

动察 Beating

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ド・クォンの人生の軌跡は放物線のように急上昇し、急下降し、最終的には粉々に砕け散った。

2025年8月12日、黄色い囚人服を着たド・クォンは、ニューヨーク・マンハッタンの連邦裁判所の中でゆっくりと立ち上がった。

長年の逃亡と投獄によって、かつては丸顔だった彼の顔はすっかり痩せ細り、髪型も囚人の間でお決まりの坊主頭になった。かつてカメラの前では明るく輝いていたその瞳は、今ではただ疲れた色を浮かべている。

かつては仮想通貨界の寵児だったこの33歳の韓国人男性は、今や史上最大の金融詐欺事件の主人公となっている。

法廷スケッチでは、ド・クォン氏は頭を下げ、両手を握りしめている。彼は罪を認め、「2021年に、テラUSDのリアンカーの理由について虚偽かつ誤解を招くような発言をしました。私の行為は間違っており、謝罪したいと思います」と述べた。

彼は現在、長期の懲役刑と巨額の罰金に直面しているが、彼のせいで400億ドルの損失を被った何十万人もの投資家にとっては、それでは到底足りない。

時間は最も残酷な審判である。時間はド・グォンの容姿を変えただけでなく、彼がかつて持っていたすべてを完全に破壊した。

法廷の外で、検察官のダミアン・ウィリアムズは、この有罪答弁は「仮想通貨詐欺事件の執行における重要な節目だ」と述べた。しかし、「節目」という言葉は冷たすぎる響きがある。壊れた家族を修復することも、すべてを失った高齢者を慰めることも、自ら命を絶つことを選んだ若者を救うこともできないのだ。

ソウルの名門校からスタンフォード大学まで、シンガポールの高層ビルからモンテネグロの荒廃した刑務所まで、ド・クォンの人生の軌跡は放物線を描いて急上昇し、急下降し、最終的には粉々に砕け散った。

天才の誕生

ソウルからシリコンバレーへ

1991年9月6日、ソウルの病院でト・ヒョングォンは初めて涙を流した。30年後、この赤ん坊が世界金融史で最も物議を醸す人物の一人になるとは、誰も予想していなかっただろう。

彼は典型的な韓国の中流家庭に生まれました。父親はエンジニア、母親は教師でした。この組み合わせは、韓国社会における知識への畏敬と成功への強い願望を象徴しています。韓国は教育不安が深刻な国であり、子供たちは幼稚園の頃から競争に巻き込まれています。ド・クォンは幼い頃から年齢以上の知性を示し、特に数学の才能は際立っていました。まるで目の前の数字が、彼にとって最も美しい答えへと自動的に組み合わさっていくかのようでした。

彼はソウルにある大院外国語高校に通った。韓国屈指の名門校の一つだ。国内屈指の優秀な生徒たちが集まる学校であり、彼らは人生で最も重要な3年間を、この象牙の塔で過ごすことになる。クラスメイトたちは、ド・クォンがいつも一番早く課題を終わらせ、先生たちの意見に反論するのが一番好きだったことを覚えている。彼の知性は明らかだったが、それ以上に印象的だったのは、彼の自信だった。この自信は思春期の真っ只中では魅力的だったかもしれないが、同時に将来の悲劇の種を蒔くこととなった。

その年齢で、彼はすでに自分が他の人とは違うと信じ、偉大な未来を担う運命にあると信じていた。高校時代、ド・クォンはまるでエネルギーを蓄え、より大きな舞台でそのまばゆいばかりの輝きを解き放つ時を待ちわびる星のようだった。そして、その舞台とは海の向こうのスタンフォード大学だった。

2010年、19歳のド・クォンはアメリカ行きの飛行機に乗った。韓国出身の若者にとって、スタンフォード大学への入学は人生を一変させることを意味した。スタンフォード大学は、数え切れないほどのテクノロジーのレジェンドを生み出したシリコンバレーの中心に位置している。

ド・クォンにとって、コンピュータサイエンスの授業は難しくなかった。彼を本当に魅了したのは、そこかしこに漂う起業家精神あふれる雰囲気だった。ここでは、すべての学生が次のスティーブ・ジョブズやマーク・ザッカーバーグになることを夢見ており、あらゆるアイデアが世界を変えるような製品になる可能性を秘めていた。シリコンバレーには独特の魔法があり、人々にテクノロジーがあらゆる問題を解決できるという信念を植え付け、若者たちに世界に革命を起こす力を与えている。ド・クォンはこの文化に深く感銘を受けた。

