原題：「『チェーン上の株式』新時代到来：Galaxyが初のネイティブ米国株トークンを発行」

原文著者：Azuma、Odaily Planet Daily

人気の「米国株のトークン化」が、またも新たな遊び方へと進化しました。

昨晩、ナスダック上場の仮想通貨大手Galaxy Digital（GLXY）は、SEC登録の証券代行業者であるSuperstate（Galaxy Venturesが以前投資していた）と提携し、GLXYのClass A普通株式をSolanaブロックチェーン上でトークン化すると正式に発表しました。これは、米国上場企業がパブリックブロックチェーン上で自社株式を積極的にトークン化した初めてのケースです。現在主流となっている「マッピング型」または「ラップ型」の米国株トークン化ソリューションとは異なり、第三者が発行と償還の責任を負う一方、これらのオンチェーン版GLXYは「ラップされた資産」ではなく、実際のオンチェーン株式であり、オフチェーン株式と同様の財務的および法的権利を有します。Galaxy Digitalは、ブロックチェーンへの株式の登録には、発行、記録管理、保管、決済、報告、仲介、取引といった複雑な一連の手順が必要であると考えています。明確な規制ルールがないため、米国株をブロックチェーンに登録する実験を行っている少数の企業は、比較的単純な「マッピング型」または「ラップ型」モデルを採用しています。この従来型のモデルの欠点は、トークン保有者がその裏付けとなる企業の株式に対する実際の権利を持たないことです。この問題に対処することは、ブロックチェーン上の株式の普及にとって不可欠です。

実装メカニズム

Galaxy Digitalのソリューションは、既存の株式を真にトークン化することを可能にする明確なオンチェーンプロセスとアーキテクチャを開発することです。これは、マッピングやカプセル化ではなく、実際の株式として直接オンチェーン上で行われるものです。

Galaxy DigitalとSuperstateの開示によると、このコラボレーションはSuperstateの株式オンチェーンプラットフォーム「Opening Bell」に基づいています。ユーザーはこのプラットフォームを使用して、GLXYのClass A普通株式を1対1でトークン化された株式に変換できます。具体的な手順は以下のとおりです。

・Superstate で KYC 登録を完了します (登録には約 10 分、確認には 2 時間かかります)。

・ブローカーに指示して、直接登録システム (DRS) 経由で Galaxy の株式振替代理人である Equiniti に株式を移管します (約 3 営業日)。

· Equinitiに連絡して、Superstateの「オンチェーン利用可能アカウント」に株式を移管します（処理時間：約4時間）。

· Superstateは1：1の比率でGLXYトークンをミントし、Solanaウォレットに配信します。（処理時間：約10分）。

· この時点から、他の登録ユーザーと自由に保管、転送、取引できます。

· 従来の取引に戻るには、上記のプロセスを逆に実行できます。

Galaxy Digitalは、上記のプロセスは、チェーン上のGLXYとNasdaq上場株式との1対1の対応を確保するために設計されていると説明しました。 Superstateの登録を完了した株主は誰でも、GLXY株式をSolanaチェーン上のトークン化された株式に変換できます。現在GLXY株を保有していないが、オンチェーンでトークンを購入したい場合は、Superstateに登録し、既存の保有者からオンチェーンでGLXYトークンを購入するだけです。GLXYのオンチェーン統合はまだ初期段階にあり、オンチェーンの流動性が十分ではないため、現在のオンチェーン統合プロセスは比較的面倒です。しかし、オンチェーンの流動性が徐々に蓄積されるにつれて、ほとんどのユーザーはこの面倒なプロセスに参加する必要がなくなります。Galaxy Digitalはまた、DEX規制が明確でないことから、同社は現在、Solanaの自動マーケットメーカー（AMM）やその他の完全に分散化された取引所メカニズムでのこれらの株式トークンの取引をサポートしていないと付け加えました。同社は、米国の証券規制当局がより明確なガイダンスを提供するにつれて、取引場を徐々に拡大し、最終的にはトークン化された株式をAMMや分散型取引所で直接取引できるようにする予定です。つまり、より成熟した透明性の高い二次市場が出現するまでは、オンチェーン版GLXYの流動性は保証されませんが、Superstate登録を完了したウォレットアドレス間の二国間取引は依然として可能です。潜在的なリスク Galaxy Digitalの自主開示によると、オンチェーン版GLXYには以下の3つの潜在的なリスクが伴う可能性があります。1つ目は、ウォレットの盗難または忘れのリスクです。GLXYトークン保有者はウォレットにアクセスできなくなる可能性があります。キーを紛失した場合、Superstateは株主が管理する新しいウォレットにトークンを再発行できます。Superstateは株主間のトークン化されたGLXYのオンチェーン転送をすべて追跡しており、すべての株主の身元はSuperstateに知られているため、回復不能なトークンは破棄され、株主の新しいウォレットに再発行されます。GLXY株式トークンはウォレットキーを紛失しても回復できますが、ウォレット内の他の資産は回復できないことに注意することが重要です。

