原文タイトル：ステーブルコインの波に乗って6年、支払いの未来の萌芽を目にした

原文著者：Sleepy.txt、Beating Protocol

今年は、「ステーブルコイン元年」として金融史に刻まれる運命にあります。したがって、現在の喧騒は、表面に浮かぶ氷山のごく一部に過ぎません。水面の下では、6年にわたる潮の流れがありました。

2019年、Facebookのステーブルコイン計画Libraが伝統的な金融界を驚かせる深刻な影響を与えたとき、Raj ParekhはVisaの嵐の中心に位置していました。

Visaの暗号通貨部門の責任者として、Rajはこの伝統的な金融の巨人が慎重から参入へ心理的転換を経験しました。それは合意の取れない瞬間でした。

当時、伝統的な金融の高慢さとブロックチェーンの未熟さが共存していました。 RajはVisaでの経験によって、彼が業界の見えない天井に痛みを感じることになりました。金融機関が革新したくないのではなく、当時のインフラストラクチャーが「グローバルペイメント」を支えることができなかったためです。

この痛みを抱えて、彼はPortal Financeを設立し、暗号通貨支払いのためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとしました。しかし、多くの顧客にサービスを提供した後、彼は、応用層がどれだけ最適化されていても、底層のパフォーマンスのボトルネックが常に天井であることに気づきました。

最終的に、PortalチームはMonad Foundationに取得され、そしてRajが支払いエコシステムを率いることになりました。彼は、ステーブルコインのアプリケーション層のビジネスロジックを洞察し、暗号支払いの基盤を深く理解する隙のない人物であると私たちは考えています。彼以上に適任な人物はおらず、この効率に関する実験について再考するのに最適な人物です。

最近、私たちはRajと、ここ数年のステーブルコインの発展について話し合いました。ステーブルコインの人気背後にある推進力は何か、現在の監視から許容できる境界線を引いているのか、巨人たちはついに参入する意志を持つのか、それともより現実的な利益と効率の台帳なのか。

さらに重要なのは、新しい業界のコンセンサスが形成されつつあることです——ステーブルコインは暗号世界の資産にとどまらず、次世代の決済および資金移動の基盤となる可能性があります。

しかし、この人気はどれほど続くのでしょうか？どの物語が反証され、どれが長期的な構造として固定されるのでしょうか？ Rajの見解が貴重である理由は、彼がただ火を見ているのではなく、常に水中で戦っているからです。

Rajの物語では、彼はステーブルコインの発展を通貨の「電子メールの瞬間」と呼び、資金の移動が情報の送信と同様に安価で即座な未来と表現しています。ただし、彼はまだこの未来が何をもたらすかを正確に考えたわけではないと率直に述べています。

以下は Raj の自己紹介であり、動機付け Beating によって整理されて公開されました：

問題の優先順位は技術よりも高い

すべてに起源を見つける必要があるならば、私はそれが 2019 年だと考えています。

当時私は Visa に勤務しており、金融業界全体の雰囲気は非常に微妙でした。そのとき Facebook が突然 Libra ステーブルコイン計画を発表しました。それ以前、ほとんどの伝統的金融機関は暗号通貨を見て、それがギークのおもちゃであるか、または投機的なツールであると考えていました。しかし、Libra は違いました。それは誰もが気づくようにさせました：このテーブルに着席しないと、未来にあなたの場所はないかもしれません。

Visa は最初の Libra プロジェクトのパブリックメンバーとしてリストされた最初のメンバーの一つであり、当時の Libra は非常に特別であり、初期段階であり、非常に野心的な試みであり、多くの異なる企業が初めてブロックチェーンと暗号に焦点を当てました。最終的な結果は最初に予想されていたものとは異なりましたが、これは非常に重要なターニングポイントの出来事であり、多くの伝統的な機関が初めて暗号を真剣に取り組むべきトピックとして軽視ではなく、それを周縁の実験ではなく本気で考えるべきものとして考えることになりました。

