原題：「FRB、25ベーシスポイントの利下げと12月のバランスシート縮小終了という複合的な措置を発表。投票権を持つ2人の委員が金利決定に反対」

原著者：Li Dan、Wall Street Insights

要点：

・FRBは市場の予想通り、2回連続で25ベーシスポイントの利下げを実施した。

・FRBのバランスシート縮小は3年半を経て終了し、12月から償還を迎えるMBS保有分を短期国債に置き換えることを決定した。

・FOMCの投票権を持つ2人の委員のうち、トランプ大統領が「厳選した」新総裁のミラン氏は、前回会合と同様に50ベーシスポイントの利下げを主張した。一方、カンザスシティ・シュミットFRB総裁は金利据え置きを支持した。

声明では、「リスクバランスの変化を踏まえ」利下げの決定を改めて表明し、「最近の」データ指標を「入手可能な」データ指標に置き換えた。また、最近の労働市場指標は政府閉鎖前の傾向と一致しており、雇用の下振れリスクは「ここ数カ月で高まっている」と述べた。「New Fed Watch」は、FRBは最近の雇用減速の悪化を防ぐため引き続き取り組んでいるものの、経済データの不足により金利の先行きが不透明になっていると報じている。予想通り、FRBは利下げを継続し、量的引き締め（QT）を放棄し、バランスシート縮小計画を1カ月で終了することを決定した。10月29日（水）東部時間、連邦公開市場委員会（FOMC）後、FRBはフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを4.00%～4.25%から3.75%～4.00%に引き下げ、25ベーシスポイント引き下げると発表した。前回の会合での今年初の利下げに続き、今回が1年で2回連続のFOMC利下げとなる。この利下げ決定は投資家の間で完全に予想されていた。火曜日の引け時点で、CMEグループのツールは、先物市場が今週の25ベーシスポイントの利下げの確率を99.9%、12月の会合でさらに25ベーシスポイントの利下げの確率を91%と予想していることを示した。これは、市場が年内3回の利下げをほぼ織り込んでいることを示している。9月の前回のFOMC会合後に発表された金利見通しでは、ほとんどのFRB政策担当者が年内3回の利下げとの予想を6月の2回から引き上げたことが示された。過去2回の会合と同様、FRB政策担当者は今回の会合でも金利行動に関する合意に達することができなかった。トランプ大統領が新たに選出したミゲル・ミラン新理事を含む2人のFOMCメンバーは、FRB内の分裂が続いていることを反映して、25ベーシスポイントの利下げに反対票を投じた。これまでの例とは異なり、今回は利下げの規模やさらなる措置を継続するかどうかをめぐって意見の相違が広がった。連邦準備制度理事会（FRB）が12月から量的緩和（QT）によるバランスシート縮小プログラムを終了すると発表したことは、予想外ではなかった。2週間前、パウエルFRB議長は、銀行の準備金は依然として潤沢であり、今後数ヶ月でバランスシート縮小を停止するのに必要な水準に近づく可能性があると述べ、プログラムの停止を示唆した。今週のウォール・ストリート・ジャーナルの記事によると、ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースを含むウォール街の主要銀行のほとんどが、短期金融市場における流動性逼迫の兆候を受けて、FRBが今週中にバランスシート縮小の終了を発表すると予想しているという。政策声明の発表後、「FRBの新たな代弁者」と呼ばれるFRBの上級記者、ニック・ティミラオス氏は、「FRBはさらに25ベーシスポイントの利下げを行ったが、データ不足により今後の方向性は不透明だ」と記した。 FRBは2会合連続で利下げを実施し、最近の雇用減速の悪化を防ぐ取り組みを継続している。FRBの積極的な利上げへの対抗策として最も容易な部分は完了した可能性があり、FRB当局者は次回の利下げについて議論している。政府閉鎖によるデータ不足により、この困難な課題はより複雑になっている。3年半を経て、バランスシート縮小は終了した。償還を迎えるMBS（政府機関債）の保有は、短期国債に置き換えられる。今回の政策声明と前回の主な違いは、バランスシート縮小への調整である。声明では、FRBが米国債、政府機関債、政府機関住宅ローン担保証券（MBS）の保有削減を継続するとの繰り返しはなくなり、「（FOMC）委員会は、12月1日に保有する証券の合計削減を終了することを決定した」と明確に述べられた。これは、FRBのバランスシート縮小が3年半で終了することを意味する。 FRBは2022年6月1日からバランスシートの縮小を開始した。昨年6月、まず縮小ペースを鈍化し、米国債の月間最大削減額を350億ドル引き下げて250億ドルとした。今年4月には縮小ペースをさらに鈍化し、国債の月間削減限度額を50億ドルに引き下げた一方、政府機関債と政府機関MBSの月間償還限度額は350億ドルを維持した。