当時、ビットコインはまだ登場して間もない頃、聡明なド・クォンはブロックチェーン技術の探求を始め、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーを読み、関連プロジェクトの開発に参加しました。クラスメイトたちがまだ就職活動に不安を抱いていた頃、ド・クォンは既にテクノロジーを通してお金そのものをどのように再定義するかを考えていました。彼にとって、従来の金融システムは時代遅れで非効率的であり、ブロックチェーン技術こそが未来を象徴するものだったのです。

ド・クォン氏のスタンフォード大学での経験は、彼の世界観を決定づけた。彼はそこでテクノロジーの言語で思考し、起業家の視点から世界を見る術を学んだ。さらに重要なのは、彼がスタンフォード大学で築いた信念だ。それは、世界を変えるためにここにいる、という信念だ。

2015年、ド・クォンはスタンフォード大学を卒業した。ソウルの世間知らずなティーンエイジャーだった彼は、もはや自信に満ちた若者、奇跡を起こせると信じる夢想家へと変貌を遂げていた。履歴書にはスタンフォード大学でコンピュータサイエンスの理学士号を取得し、世界を変えたいという野心で胸が熱くなっていた。

起業家への道

韓国に戻ったド・クォンは、ある選択に直面した。同級生の多くと同じように、サムスンのような大企業で安定した立派な人生を送るか、リスクの高い起業の道を進むか。スタンフォード大学で起業家精神に溢れた若者にとって、答えは明白だった。

2016年、25歳のド・クォン氏は自身初の起業となるAnyfiを設立しました。彼はブロックチェーン技術を活用し、ユーザーが自身のWi-Fiネットワークを共有し、トークン報酬を獲得できるようにしたいと考えていました。従来の通信事業者は独占企業であり、Anyfiは技術的な手段でこの独占を打ち破り、一般の人々がネットワークインフラの恩恵を受けられるようにできると考えたのです。

プロジェクトは初期段階で注目を集め、投資も獲得しました。ド・クォンは韓国のテクノロジーイベントに頻繁に参加し、自身のプロジェクトとアイデアを紹介するようになりました。彼のプレゼンテーションは情熱的で、そのビジョンは刺激的でした。スポットライトを浴び、ド・クォンはスタートアップスターのオーラを放っていました。しかし、すぐに現実は厳しい試練を突きつけました。Anyfiは数々の課題に直面し、当時のインフラはこれほど複雑なアプリケーションをサポートできるほど成熟していませんでした。技術的な理想と商業的な現実のギャップは、ド・クォンが想像していたよりもはるかに大きかったのです。

2017年末、Anyfiは破綻した。どんな起業家にとっても、これは非常に辛い経験となるだろう。失敗は苦いものであり、自らの能力を疑い、決断を再考させる。しかし、ド・クォン氏はそうは考えなかった。彼の見解では、Anyfiが失敗したのは、タイミングが悪かったこと、市場がそのような先進的なコンセプトを受け入れる準備ができていなかったこと、そして投資家がそのようなプロジェクトを支援する先見の明を欠いていたことによる。

この考え方は心理学では「自己奉仕バイアス」と呼ばれ、人は成功を内的要因（自分の能力など）に帰し、失敗を外的要因（不運など）に帰する傾向があります。

ド・クォン氏にとって、「自己奉仕バイアス」は失敗から教訓を得るどころか、むしろ自信を高めるものだった。彼は当時台頭しつつあった分散型金融（DeFi）分野、特にステーブルコインに注目し始めた。彼にとって、これは「お金そのものを再定義する」機会であり、歴史を作るチャンスだったのだ。

2018 年 1 月、シンガポールは新しい会社 Terraform Labs を迎え入れました。

同社の共同創業者はド・クォン氏とダニエル・シン氏で、2人は一流大学を卒業し、ブロックチェーン技術に熱心で、世界を変えることができると信じている若者だ。

シンガポールを本社に選んだのは賢明な判断でした。この都市国家は、アジアの金融センターとして、整備された金融インフラと国際的な人材プールを備えているだけでなく、ブロックチェーン技術に対する規制が比較的オープンな点も重要です。シンガポールはイノベーションを奨励し、規制を簡素化しているため、Terraform Labsのようなスタートアップにとって理想的な成長環境を提供しています。

彼らの核となるアイデアはシンプルです。ビットコインの分散性と米ドルの安定性を融合させたアルゴリズムによるステーブルコインシステムを構築するというものです。このシステムは2つのトークンで構成されています。TerraUSD（UST）は米ドルとの為替レートを1:1に維持することを目的としたステーブルコインです。Lunaはシステムの安定性を維持するために使用されるガバナンストークンです。

両者の関係はシーソーのようなものです。UST の価格が 1 ドルを超えると、システムはより多くの UST を鋳造し、Luna を破壊します。これにより、UST の供給が増加し、価格が下がります。UST の価格が 1 ドルを下回ると、システムは UST を破壊し、Luna を鋳造します。これにより、UST の供給が減少し、価格が上がります。