もちろん、続いて規制の圧力が襲いました。その後、Visa、Mastercard、Stripe などの企業が 2019 年 10 月に次々と撤退しました。

しかし、Libra が起きた後、Visa だけでなく、Mastercard や Libra の他のメンバーも暗号チームをより体系的に標準化し始めました。協力関係とネットワークをよりよく管理する一方で、製品を実際に作り上げ、それをより包括的な戦略に昇華させるためです。

私のキャリアの出発点は実際にはネットワークセキュリティと支払いの交差点にありました。Visa での最初の期間において、私は主に安全なプラットフォームを構築し、銀行がデータ漏えい、脆弱性の悪用、ハッカー攻撃に対処するのを手助けし、リスク管理を行いました。そして、このプロセスの中で、私は支払いと金融技術の視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの支払いシステムとして見てきました。最も印象的だったのは、どの技術も、世界中で 7 日 24 時間、これほど高速で価値を循環させることができる技術を見たことがないということでした。

同時に、Visa の基盤はまだ銀行システム、メインフレーム、電信送金などの比較的古い技術スタックに依存していることが明確になりました。私にとって、同様に「価値を輸送」できるオープンソースシステムは非常に魅力的でした。当時私の直感は非常に単純でした：Visa のようなシステムが依存しているインフラストラクチャは、おそらく徐々にブロックチェーンのようなシステムによって置き換えられるでしょう。

Visa Crypto チームが設立された後、私たちは技術を積極的に宣伝することを急いでいませんでした。このチームは私が出会った中で最も賢く、行動力のあるビルダーの一人です。彼らは伝統的な金融および伝統的な支払いシステムを理解しており、暗号生態系に深い尊敬と理解を抱いています。暗号世界においては非常に強力な「コミュニティ属性」があり、ここで何かを成し遂げるためには、それを理解し、組み込むことが不可欠です。

根本的には、Visa は支払いネットワークであり、私たちは協力パートナー（支払いサービスプロバイダ、銀行、フィンテック企業など）のエンパワーメントに焦点を当て、跨境支払いプロセスにどのような効率の問題があるかを考える必要があります。

したがって、私たちのアプローチは、特定の技術を Visa に押し付けるのではなく、まず Visa の内部で実際の問題を特定し、次にブロックチェーンがその一部分を解決できるかどうかを検討する方向にあります。

決済プロセスに焦点を当てると、非常に直感的な問題が見えてきます。資金の移動が T+1、T+2 で行われるのであれば、「リアルタイム決済」ができない理由は何でしょうか？リアルタイムの決済が可能であれば、資金や財務チームにどのような利点がもたらされるでしょうか？たとえば、銀行が午後5時に閉まるとしますが、財務チームが夜にも決済を行えるとしたらどうでしょうか？また、週末には通常決済が行われないため、週7日決済できる環境が整った場合はどうでしょうか？

これが Visa が後に USDC に注目した理由です。私たちはこれを Visa システム内の新たな決済メカニズムとして位置付けることに決め、これを Visa の既存システムに本当に実装しました。多くの人が理解しないかもしれませんが、なぜ Visa がイーサリアム上で決済テストを行ったのか。2020年、2021年当時、これは狂気じみて聞こえました。

たとえば Crypto.com は Visa の大口顧客ですが、従来の決済プロセスでは、Crypto.com は毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換金し、SWIFT または ACH を介して Visa に送金する必要がありました。このプロセスは非常に煩雑です。まず第一に時間がかかります。SWIFT はリアルタイムではないため、T+2 またはそれ以上の遅れが発生します。決済が不履行にならないようにするために、Crypto.com は銀行に多額の保証金を預けなければなりません。これがいわゆる「事前入金」です。

この資金は本来、取引を通じてビジネスを拡大し、利益を上げるために使われるべきでしたが、今では遅延する決済サイクルへの対処のために口座に固定されています。そこで、Crypto.com のビジネスが USDC 上に構築されているのであれば、なぜ直接 USDC で決済できないのでしょうか？

そこで、私たちは Anchorage Digital を探し、連邦ライセンスを取得したデジタル資産銀行です。私たちはイーサリアム上で最初のテストトランザクションを開始しました。そのUSDCがCrypto.comのアドレスからAnchorageのアドレスに送金され、数秒で最終的な決済が行われたとき、その感覚は非常に不思議でした。