今週水曜日に発表された連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定実施発表では、10月と11月に満期を迎える米国債については、月間限度額50億ドルを超える元本返済額を入札によりロールオーバーする。12月1日からは、保有するすべての国債の元本返済額を入札によりロールオーバーする。10月と11月に満期を迎える政府機関債と政府機関MBSについては、月間限度額350億ドルを超える元本返済額をロールオーバーする。 12月1日より、FRBは政府機関証券の元本支払いをすべて国債に再投資します。これは、12月にバランスシート縮小プログラムを停止した後、FRBのMBS償還による元本が短期米国債に再投資され、償還を迎えるMBS保有分が短期米国債に置き換えられることを意味する。バランスシート縮小の決定に関して、ティミラオス氏は、銀行がオーバーナイト貸出市場で多額の余剰資金を保有しなくなった兆候が見られれば、FRB当局者はバランスシート縮小を停止すると長らく表明しており、この1週間でこうした兆候がますます明確になっていると指摘した。FRBは12月から償還を迎える債券を短期米国債に置き換え始める。反対票を投じたミラン氏は50ベーシスポイントの利下げを主張し、シュミット氏は金利の据え置きを支持している。今回のFRB政策声明における2つ目の大きな違いは、FOMCの投票結果である。7月末の会合と同じく、今回は利下げに反対票を投じた人が1人増えた。投票結果によると、パウエル議長と他の10人の投票メンバーは、25ベーシスポイントの利下げに賛成票を投じた。反対票を投じた2人のうち、9月のFOMC会合前に就任したミラン暫定理事は、前回会合で示した積極的な利下げ姿勢を堅持し、依然として50ベーシスポイントの利下げを期待している。カンザスシティ連銀のジェフリー・シュミット総裁は、金利据え置きを支持しているため反対票を投じた。これは、7月末のFOMC会合で2人が利下げ一時停止の決定に反対票を投じたのとは対照的だ。反対票を投じたウォーラー理事と、トランプ大統領が金融監督を担当する副議長に指名したボウマン氏は、いずれも25ベーシスポイントの利下げを支持した。JPモルガン・アセット・マネジメントの債券グローバル責任者であるボブ・ミシェル氏は、パウエル議長はFRBの統制力を失いつつあり、FRBを率いるには「説得力のある」候補者が必要だと述べた。トランプ大統領は、自身の金利政策見解を推進するために、ベサント財務長官をFRBに送り込む必要があるかもしれない。最近の労働市場指標は政府閉鎖前の動向と一致しており、雇用への下振れリスクは「ここ数ヶ月」で高まっている。今回のFRBの決定と前回の決定の違いは、経済状況の説明にも反映されている。関連する調整は主に、10月以来の米国連邦政府の継続的な閉鎖の影響を反映しており、これにより様々な経済指標の発表が遅れている。前回の声明では冒頭で「最近の指標は、今年前半の経済成長が鈍化したことを示している」と繰り返していたが、今回は「最近の」という表現を「入手可能な」に置き換え、「入手可能な指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示している」としている。前回の声明では、「雇用の伸びは鈍化し、失業率はわずかに上昇したものの、依然として低水準にある。インフレ率はやや上昇し、依然としてやや高い水準にある」と述べていた。今回の声明では、労働市場とインフレの動向について時系列的な枠組みが示され、最近の労働市場指標は政府閉鎖前に発表されたデータに示された動向と一致していると付け加えている。声明は以下の通りである。「雇用の伸びは今年鈍化し、失業率はわずかに上昇したものの、8月時点では低水準を維持しています。より最近の指標もこれらの傾向を反映しています。インフレ率は年初から上昇しており、依然としてやや高い水準にあります。」この新たな声明は、2週間前のパウエル議長の発言と一致しています。議長は当時、「現在入手可能なデータに基づくと、雇用とインフレの見通しは、4週間前の9月の会合以来、ほぼ変わっていないと言えるでしょう。」と述べました。前回の声明と同様に、この声明も、利下げの決定は「リスクバランスの変化を踏まえたもの」であることを示唆しています。この声明は、FOMCが完全雇用と物価安定という二大使命の達成における2つのリスクに焦点を当てていることを改めて表明するものであり、前回の声明で追加された雇用の下振れリスクの高まりという評価は概ね維持されています。唯一の違いは、このリスクの変化に時系列的な限定条件が追加されたことです。前回の声明とは異なり、今回の声明では「FOMCは雇用の下振れリスクが高まったと判断している」とは述べられていません。代わりに、「委員会は、その二重の使命に対するリスクを懸念しており、雇用に対する下振れリスクがここ数ヶ月で高まっていると判断している」と述べている。以下の赤字のテキストは、前回の決議文と比較して、今回の決議文で削除された部分と追加された部分を示している。

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