第二に、トークン化されたGLXY株と従来のGLXY株の価格差が生じるリスクがあります。従来のGLXY株の価格は、トークン化されたGLXY株の価格と乖離する可能性があります。オンチェーン株式市場はまだ初期段階にあります。将来AMM取引が可能になったとしても、トークン化されたGLXYにおいて流動性と秩序ある市場が形成・維持される保証はありません。これは、特に運用上の制約や規制上の制約によって裁定取引が制限される場合、流動性の断片化、価格形成の阻害、売買スプレッドの拡大、そしてトークン化されたGLXY株と従来のGLXY株の価格乖離の長期化につながる可能性があります。異なる市場間の価格差是正を促進するための重要なアプローチは、シンプルな双方向の交換ブリッジを構築することです。Galaxy Digitalはすでにこのブリッジを構築しており、オンチェーントークンとオフチェーン株式の1対1交換を可能にしています。しかし、このブリッジの正規化には時間がかかり、短期的には裁定取引メカニズムが阻害されたままになる可能性があります。第三に、規制の不確実性というリスクがあります。SECは、Galaxy Digitalによるこの方法での普通株式のトークン化を依然として許可しない可能性があります。Galaxy Digitalは、トークン化プロセスは既存の証券規制に準拠するように巧みに設計されていると考えていますが、SECは異なる結論に達する可能性があります。規制当局が、トークン化されたGLXYの流通市場取引に関与するプラットフォーム、メカニズム、または関係者が法的要件を遵守していないと判断した場合、Galaxy Digitalまたは市場参加者は、執行措置、罰金、またはプロジェクトの特定の側面の撤回または再構築を求められる可能性があります。Galaxyがオンチェーン株式プログラムの停止を求められた場合、Superstateはトークン契約を停止し、すべてのトークン化された株式を回収し、オンチェーン株主と協力してそれらを従来の株式に戻し、従来の市場システムに戻す可能性があります。このプロセスは長期化する可能性があり、プロセスの進行中は株主が取引に支障をきたす可能性があります。

簡潔なコメントと展望

Galaxy Digitalが投資先であるSuperstateと共同で提案したこのソリューションの核心は、他のサードパーティの米国株トークン化サービスプロバイダーよりも明確なチェーンプロセスと構造を提供することです。さらに、発行主体であるGalaxy Digitalは、発行トークンの権利状況を明確に定義できます。これは、従来の「パッケージ型」米国株トークンと実際の株式の権利の不一致という問題を解決する上で、一定のプラスの意義を持ちます。Galaxy Digitalは、「トークンと株式の権利の平等」こそが、株式トークン化の大規模導入の前提条件であると考えています。私たちはこれに強く賛同しており、Galaxy Digitalのソリューションが発行面でこの問題を解決できると考えています。しかし、より大きな問題は流通面にあります。現在、GLXYトークンを保有できるのはSuperstateの登録ユーザーのみです。GLXYは現在、DEX間の取引をサポートしておらず、Superstateの登録ユーザー間の二者間取引のみをサポートしています。将来的にDEXがサポートされるようになったとしても、流動性の状況は不明のままです...従来の証券取引システムが提供する完全なエクスペリエンスと比較すると、このような制限はユーザーがオンチェーンに移行することを妨げるでしょう。「平等な権利問題」の解決は、ユーザーが市場参入前に直面する心理的障壁を打ち破ることしかできませんが、真にユーザーを引き付け、維持するためには、流動性とユーザーエクスペリエンスを継続的に最適化するための作業がまだ多く残されています。

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