インフラストラクチャの断層

Visaでステーブルコインの決済を行った経験から、業界のインフラストラクチャがあまりにも未熟であることに苦しんだことを痛感しました。

支払いと資金の流れを常に「完全に抽象化された体験」として捉えてきました。例えば、コーヒーショップでコーヒーを買う場合、ユーザーはカードをスワイプして取引を完了し、コーヒーを受け取ります。ユーザーは、裏側で実際に何らかの手続きが行われていることをあまり認識していません。例えば、銀行との通信、ネットワークとのやり取り、取引の確認、決済の完了など... これらはすべて徹底的に隠蔽され、ユーザーには見えないようにすべきです。

したがって、私はブロックチェーンを同じように考えています。確かにそれは非常に優れた決済技術ですが、最終的にはインフラストラクチャとアプリケーション層のサービスを介してそれを抽象化し、使用者がチェーンの複雑さを理解する必要がないようにすべきです。それが私がVisaを離れ、Portalを設立し、開発者向けのプラットフォームを立ち上げ、どんなFintech企業もステーブルコイン決済にAPIを接続するようにする理由です。

率直に言って、私はPortalが買収されることを想像したことはありませんでした。私にとって、それはむしろ使命感のようなものであり、「オープンソースの支払いシステムを構築する」ことを私の生涯の使命と見なしてきました。その時、私は、チェーン上の取引をより使いやすくし、オープンソースシステムが実際に日常的な使用シナリオに落ちるようにすることができれば、たとえ非常に小さな役割を果たすだけでも、これは依然として巨大な機会だと感じました。

私たちの顧客は、WorldRemitなどの伝統的な送金の巨人だけでなく、多くの新興のネオバンクも含まれています。しかし、ビジネスが発展するにつれ、私たちは矛盾に陥りました。

誰かが尋ねるかもしれません、「なぜその時アプリを作らず、インフラストラクチャを選択したのか？」実際、今では多くの人が「インフラが過剰に構築され、アプリが不足している」と不満を言っています。私はこれにはサイクルの問題があると考えています。一般的に、より優れたインフラストラクチャがまずあると、インフラストラクチャが新しいアプリを促進する。新しいアプリが登場すると、次のラウンドの新しいインフラストラクチャを促進する。これこそが「アプリ―インフラストラクチャ」のサイクルです。

当時、私たちはインフラストラクチャレイヤがまだ十分に成熟していないと認識していたので、インフラストラクチャに焦点を当てた方が適切だと考えました。私たちの目標は、両方のラインを並行して進めることでした。すでにディストリビューション、エコシステム、取引量を持つ大規模なアプリと協力し、一方で初期段階の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められる環境を作り上げることでした。

性能追求のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなど、さまざまなチェーンをサポートしています。しかし、結局のところ、常に同じ結論にたどり着きました：EVM（Ethereum Virtual Machine）のエコシステム効果は非常に強力であり、開発者がここに集まり、流動性もここにあります。

これは逆説を成す：EVM エコシステムは最も強力だが、速度が遅く、コストが高すぎる。他のチェーンは速いが、エコシステムが分断されている。私たちは当時、もしも EVM 標準と互換性があり、高性能でサブセコンドの確認ができるシステムが登場したら、それが支払いの究極の解決策になるだろうと考えていました。そのため、今年の 7 月に、Monad Foundation による Portal の買収を受け入れ、私はMonadで支払い業務を担当することになりました。

多くの人が私に尋ねます。「今、パブリックチェーンは過剰ではありませんか？なぜ新しいチェーンが必要なのですか？」 この質問そのものが間違っている可能性があります。「なぜ新しいチェーンが必要なのか」というよりも、「既存のチェーンが本当に支払いの核心的な問題を解決しているか」というのが正しい問いです。

大規模な資金の移動を行っている本当のプレイヤーに尋ねてみると、彼らは、新しいチェーンやストーリーテリングよりも、単位経済モデルが適切かどうかが最も重要であると言います。取引ごとのコストはいくらか？ビジネス上の要件を満たすための確認時間はどれくらいか？異なる外国為替取引ルート間の流動性は十分か？これらは非常に現実的な問題です。

