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左手BTC右手AI算力：数智时代的黄金与石油

この記事を読むのに必要な時間は 36 分

BTC はエネルギーの最上位バリューアンカーであり、AI はエネルギーの生産性向上アプリケーションです。

原文タイトル：「ウォータードリップ・キャピタル：BTCを左手に、AIパワーを右手に──デジタル知識時代の黄金と石油」

原著者：Jademont、Evan Lu，ウォータードリップ・キャピタル

2025年の揺れを振り返り、未来のAIの長期サイクルを展望

新たな産業革命：算力が経済のエンジンとなる

「この世界には、エドウィン・ドレイクのように人類の歴史を変える時代を偶然にも開始できるごくわずかな人々がいます... 彼の地底深くに到達するドリルは、黒い液体に触れただけでなく、現代の産業文明の動脈にも触れていました。」

1859年、ペンシルベニア州の泥濘の中で、エドウィン・ドレイク大佐を囲んで人々が笑い声をあげていました。その当時、世界中の照明はますます枯渇していくザトウクジラ油に依存していましたが、ドレイクは地下の「岩油」が大規模に採掘できると信じていました。それは当時、気違いの妄想と見なされていました。黒い液体が最初に噴出するまで、誰もが石油が照明用エネルギーとして鯨油に取って代わるだけでなく、その後の200年間にわたる人類社会の支配権の礎になり、その後100年間の世界の権力と地政学を再構築するとは誰も思っていませんでした。人類の歴史は転換点に向かっており、古い富は貿易と航海に依存していましたが、新しい富は鉄道とエネルギー（石油）の出現とともに台頭していました。

2025 年の私たちは、非常に似ている駆け引きの中に身を置いています。ただし、今回噴出するのはシリコンチップに流れる算力であり、今回の「黄金」はチェーン上に刻まれたコードです。新たな時代の「黄金」と「石油」が私たちの生産性と貯蔵資産に関するすべての合意を再構築しています。2025年を振り返ると、市場は予想を超える激しい揺れを経験しました。トランプ大統領の先進的な関税政策により、世界的なサプライチェーンは再配置を余儀なくされ、大きなインフレ反動を引き起こしました。地政学的な不確定性のなかで金は歴史的にも4500ドルを超えました。暗号市場は年初にGENIUS法案を迎え、しかし10月にはレバレッジ清算によるクリアアウトの痛みを経験しました。

マクロな揺れの騒音の向こう側では、AI算力領域に関する産業の合意が急速に発酵しています。「AIウォーターセラー」として知られるNVIDIAの時価総額は10月に過去最高の5兆ドルに達しました。さらに、Google、Microsoft、Amazonの3大巨頭のAIインフラへの投資は年内に3000億ドルに迫り、例えば、年末までには百万台のGPUクラスターが完成するxAIの設立式は、算力の到来を示しています。マスクのxAIは半年弱でメンフィスに世界最大のAIデータセンターを構築し、年末までには100万台のGPUまで拡大する予定です。

数の知覚時代：次世代産業革命の主題

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者であるレイ・ダリオ（Ray Dalio）はかつて言った：「市場は機械のようなものであり、その動作方法は理解できますが、その振る舞いを正確に予測することはできません。」マクロ環境がランダムで予測不可能であるとしても、AIは依然として米国株式市場の最も重要な長期成長のパイプラインであることは否定できません。 AI技術は次の10年で、市場機械の中で最も重要な中核歯車になりました。さらに、政府、企業、個人に影響を与え続けています。

AIバブルに関する市場の議論は決して止まりませんが、多くの機関がAI投資ブームがバブリーな傾向を持ち始めていると警告しています。モルガン・スタンレーの調査によると、2025年までにAI領域への投資の増加により、技術株の評価が急上昇し、生産性向上はまだ明確ではないとされており、この逸脱は、そして90年代のドットコムバブル時代と比較されています。

