原文タイトル: "133 取引、860 百万ドル、2025 年の暗号業界は誰に買収されたのか"

原文著者: Lin Wanwan, DeepChain Beating

2025 年の暗号市場は非常に分裂していました。

BTC は年初から 30% 以上の下落を記録し、アルトコイン市場は荒廃し、「暗号はもはや死んだ」という嘆きが続出していました。年明けに高値掴みした新参者たちの口座は半分以下に縮小し、一部は取引所のアプリをアンインストールしてしまいました。一部はまだホールドして底値を待っていました。暗号コミュニティの感情は、2022 年の FTX の破綻以来、過去最低点にまで低下していました。

しかし、この混乱の中、別のグループが狂ったように買い漁っていました。

PitchBook のデータによると、2025 年の暗号業界の合併・買収総額は 86 億ドルに達し、267 件の取引が行われ、前年比 18% 増加しました。この数字は 2024 年の約 4 倍であり、過去 4 年間の総額を上回っています。より広範な統計手法を用いると、Architect Partners によれば総額は 129 億ドルになります。

トップ取引の規模は驚異的でした。Coinbase は 29 億ドルを出してオプションの巨人 Deribit を取得し、暗号業界史上最大の買収記録を打ち立てました。Kraken は 15 億ドルを投じて伝統的な先物取引プラットフォーム NinjaTrader を獲得し、「史上最大の TradFi と暗号の融合取引」と称されました。Ripple は 12.5 億ドルでウォール街の主要ブローカー企業 Hidden Road を買収し、機関金融の領域に本格参入しました。

小売投資家は恐れから売却し、機関投資家は廃墟に大々的にポジションを積んでいました。

興味深いことに、これらの機関が買収したものはコインではありませんでした。価格上昇を見込んでいるのであれば、直接 BTC を買うべきです。何故数十億もする企業買収をするのでしょうか？

彼らが購入したのは取引所やライセンス、カストディアン、支払いチャネル、および決済システムでした。

彼らが底値をつけたのは、この分野全体の基盤だったのです。

これは、金融危機後の 2008 年のウォール街を思い起こさせます。リーマンが倒れ、ベア・スターンズも消滅しましたが、JP モルガンやゴールドマン・サックスは生き残り、多くの資産を取得しました。危機の後、強者が強くなり、業界の集中度が大幅に高まりました。

2025 年の暗号業界は、同様の展開を見せています。

なぜ従来の金融は「底値買い」をするのか

なぜ2025年なのか？なぜなら、3本の鍵が同時に回ったからです。

最初の鍵はSECの交代です。

ゲリー・ゲンスラー時代、暗号業界は「シュレディンガーのコンプライアンス」の状態にありました。自分が発行したトークンが証券かどうかわからず、取引プラットフォームの事業がいつ違法とされるかわからず、翌朝会社が存続しているかどうかもわかりません。Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSeaなどほとんどの有名企業がSECから召喚状やWells Noticeを受け取りました。

このような不確実性は合併の天敵です。順守デューデリジェンスをどのように進めればよいのか？バリュエーション・モデルをどのように作成すればよいのか？法的リスクをどのように価値評価すればよいのか？すべてが疑問符です。

2025年1月、トランプ政権が発足し、SECの姿勢が180度変わりました。新しい代表者であるマーク・ウエダが就任初日に暗号タスクフォースを設立し、「執行」の代わりに「対話」を行うことを宣言しました。その数か月後、SECはほぼ清算売却のスピードで暗号関連の訴訟の60%を取り下げました：Coinbase事件が取り下げられ、Binance事件が取り下げられ、Kraken事件が取り下げられ、さらに4年間続いたRippleの世紀の訴訟も和解で幕を閉じました。

肝心なのは、取り下げられた方法です。「with prejudice」という法的用語であり、再起訴できないことを意味します。これにより市場に完全なる安心感が与えられました。

2番目の鍵はライセンスの解放です。

12月12日、米国通貨監督局（OCC）は、BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Rippleの5つの暗号企業に対して国立信託銀行ライセンスを承認しました。これにより、これらの企業は連邦準備制度に直接アクセスして、保管、支払い、決済サービスを提供し、伝統的な銀行と同等の特権を享受できるようになりました。