たとえば、サブセコンドの確定性は、技術指標のように聞こえますが、その背後には金銭的価値があります。支払いが確認されるまで 15 分待たなければならない場合、それはビジネス上使用できないことを意味します。しかしそれだけでは不十分です。支払いシステムの周囲には、ステーブルコイン発行者、入出金サービスプロバイダー、ディーリング業者、流動性提供者など、大規模なエコシステムを構築する必要があります。

私はよくたとえ話をします。私たちはまさに通貨の電子メール時代にいます。Emailが登場したときのシーンを覚えていますか？それは手紙を書くことを速くするだけでなく、情報を数秒で地球の反対側に送ることができるようにし、人類のコミュニケーション方法を根本的に変えました。

私は、ステーブルコインとブロックチェーンについても同じように考えています。これは、インターネットのスピードで価値を移動する能力が人類の歴史上初めてのものです。私たちは今、それが何をもたらすかを完全に理解していない段階にあり、これは世界のサプライチェーンファイナンスの再構築を意味したり、送金のコストがゼロになることを意味したりするかもしれません。

しかし、最も重要な次のステップは、この技術がYouTubeに無理なく統合され、日常的なアプリケーションに統合される方法です。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じずに、インターネットの速度で資金が移動されることを楽しんでいるとき、それが私たちが本当に始まった時なのです。

Payment in Transit: The Evolution of the Stablecoin Business Model

2022 年 7 月、アメリカは《GENIUS法案》に署名し、産業の構造が微妙に変化しています。Circle がかつて築いたある種の競争優位性は薄れ始めており、その背後にある核心的なドライバーは、ビジネスモデルの根本的な変化です。

過去、Tether や Circle のような初期のステーブルコイン発行業者は、そのビジネスロジックが非常にシンプルかつ直接的でした。ユーザーがお金を預け入れると、彼らはこのお金を使って米国債を購入し、生じるすべての利子収入は発行業者に属しました。これが最初の段階のゲームルールでした。

しかし今日、Paxos から M0 などの新しいプロジェクトを見ると、ゲームルールが変わったことに気づくでしょう。これらの新しいプレーヤーは、基礎となる資産から生じる利子収入を、直接ユーザーや受信者に譲渡し始めました。これは単なる利益配当の調整だけでなく、実際には我々が見たことのない新しい金融の原型を生み出していると考えています。一種の新しい通貨供給形態です。

従来の金融世界では、お金を銀行に預けると、預金が動かない限りに利子が発生します。送金や支払いを始めると、お金は通常は流通中は利子が発生しません。

しかし、ステーブルコインはこの制限を破り、資金が流通し、支払われ、高速取引の過程であっても、基礎となる資産は引き続き利子を生み出します。これにより、静的な利子だけでなく、流通中も利子が生じるという新しい可能性が開かれました。

もちろん、現在はまだこの新しいモデルの非常に初期の実験段階にあります。また、より大胆なアプローチを試みているチームもいくつか見ています。彼らは裏で大規模な米国債の管理を行い、利子をユーザーに100% 譲渡する計画さえ立てています。では、彼らはどうやって利益を上げるのでしょうか？彼らのロジックは、利差収入ではなく、ステーブルコインを中心とした他の付加価値のある製品やサービスに依存して利益を得るという点です。

したがって、現時点ではこれが始まりに過ぎないとは言えますが、GENIUS Act の後、トレンドは非常に明確になっています。あらゆる大手銀行や大手FinTech企業が、どのようにしてこのゲームに参加すべきか真剣に考えています。将来のステーブルコインのビジネスモデルは、預金だけの利息をも食することで終わることはありません。

ステーブルコインに加えて、今年は暗号新世代銀行も非常に注目を集めています。過去の支払い経験を踏まえて、従来のFinTechと暗号FinTechの間における最も核心的な違いについて考えてみましょう。

