TechFlowによる原文編集

8月28日、HashKey Group会長兼CEOのDr. Xiao Feng氏は、Bitcoin Asia 2025で「ETFは良い！DATはもっと良い！」と題した基調講演を行いました。この講演は会場の速記に基づいており、原文の意味に影響を与えない部分がいくつかあります。

ここ数ヶ月、多くの友人から次のような質問を受けました。「オンチェーンのビットコイン取引からオフチェーンの証券取引所まで、ビットコインは株式市場で非常に人気のある投資ツールになっています。では、ETFとDAT（デジタル資産トレジャリー）のどちらが、このような投資ツールとしてより適しているのでしょうか？」

私の個人的な結論は、DATモデルは、ETFが登場した当初と同様に、新しい金融商品における革命となる可能性があるということです。株式は、証券取引所で取引される個別株からインデックスファンド、そして上場投資信託（ETF）へと進化してきたことは周知の事実です。金融商品におけるこれらの革新は、広大な新しい資産クラスを生み出しました。暗号資産は、現在人口の99%がアクセスできる方法である株式市場を利用して、オンチェーンからオフチェーンへと移行し、すべての株式市場の投資家が暗号資産に簡単かつ習慣的にアクセスできるようになりました。では、どちらのアプローチが優れているのでしょうか？ ETFかDATか？ 私の個人的な意見では、DATは暗号資産をオンチェーンからオフチェーンに移行する最良の方法かもしれません。ご覧のとおり、世界の資本市場で唯一の単一商品、単一資産投資ツール、そして最大のETFは金です。株式には単一株ETFはありません。なぜなら、株式はすでに証券取引所で取引されており、簡単に購入できるからです。インデックスファンドなどの株式バスケットを購入したい場合は、他の投資ツールが必要です。インデックスファンドまたはETFは、従来の投資家にとって最も便利なツールです。単一資産ETFが登場する前は、金しかありませんでした。しかし、BTC ETFの登場後、2つ目の単一資産ETFが登場しました。これは非常に自然な流れです。人々はETFを使って投資ツールを作ることに慣れており、従来の株式市場の投資家が暗号通貨などのオルタナティブ資産に投資しやすくなったからです。

しかし、ETFの評価には純資産価値（NAV）を用い、DATの評価には時価総額（MMV）を用います。これら2つの概念は全く異なります。MMVは価格変動が大きく、NAVの変動はMMVよりもはるかに小さいです。したがって、暗号資産の単一の投資手段としては、DATが好ましいアプローチであると私は考えています。優れた流動性：DATの最大のメリットは、ETFに比べて優れた流動性です。これはあらゆる投資家にとって重要な考慮事項です。私の見解では、暗号資産を従来の金融資産に変換する最もスムーズで効果的な方法は取引所を利用することです。ETFの成長は、申込と償還によってもたらされていますが、これには3社以上の仲介業者の関与が必要であり、完了までに1～2日かかります。これは、わずか2～10分で完了する分散型台帳上の取引に比べて明らかに劣っています。したがって、将来的には取引が従来の金融資産と暗号資産間の移行の主な手段となる可能性があり、高い流動性がETFに対するDATの重要な利点となるでしょう。また、時価総額は純資産価値よりも価格弾力性が高いという利点があります。マイクロストラテジーが様々な資金調達手段を通じて着実に資金調達体制を構築し、大量のビットコインを保有できるのは、主にBTCの持つボラティリティの高さによるものであることが分かっています。さらに、ヘッジファンドやその他のオルタナティブ投資家は、株式を通じてよりボラティリティの高い資産を保有できるため、投資に魅力を感じています。株式と債券を店頭で分割することで、ボラティリティを別のツールに変換し、価格の維持と裁定取引を可能にします。転換社債（CB）は特に人気が高く、店頭で個別の商品に分割されることが多いためです。そのため、これらの機関投資家は、投資を構造化できるため、マイクロストラテジーのような企業に株式や転換社債を購入することで投資することを好みます。ETFは、ETFにはない高い価格弾力性を備えています。

より適切なレバレッジ

第三に、より適切なレバレッジ比率を提供します。従来、単一資産投資にはBTCまたはETHのスポット保有と、先物またはCME契約の購入という2つの極端な選択肢しかありませんでした。両者の間には大きな隔たりがあり、この隔たりによって上場企業は適切なレバレッジ・ファイナンス構造を設計することができました。お客様は株式を保有するだけで、企業がレバレッジ構造を管理するため、暗号資産自体の価格上昇よりも高いプレミアムを享受できるのです。

下落リスクへの備え：DATのような商品は、プレミアム価格と下落リスクへの備えを備えています。株価が純資産価値を超えて下落した場合、投資家はBTCやETHを割引価格で購入する機会を得ることになります。この市場価格の変動は市場によってすぐに解消されるため、DATは本質的に優れた下落リスクへの備えとなります。そうでなければ、BTCやETHを割引価格で購入するのと同じ結果になり、株式を購入する方が賢明です。これらの要素をすべて考慮すると、DATは暗号資産にとってより適切な資金調達手段となる可能性があります。株式市場においてETFがインデックス投資やバスケット投資戦略に適していたように、DATは今後3～5年で新たなトレンドとなる可能性があります。DATが保有する資産は、おそらく10年以内に株式市場における現在のETFの規模に近づく可能性があります。したがって、DATは将来的に最も成長の可能性を秘めた新しい投資手段であると私は考えています。DATは暗号資産に適しており、ETFは株式資産に適していると言えるでしょう。

もちろん、これはあくまで私の個人的な意見です。ありがとうございます。

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