数字を使った比較が問題をよく説明しています：2025年、OCCは18件の銀行ライセンス申請を受け取りましたが、2024年には1件しかありませんでした。ゲートが開かれると、みんな殺到します。

3番目の鍵はGENIUS法案です。

7月18日、米国初の連邦暗号通貨法が署名され、発効しました。この法律はステーブルコインに規則を与えました：1：1の準備金、月次開示、破産時の優先払い。さらに重要なことは、この法律はコンプライアンスステーブルコインが証券や商品には該当せず、SECやCFTCの管轄外であることを明確にしました。

これは、ステーブルコインに「模範市民の証」を与えたのと同じです：銀行は安心してステーブルコイン取引を行うことができ、支払い会社は大胆に参入することができ、いつ不当に訴えられるか心配する必要がありません。

SECが訴訟を取り下げ、法的リスクをゼロにしました。OCCがライセンスを承認し、銀行が能力を手にすることを可能にしました。GENIUS法案が可決され、ステーブルコインがコンプライアンス対応の金融商品となりました。3つの鍵が一緒に回され、10年間閉ざされていた扉が開きました。

扉の外には、小切手を握って立ち並んでいます。

3大バイヤーの武器拡張競争

2025年のM&Aの野望と見識を論じるなら、MVPはリップル以外にないでしょう。

リップルについて話すと、多くの仮想通貨業界の古株はおそらく「XRPのあの企業」という印象にとどまっているかもしれません。すなわち、2020年にSECに提訴され、4年の訴訟闘争を経験したあのリップルです。しかし、2024年以降のリップルはまったく別の生き物になっています。

裁判はほぼ決着がつき（2024年8月に最終判決が出て、罰金が20億から1.25億に減額）、企業は多額の現金を抱え、猛烈に版図を拡大し始めました。彼らのコアビジネスはすでに転換されており、収益の上がる分野に着手しています：カストディ、ステーブルコイン、コンプライアンス対応チャネル、何かが儲かることをやります。

その年、リップルは270億ドルを使って買収を行い、JPモルガンやニューヨークコミュニティバンクに次いで、同じ年に10億ドル規模の2回の買収を成立させた米国金融会社となりました。JPモルガンがこれをやり遂げたのは2020年でした：130億ドルでE-Tradeを買収し、70億ドルでイートン・バンスを買収しました。

リップルは、JPモルガンと同じ規模に到達しましたが、これら2つのコア取引は注目に値します。

第1の取引は、12.5億ドルでHidden Roadを買収するものでした。これは、世界有数の非銀行主専業ブローカーであり、ヘッジファンド、資産運用会社、自己取引会社を含む顧客を対象とし、外国為替、デリバティブ、債券、デジタル資産など複数の資産クラスをカバーしています。

主専業ブローカーとは何か？簡単に言うと、機関投資家に「ワンストップのバックオフィスサービス」を提供する会社です：取引を行う場合、私が清算をお手伝いします。レバレッジをかけたい場合、私がお金を貸します。資産を保管したい場合、私がそれを保管します。ゴールドマン・サックス、JPモルガン・スタンレーの主専業ブローカー事業は利益の牛です。

買収が完了すると、Hidden RoadはRipple Primeと改名されました。リップルはウォール街の中核層に一気に進出しました。

第2の取引は、10億ドルでGTreasuryを買収しました。これは40年の歴史を持つ企業資金管理システムプロバイダーであり、セクシーとは言いがたいかもしれませんが、顧客リストは驚異的です：アメリカン航空、ゴーディア、ボルボなど、すべてがフォーチュン500にランクインしています。 GTreasuryは毎年処理する支払い取引が12.5兆ドルを超えています。

これら2つの取引を組み合わせて見ると、Rippleの戦略的な地図が明確になります。

それはもはやクロスボーダー送金会社にとどまらず、「エンドツーエンドの機関向け金融スタック」を構築しようとしています：企業の資金管理にはGTreasury、機関の主要仲介サービスにはRipple Prime、クロスボーダー送金にはRipple独自のネットワーク、その間にはXRPをブリッジ通貨として使用します。 CFOのコンピュータからヘッジファンドの取引所まで、すべてのリンクをつなぎます。