このメカニズムは、準備金として銀行預金や国債を必要とせず、安定性を維持するために市場とアルゴリズムに完全に依存しています。

ド・クォン氏はこのシステムを「デジタル世界の重力システム」に例え、通貨史における革命と呼んだ。彼の見解では、従来のステーブルコインはロープで繋がれた風船のようなものだが、USTは独自の重力を持ち、自然に安定した軌道を維持する惑星のようなものだという。

ド・クォンは資金調達プロセスにおいて、並外れた説得力を発揮しました。複雑な技術的概念を簡潔かつ明瞭な言葉で説明し、壮大で説得力のあるビジョンを描くことができました。さらに重要なのは、そのビジョンを実現できるのは自分だと投資家を確信させたことです。2018年8月、Terraform LabsはBinance Labs、Polychain Capital、Coinbase Venturesといった著名な機関投資家を含む3,200万ドルのシードラウンドの資金調達を完了しました。これらの投資は資金的な支援だけでなく、さらに重要な点として、プロジェクトの権威を裏付けるものとなりました。

2019年4月、Terraブロックチェーンが正式にローンチされました。この日はド・クォンにとって特別な意味を持つ日でした。失敗した起業家から、世界を変えるリーダーへと変貌を遂げた日だったのです。

一方、Terraform LabsはTerraを中心としたエコシステムの構築を開始しました。Terra Stationウォレットを立ち上げ、ユーザーはTerraトークンを簡単に保管・送金できるようになりました。また、韓国のeコマースプラットフォームと提携し、ユーザーがTerraトークンを使って買い物をできるようにしました。さらに、USTの需要を高めるために、様々な分散型アプリケーションの開発も開始しました。

2020年末までに、Terraのエコシステムは形を整えました。USTの時価総額は数億ドルに達し、Lunaの価格は着実に上昇していました。さらに重要なのは、Terraの様々なサービスを利用するユーザーが増え始めたことです。暗号通貨コミュニティでは、Do Kwon氏はアルゴリズム・ステーブルコインのパイオニアとして高く評価され、TerraプロジェクトはDeFi分野で最も有望なプロジェクトの一つと考えられていました。

このような環境の中で、ド・クォンと彼のテラ帝国は急速に拡大を続け、より大きな成功とより深い奈落へと向かっていった。

地上からそびえ立つ建物がそびえ立っています。

金と翡翠と腐った綿

2021年はドグォンの運命にとって転換点となる年だった。

同年、彼は米国債預金で年利20%の利回りを約束する貸付プロトコル「アンカー・プロトコル」を立ち上げました。このような利回りは従来の金融業界では想像もできないもので、最も積極的なヘッジファンドでさえ、これほど高いリターンを継続的に得るのは困難でしょう。

ド・クォン氏のビジョンでは、アンカー・プロトコルはTerraエコシステムの中核エンジンです。高い利回りは多額の資金を呼び込み、USTの需要を高め、ルナの価格を押し上げ、プラスのフライホイールを生み出すでしょう。

しかし、この論理には致命的な欠陥があります。

20%の利回りを維持するには実体経済活動が必要であり、このコミットメントを維持するために、アンカー・プロトコルは1日あたり約600万ドルの補助金を必要としています。これらの補助金は主に、Terraform Labsが管理する財団であるLuna Foundation Guard（LFG）から提供されています。

つまり、アンカー・プロトコルの高いリターンは、本質的にはポンジ・スキームであり、新規投資家の資金を使って既存の投資家にリターンを支払っていると言える。しかし、ド・クォン氏は決してそのようには表現していない。彼のスピーチでは、アンカー・プロトコルは「分散型金融の未来」であり、「伝統的な銀行業の終焉」であると述べられている。

2022年初頭、Anchor ProtocolのTVLは140億ドルを超え、当時最大級のDeFiプロトコルの一つとなりました。世界中の投資家がAnchor Protocolに群がり、資金を注ぎ込みました。ド・クォンは、こうした投資家たちの熱意と信頼に酔いしれました。彼は、まさに奇跡を起こし、金融界の聖杯を見つけたのだと信じ始めました。

同時に、ド・クォンは合成資産プラットフォームであるミラープロトコルも立ち上げました。マーケティングでは、このプラットフォームは「完全に分散化されており、単一の個人または組織がプロトコルを一方的に制御することはできない」と説明されていました。しかし、これは事実ではありませんでした。その後のSECの調査によると、ド・クォンはミラープロトコルを秘密裏に制御していました。彼はプロトコルのパラメータを一方的に変更し、合成資産の追加または削除を決定し、さらにはプロトコル全体の運用を停止することさえ可能でした。