しかし、避けられない事実は：AIによる生産性革命が着実に実証段階に入っているということです。投資論理から見ると、AIはもはやテック巨大企業の物語だけではなく、もたらされる効率の利益とコストの極限最適化は、非テクノロジー企業の収益と生産性向上の主な駆動力です。しかし、その背後には非常に厳しい雇用率の置換が対応しています。AIは労働力、特にホワイトカラー層にとって不可逆的な存在です。最初のエントリーレベル職種の激減は、基本的なコードライティング、会計監査、および初級の経営コンサルティングや法務のポジションがAIの最初の置換対象となる可能性があります。

AIの適用が深まるにつれて、医療、教育、さらには小売業の失業リスクが高まっており、最近、米国の投資家コミュニティでは、ある種の残酷なジョークが流行しています：ソフトウェアエンジニアは将来、「土木技術者」のようになるでしょう。未来は、イーロン・マスクがインタビューで強調したように、AIがすべての仕事を置換するということを示唆しています。しかし、これはAIに所属する新しい産業時代の到来を予示しており、「数の知覚時代」と呼ばれています。

2026年の展望：AIに対する需要は引き続き拡大するでしょう

AI産業投資の4つの段階

AIブームが概念から全業界に広がり、市場はすでにそのMAG7（米国7大企業）を十分に価格設定していますが、AIテーマの次なる成長はどこにあるでしょうか？ゴールドマン・サックスの株式戦略家ライアン・ハモンドが提案する「AI投資4段階モデル」は、これからのパスを示しています：AI投資は順次チップ、インフラ、収益エンエーブルメント、生産性向上の4つの段階を経ています。

AI インフラストラクチャ株が次の段階に進む

現在、AI インダストリーは「インフラ拡大」から「アプリケーション展開」へ移行する交差点に立っており、第2段階から第3段階への移行期にあります。AI インフラの需要が急増しています：

2030 年までに、世界のデータセンターの電力需要が165%増加する見込み

2023 年から2030 年まで、アメリカのデータセンターの電力需要は年率15%で増加し、これによりデータセンターのアメリカ全体の電力需要が現在の3%から2030 年には8%に上昇する見込みです。

2028 年までに、世界のデータセンターやハードウェアへの総支出額が30兆ドルに達すると予測されています。

Goldman Sachs によるアメリカのデータセンターの電力需要予測

一方、生成AIのアプリケーション市場も爆発的に成長し、2032年までに1.3兆ドルに成長する見込みです。短期的には、トレーニングインフラの構築が市場を年率42%で成長させる一方、中長期的には、成長のドライブは徐々に大規模言語モデル（LLM）の推論装置、デジタル広告、専門ソフトウェアとサービスにシフトする見通しです。

Generative AI が2032年までに1.3兆ドルの市場に成長する見通し

この判断は、2026年に検証される予定です。ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は2026年の最新のマクロ展望で、2026年がAI投資収益率（ROI）の「実現の年」となると指摘し、AIがS&P 500指数に属する80％の非テクノロジー企業に実質的なコスト削減効果をもたらすと述べています。つまり、企業のバランスシート上でAIが「潜在能力」から「業績」への定性的転換を本当に達成できるかどうかを検証します。

したがって、将来2〜3年間、市場の焦点は単一のテクノロジージャイアントに限定されることはなくなり、さらに拡散されるでしょう：AIインフラストラクチャ（電力、計算リソースハードウェア、データセンター）を掘り下げ、AIを利益成長に転換した企業を探します。

AIパワーは「新しい石油」、BTCは「新しいゴールド」です

AIパワーがデータドリブン時代の「新しい石油」であり、生産性を指数関数的に飛躍させているのに対し、BTC（Bitcoin）はこの時代の「新しいゴールド」となり、価値のアンカリングと信用決済の究極の基盤となります。

AIは独立した経済主体として、人間の銀行システムは必要とせず、唯一必要なのはエネルギーです。一方、BTCは純粋な「デジタルエネルギーストレージ」です。将来、AIは経済の「燃料」となり、BTCは経済的価値の背後にある「アンカー」となります。BTCの発行は完全に電力消費に基づくプルーフ・オブ・ワーク（PoW）に依存しており、これはAIの本質（電力を知能に変換する）と完全に一致しています。