CEOのBrad Garlinghouseは、Ripple Swellカンファレンスで大きな真実を述べました。「私たちのほとんどの買収は、伝統的な金融に焦点を当てており、暗号解決策を取り入れることを目的としています」と。

この言葉を翻訳すると、暗号企業が従来の金融を飲み込んでいるということです。

Coinbaseの戦略は異なります。それは暗号世界の「スーパーアプリ」であり、あらゆる取引ができるプラットフォームを目指しています。

29億ドルでDeribitを取得することは、年間取引高が1兆ドルを超える、世界最大の暗号オプション取引所です。 デリバットの取引高は常に300億ドル以上を維持しています。

オプション市場は機関投資家の主要な戦場です：ヘッジファンドはオプションでリスクヘッジを行い、マーケットメーカーはオプションでポジションを管理し、資産運用会社はオプションを使用して構造化商品を構築します。 Deribitを手中に収めることは、機関市場への参入券を手に入れることと同等です。

Deribit以外にも、Coinbaseはオンチェーン広告プラットフォームのSpindl、トークン管理企業のLiquifi、DeFiオプションプロトコルのOpyn、Memeコイン取引所のVector.fun、予測市場企業The Clearing Companyを買収しました。

年間10回の買収で、デリバティブ、DeFi、予測市場、Memeコイン取引をカバーしています。CEOのBrian Armstrongの野望は「Everything Exchange」：取引可能なすべてのものがCoinbaseで完了されるということです。

Krakenの戦略はより直接的です：まずライセンスを取得し、次に事業を引き継ぎます。

15 億で NinjaTrader 社を買収、買収したのは CFTC の先物取引ライセンス。この企業は20年の歴史を持ち、米国の小売先物取引業界での老舗プレーヤーです。米国では、小売投資家に先物取引やデリバティブ取引サービスを提供するには、CFTC ライセンスを取得する必要があります。

独自に申請する？ 最短でも3年待ちであり、それでも承認されるかは保証されていません。ライセンスを持つ企業を買収する？ 即座に展開可能。時間を節約し、50% プレミアムは安い取引です。

ライセンス取得後、Kraken は11月に IPO 申請を提出し、目標は2026年第1四半期に上場し、時価総額は2000億ドルです。それはもはや純粋な暗号通貨取引所ではなく、ライセンスを取得したマルチアセット取引プラットフォームです。

Stripe たちの魔術

暗号企業が従来の金融を取り込んでいる一方、従来の金融も逆に暗号を浸透しています。

最も典型的なケースは、Stripe が Bridge 社を買収したことです。

2025年2月、この支払い巨人は58人しかいないステーブルコインインフラストラクチャ企業である Bridge を11億ドルで買収しました。Bridge はシリーズAで20億ドルの評価を受けていただけありました。Stripe はその評価額の5.5倍のプレミアムを支払い、企業の歴史上最大の買収記録を打ち立てました。

なぜ58人の新興企業が110億ドルになったのか？

それは Bridge がお金と時間の両方で獲得が難しいものを持っていたからです：それは最も成熟しているステーブルコイン領域のAPIプラットフォームであり、Coinbase や SpaceX を含む顧客を抱え、企業が通常の支払いインターフェースを呼び出すようにステーブルコイン機能を呼び出すことができます。創業者チームは Coinbase と Square 出身であり、支払いと暗号について深い理解を持っています。

Stripe 自身でやるのには少なくとも2年かかります。Bridge を買収すると？来月には製品を立ち上げることができます。

Stripe のCEO Patrick Collison はステーブルコインを「金融サービスの常温超伝導体」と呼んでいます。この比喩は、ステーブルコインの本質を正確に表しており、それによりお金が情報のように流動し、24時間365日、国境を越え、ほぼゼロコストで送金できます。従来の国際送金には3日から5日かかり、手数料は3%から5%かかりますが、ステーブルコインの送金は数秒で完了し、手数料は1セント未満です。

買収完了後、Stripe は半年以内に3つの新製品を発表しました：101か国をカバーするステーブルコイン口座「Stablecoin Financial Accounts」、Visa との提携できるステーブルコインデビットカード、企業が自社のステーブルコインを発行できる「Open Issuance」プラットフォーム。

