原文タイトル: 《米連邦準備制度局変革前夜: ウォール街は「パウエル」のいない金利戦争に備える》

原文出典: ゴールドマンサックス

投資家たちは、来年に向けて、大きく異なる可能性がある米連邦準備制度局(Fed)に備えています。

トランプ大統領は、次期米連邦準備制度局議長を任命する意向を示しています。さらに、利下げ要求を強調し、最近ウォールストリートジャーナルに語った際に、新しい指導者が彼の政策を支持することを望んでいると強調しました。

現時点では、市場は完全に独立性を放棄する可能性に深刻な懸念を示す明確な兆候をほとんど見せていません。しかし、投資家は、異例の分裂、議長権限の低下、より過激な改革の脅威が依然として存在する米連邦準備制度局に備えています。

以下は、投資家が米連邦準備制度局が取る可能性のある異なる道筋をどのように評価しているかです：

市場への脅威

アナリストは、独立性の低い米連邦準備制度局が経済と市場に重大な脅威をもたらすと警告しています。

米連邦準備制度局は短期金利を管理していますが、米国の借り入れコストは長期米国債利回りの影響を強く受けています。これらの利回りは、投資家が将来の短期金利を予想することで決定され、現在の金利水準ではありません。

経済がまだ好調な状態で米連邦準備制度局が過激な利下げを行った場合、インフレとより高い金利への懸念が、利回りと借り入れコストを引き上げる可能性があります。利回りの急激な上昇は株価を混乱させる可能性もあります。

議長だけの問題ではない

これまで市場の反応は比較的鈍いです。その理由の1つは、歴史的に見て、米連邦準備制度局議長は12人のメンバーを抱え、金利決定に投票権を持つ連邦公開市場委員会(FOMC)に大きな影響力を持っていますが、彼らは金利を単独で設定する権限はありません。したがって、トランプ大統領が中央銀行に明確な統制権を得るためには、多くの条件を満たす必要があります。

ウォール街の一部は、これが可能であると依然として考えています。FOMCは、7人の大統領任命理事と各地方連銀理事会が選んだ5人の地区連銀総裁によって構成されています。トランプ大統領が任命した理事の過半数は、利下げを阻止すると見なされる地区連銀総裁を解任しようとする可能性があります。

現在、米連邦準備制度局理事会には3人のトランプ指名理事がおり、そのうち2人は初めての任期で、トランプ大統領がまだ忠誠心を試すことに注力していない頃に任命されました。今月初め、これらの3人は他の理事と協議し、すべての地方連銀総裁再任を全会一致で支持しました。

トランプは過半数の理事席を占めることができるか？

しかし、今後数ヶ月、トランプは理事をさらに選ぶ機会があり、これによって連邦準備制度の権力バランスが変わる可能性があります。

1つのシナリオは、パウエルが来年5月に任期満了を迎える際、連邦準備制度理事職を辞任することです（彼の理事としての任期は2028年まで続きますが、法的には必要ない場合でも歴史的にこれに倣うことがある）。

もう1つのシナリオは、最高裁判所がトランプに有利な判決を下し、トランプが連邦準備制度理事のリサ・クック（Lisa Cook）を解任することを許可する場合です。政府はクックが住宅ローンの書類で虚偽の陳述をしたと非難していますが、クックはこれを否定しています。

RBCキャピタルマーケットの米国金利戦略責任者ブレイク・グウィン（Blake Gwinn）は、その時には、第1任期の2人の理事に加え、3人の理事がトランプの第2任期の指名者となる可能性があり、地方連邦準備制度の議長の解任が増加する可能性があり、これは市場のパニックを引き起こす可能性があると述べています。

彼は、「トランプがパウエルとクックの両方を同時に交代させることができた場合、それは非常に興味深いことになるでしょう」と述べています。

より多くの分裂、より多くの不確実性

このような状況が発生しない場合でも、多くの投資家は、より分裂した連邦準備制度が市場で問題を引き起こす可能性があると警告しています。一部の人々は、連邦準備制度の議長が利下げを推進するが他の役員によって拒否される状況さえ予想しています。

英国を含む他の一部の国々では、中央銀行総裁が利上げに異議を唱えるのは珍しいことではありませんが、これは米国では重大な変化を意味します。

Natixis Corporate and Investment Bankingの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグス（John Briggs）は、その時には、各FOMCメンバーの意見がより重要になり、利上げの経路の不確実性が増し、結果として債券市場のより大きな揺れが生じる可能性があると述べています。

これがさらなる米国債利回りの上昇をもたらす可能性がある理由は、「揺れと不確実性を増やすと、より高いリターンを得るはずだからです」と述べています。

懸念の兆候？

数週間の間、短期および長期の米国債利回りのスプレッドが拡大しています。これは、投資家が連邦準備制度の独立性に対する懸念が高まっていることを示す兆候と見なす人もいます。短期内に低金利を予期している一方、長期的にはそうでないと予想していることを示しています。

しかしながら、多くの投資家は、連邦準備制度が来年初に利下げを続けることを既に予測しており、新しい議長が着任する前に行われる可能性さえあります。

米国株式市場はほとんど懸念を示さず、さらなる利下げの展望は、銀行や産業企業などで最も恩恵を受ける可能性のあるセクターを刺激しました。

合意形成の可能性

ウォール街では、景気の低迷が連邦準備制度内の意見の相違を緩和し、さらなる利下げへの合意形成を促すという広く共有されている見解があります。

過去15か月で、連邦準備制度は基準となる連邦基金利率を5.25％〜5.5％から3.5％〜3.75％に引き下げました。

トランプ大統領は今後1年で金利を1％以下に引き下げるべきだと考えていると述べていますが、多くの投資家は、新しい連邦準備制度議長が経済データがそのような調整を支持する限り、より穏健な利下げ策を政治的に採用できると信じています。

TCW債券投資グループの最高投資責任者ブライアン・ウェイレン（Bryan Whalen）は、「新議長が着任し、最初の会議を開催し始めるまで待機すると、より多くの情報が手に入り、利下げを進めるためのサポートも得られる可能性があります。」と述べています。

コミュニケーション方法の重要性

一部の人々は、スタイルも重要だと考えています：連邦準備制度議長が大幅な利下げに合理的な経済的根拠を提供できる場合、トランプとの目標が一致していても、単にトランプに同調するよりも投資家を不安にさせることがより難しいでしょう。

アモリ・インベストメント・マネジメントの米国金利トレードディレクター、マイケル・ロリジオ（Michael Lorizio）は、「新たな連邦準備制度議長が慎重にコミュニケーションを取れば、彼ら自身の見解に合意を引き込むのに役立ち、経済への連邦準備制度の影響力を損なう可能性のある何もしないことを避けることで安定を築くことができます。」と述べています。

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