第1世代のFinTech企業であるNubank（ブラジル）やChime（米国）のように構築されたものは、基本的に各市場のローカル銀行基盤の上に構築されていました。それは地元の銀行システムに依存していました。その結果として、彼らのサービスは厳しく制限され、基本的には地元のユーザーのみにサービスを提供できました。

しかし、ステーブルコインとブロックチェーンをベースにした製品を構築すると、状況はまったく変わります。

実際、あなたはグローバルな支払いレーン上に製品を構築しています。これは我々が金融史上で一度も見たことがないものです。もたらされる変革は画期的であり、単一の国のFinTech企業を作る必要がありません。初日から、多国籍ユーザーやさらにはグローバルユーザー向けに設計されたグローバルな新世代銀行を構築することができます。

これは私が最も大きなブレイクスルーと考えているものであり、金融テクノロジー全体の歴史の中で、ほとんどこのレベルのグローバルな始動を目にしたことがありません。このモデルは、地理的な柵の制約を受けず、コードが最初に書かれた行から、目標がグローバル市場である一群の新しい起業家、ビルダー、および製品の誕生を促しています。

エージェント支払いとハイフリークエンシー金融の未来

将来3〜5年で私を最もワクワクさせるものを尋ねると、それは間違いなくAIエージェント（エージェンティックペイメント）とハイフリークエンシー金融（ハイフリークエンシーファイナンス）の結合です。

数週間前、私たちはサンフランシスコでAIと暗号通貨の組み合わせをテーマにしたハッカソンを開催しました。現場には多くの開発者が現れ、たとえばアメリカのデリバリープラットフォームDoorDashをブロックチェーンベースの支払いと統合するプロジェクトがありました。私たちはこのような兆候をすでに見始めています。エージェントはもはや人間の処理速度の制約を受けません。

高スループットシステムでは、エージェントは資金を移動し、取引を完了する速度が、人間の脳がリアルタイムで理解することすら難しいほど速くなりました。これは単なるスピードの問題ではなく、作業フローの根本的な変革です。私たちは、「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」に昇格し、最終的に「エージェントの効率」に進化しています。ミリ秒からマイクロ秒レベルへの効率向上を支えるには、基盤となるブロックチェーンのパフォーマンスが非常に強力である必要があります。

その間、ユーザーの口座形態も融合しています。かつては投資口座と支払口座が分かれていましたが、今ではその境界が曖昧になっています。

これは実際には製品レベルでの自然な選択であり、Coinbaseのような巨人が最もやりたいことでもあります。彼らはあなたの「すべてのアプリ」になりたいと考えており、預金、コインの購入、株の購入、さらには予測市場への参加まで、すべての行動を1つの口座で完了します。これにより、彼らはユーザーを自社のエコシステムにしっかりと取り込み、預金と行動データを手放さないようにします。

これはなぜインフラが依然として重要なのかです。暗号の基盤のコンポーネントを完全に抽象化しないと、DeFi取引、支払い、収益獲得などがすべて統合された統一された体験に重ねられ、ユーザーは背後の複雑さをほとんど感じなくなります。

私の同僚の中には高頻度取引の豊富なバックグラウンドを持つ人もおり、CMEや株式取引プラットフォームで超低遅延のシステムを使用して大規模な取引を行うことに慣れています。しかし、私が興奮しているのは、取引を続けることではなく、このような厳密なエンジニアリング能力とアルゴリズム駆動の意思決定メカニズムを、現実世界の日常的な金融作業フローに移行させることです。

国際的資金を管理するファイナンス責任者を想像してみてください。彼は異なる銀行に分散しており、さまざまな外貨ペアを対象とする巨額な資金を取り扱う必要があります。過去にはこれには多くの人手が必要でしたが、将来、LLMがハイパフォーマンスなパブリックチェーンと組み合わされることで、システムはバックグラウンドで自動的にスケーラブルなアルゴリズム取引や資金調達を行い、資金管理全体がより多くの利益を上げるようになります。

「ハイパフォーマンス取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実のワークフローに移行させます。これはもはやウォール街の特許ではなく、アルゴリズムが非常に高速で規模を持って企業のすべての資金を最適化するため、これこそが将来に本当に期待すべき新しいカテゴリーです。

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