Stripeの野心は明確です：ステーブルコインを用いてクロスボーダーペイメントを再定義すること。

ウォール街の古い金も動いています。

10月、JPMorganはBTCとETHを担保として受け入れることを発表し、最初はETF株式から開始し、その後現物まで拡大する予定です。これはウォール街最大の銀行が初めて公式に暗号資産を担保範囲に含めるというものです。ブルームバーグによると、10大銀行で構成される連合がG7通貨ステーブルコインの共同発行を探っています。

Paxosは、機関向けMPCウォレットプラットフォームFordefiを1億ドル以上で買収しました。Fordefiは300を超える機関にサービスを提供し、月間取引高は1,200億ドルです。買収完了後、Paxosは「ステーブルコインの発行+資産トークン化+DeFiキュスティ」のワンストップサービスを提供できます。

5年前、ウォール街と暗号界は互いに軽蔑していました。ウォール街は暗号を詐欺とバブルだと考えており、暗号界はウォール街を時代遅れの考え方や既得権者であると見なしていました。今では、彼らは同じ交渉のテーブルに座り、お互いの資産を本物の金や銀で価値付けしています。

境界線が曖昧になりつつあります。「暗号企業」と「金融企業」の定義が再び書き換えられています。

エピローグ

しかし、誰もが時間を奪い合っています。

2025年6月5日、CircleがNYSEに上場し、初日に168%急騰し、2日間で247%上昇しました。これは1980年以来、50億ドル以上を調達したIPOの中で、初日のパフォーマンスが最も優れているものでした。市場はUSDCの発行会社に対して、167億ドルの時価総額と110億ドルの調達額で価格設定しました。

ある投資銀行のアナリストが計算しました：公開価格で計算すると、Circleが「テーブルに留まった」資金は176億ドルに達し、これは史上7番目に大きなIPOの価格設定ミスです。つまり、市場はステーブルコインレースに対する熱意が、主幹事の予想を大幅に上回っていることを示しています。

Circleの後、BullishやeToroが次々に上場しました。2025年には、11社の暗号企業がIPOを達成し、総額146億ドルの資金を調達しました。比較すると、2024年にはわずか4社で31億ドルの調達でした。

2026年のIPOラインナップはさらに混雑しています。Krakenの評価額は2,000億ドルで、第1四半期に上場を目指しています；BitGoの収入は4倍に増加し、機密申請を既に提出しています；Gemini、Grayscaleも待機中です。BitwiseのCEOハンター・ホースリーは、このIPOラッシュが1,000億ドル近い時価総額を生み出す可能性があると予想しています。

しかし、2026年はアメリカの中間選挙の年でもあります。

歴史的法則は明確です：大統領政党は通常、中間選挙で議会の議席を失います。共和党が下院または上院で多数を失った場合、暗号通貨に好意的な政策のウィンドウは狭まるか、さらには閉じる可能性があります。SEC議長が交代し、立法プロセスが停滞し、規制方針が再び変わるかもしれません。

これが、なぜみんなが駆け引きの中にあるのかを説明しています。 M＆Aはウィンドウが閉じる前に完了する必要があるし、IPOは市場のムードが逆転する前に価格設定する必要があり、ライセンスは政策が厳しくなる前に取得する必要があります。

タイムウィンドウはわずか18ヶ月かもしれません。

最初の質問に戻りましょう：ウォール街は何に賭けているのでしょうか？

賭けているのは、「双方向の買収」時代の到来です。暗号通貨企業が伝統金融のライセンス、顧客、コンプライアンス能力を買い取り、伝統金融が暗号通貨のテクノロジー、パイプライン、イノベーション能力を買い取る。両者が相互浸透し、境界が徐々に消失していく。3〜5年後、おそらく「暗号通貨企業」と「伝統金融企業」の区別はなくなり、「金融企業」だけが残るでしょう。

2025年の860億ドルのM&Aブームは、本質的には「コンプライアンスインフラ」に関する軍拡競争です。この競争の勝者は、ローソク足チャートで値動きを追跡する人ではなく、前もってポジションを取り、ライセンスを取得し、フルスタック機能を構築する長期主義者になるでしょう。

小売投資家はまだ天井や底を占めている間、機関投資家はすでにレース全体を購入しています。

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