さらに深刻な詐欺はChaiだ。2019年以降、Do Kwon氏はChaiがTerraチェーンを使用して取引を処理しており、その取引額は「数十億ドル」に達すると何度も主張してきた。この主張は彼のプレゼンテーション資料に含まれており、メディアのインタビューでも使用され、Terraの実用化の重要な証拠として提示された。多くのブロックチェーンプロジェクトがまだ構想段階である一方、Terraは既に実用化されているように見えたため、投資家はこれらの数字に確信を抱いた。

SECの調査によれば、これも誤りである。

Chaiプラットフォーム上の取引は実際には従来の金融ネットワークを通じて処理されており、Terraブロックチェーンとは一切関係がありません。ド・クォン氏とTerraform Labsの幹部はこの事実を十分に認識していたにもかかわらず、投資家に対して誤解を招くような発言を続けました。これは意図的な詐欺行為でしたが、ド・クォン氏の見解では、より多くの投資を誘致し、トークン価格を押し上げることができれば、ある程度の「詳細」は無視できるものでした。

プライドと偏見

これにより、ド・グォンは極めて傲慢になった。

2021年7月、イギリスの経済学者フランシス・コッポラ氏がツイッターでアルゴリズムステーブルコインの設計上の欠陥を批判した際、ド・クォン氏は「私は貧乏人と議論するつもりはない。申し訳ないが、今は彼女にあげる小銭がない」と反応した。

この発言は学者への侮辱であり、彼に疑問を投げかけるすべての人々への宣戦布告でもあった。彼の見解では、富は正しさとイコールであり、彼を批判する者は正しいのではなく「貧乏」なのだとされた。この発言はソーシャルメディア上で大きな騒動を引き起こした。支持者たちは、これを伝統的な学者への力強い反論と捉え、ド・クォン氏を称賛した。しかし批評家たちは、この発言が彼の本性、つまり成功に目がくらんだ成金を露呈したと主張した。

同様の物議を醸す発言は数多くある。テラの持続可能性に疑問を呈する人がいると、ド・クォン氏は「彼らは皆、今や貧乏だ」と言い、アルゴリズム・ステーブルコインのリスクを懸念する人がいると、皮肉を込めて「貧乏でいることを楽しんでください」と言う。

この考え方に突き動かされたド・クォンは、ますます孤立していった。あえて異論を唱える者はほとんどおらず、たとえ声を上げた者でさえ、彼の富と成功を理由にした反論に直面した。こうした環境は彼の傲慢さをさらに強め、現実から遠ざけた。

2022年4月17日、ドクォンはツイッターで娘の誕生を発表し、「私の最高の発明にちなんで名付けられた、私の最愛の創造物、ベイビー・ルナ」と綴った。

この発言は論争を巻き起こした。支持者たちはプロジェクトへの自信を反映していると主張したが、批判者たちは極端なナルシシズムだと批判した。父親が娘に自身の事業プロジェクトにちなんで名付けること自体が異例だが、さらに異例だったのは、彼がそのプロジェクトについて「私の最大の発明」と表現したことだ。

ド・クォン氏の視点では、Terra は単なるビジネスプロジェクトではなく、彼の個人的な才能の現れであり、彼が世界に残した遺産でもある。

2022年4月、Terraエコシステムは前例のない高みに到達しました。USTの時価総額は180億ドルを超え、Lunaは400億ドルを超え、エコシステム全体の総価値は600億ドルに迫りました。

ド・クォンは暗号資産界のスーパースターとなった。彼のストーリーは主要メディアで取り上げられ、様々なカンファレンスの基調講演に招かれ、あらゆる分野の投資家が彼とのコラボレーションを模索した。こうした機会には常に、丁寧に仕立てられたスーツ、高価な時計、そして自信に満ちた笑顔を身につけていた。

表面的な繁栄の裏にはリスクが積み重なっている。

鋭い観察眼を持つ一部の人々は、これらの問題に気づき始めています。匿名の研究者FatManは、Twitterに一連の分析を投稿し、Anchor Protocolの持続可能性を指摘しました。経済学者のNouriel Roubiniは、アルゴリズム型ステーブルコインの根本的な欠陥について警告しました。暗号通貨コミュニティの一部のオピニオンリーダーでさえ、Terraの長期的な見通しに疑問を呈し始めています。

ド・クォンはこれらの批判を一蹴した。彼にとって、それらは単なる敗者の妬みに過ぎなかった。しかし、この盲目的な自信は、やがて彼に大きな代償を払うことになる。

2022年5月、シンガポールの明るい春の陽光の下、テラのオフィスは活気に満ちていた。従業員は新製品の発売に向けて準備を進め、投資家たちは資金を注ぎ込んでいた。誰も、前例のない金融津波が押し寄せようとしているとは思っていなかった。