さらに、AIパワーは消耗性の生産性資産であり、その中核コストは電力に由来し、その価値の産出はアルゴリズムの効率に依存します。一方、BTCは非中央集権型の貯蔵価値資産であり、その本質はエネルギーの通貨化であり、天然で世界全体のパワーの時空の不均衡をバランスする「リザーバー」の機能を持っています。AIは継続的な安定した電力を必要とし、BTCマイニングは時空の不均衡による余剰電力を消費できます。つまり、BTCマイニングは「需要応答（Demand Response）」を通じて電力網を安定させます：電力が余剰である場合（風力、太陽光発電のピーク時）、算力は余剰電力を吸収する負荷として機能します。電力が不足している場合（AI演算のピーク時）、マイニングの算力は即座にシャットダウンし、電力をより高い価値のあるAIクラスタに放出します。

GENIUS（ジーニアス）法案：ステーブルコイン + RWA + パワー・オン・チェーンの3つの交差点

2025年にアメリカでGENIUS法案が可決されると、米ドルも段階的にデジタル化され、ステーブルコインが連邦規制枠組みに組み込まれ、米ドルシステムの「オンチェーンの拡張」となります。この法案は、国債に数兆ドル規模の新しいオンチェーン流動性プールを供給するだけでなく、欧州連合、イギリス、シンガポール、香港などの世界的に重要な司法管轄区に、ステーブルコインの規制制度の設計について借り入れられるパラダイムを提供します。

このコンプライアンスフレームワークの確立は、ますます盛んな制度的な推進力をRWA（Real World Assets、現実世界の資産）市場にもたらしました：規制されたステーブルコインによるグローバル流動性の向上、効率的なクロスボーダー決済と取引のサポートを受けて、RWAの発行と流通がより簡単になりました。ステーブルコインは、不動産、債券、芸術作品などのRWAへのオンチェーン投資の主要な支払手段となり、迅速なグローバルクロスボーダー決済がサポートされています。

その中で、AIハッシュレートアセットは、高コストの投資、安定した収益、重要な資産属性を持つため、自然にオンチェーンでのデジタル化管理要件を満たし、徐々に標準化されたRWAと見なされるようになっています：GPUクラウドコンピューティング、AI推論リソース、およびエッジコンピューティングノードの稼働能力に関して、価格設定方法、リースサイクル、負荷率、エネルギー効率比などのパラメータはすべてオンチェーンのスマートコントラクトによって数量化マッピングされます。これは、将来的にはハッシュレートのレンタル、利益分配、譲渡、担保などの取引が、トランザクション、決済、再金融がオンチェーン金融インフラ内で完全に移行されることを意味し、さらにハッシュレートは、デバイスの運用と収益に対するリアルタイムの洞察をオンチェーンデータを介して実現し、リターンが透明かつ検証可能であることを保証します。また、ハッシュレートの供給は、オンデマンドで柔軟にスケジュールされ、従来の重要資産モデルにおける資金使用とリソースのアイドル状態リスクを低減し、収益の安定性と透明性を確保します。

さらに興味深いのは、石油の発見以来の二百年前のウォール街で石油取引プラットフォームが登場したように、AIハッシュレートはRWAを活用して、標準化された取引、担保、そしてレバレッジが可能な金融資産となった後、オンチェーンでの融資、取引、リース、およびダイナミックプライシングなどのイノベーティブな金融操作を実現する可能性があります。次世代のRWAベースの「ハッシュレートキャピタルマーケット」は、より効率的な価値の流れの経路と無限のアプリケーション空間を持っています。

「ダブルコンセンサス」の新たな機会

AIが私たちの生活に完全に統合される新しい時代に、ハッシュレートは効率的な生産性のコンセンサスとして機能し、高い生産性と極端な流動性が伴います。BTCは、貯蔵価値のコンセンサスの新しい定義となるでしょう。

では、将来、「生産性」と「資産」のどちらか一方を押さえる企業をどのようにして押さえることができるでしょうか。「資産」、クラウドサービスプロバイダーは、「BTC貯蔵コンセンサス」と「AI生産コンセンサス」の交差点に位置しています。ハッシュレートがデジタル経済を高速化する駆動力であると言えば、クラウドサービスはこれらの力を担い、分配する知恵あるパイプラインです。

Global AI Cloud Services Market Size Forecast, Data Source: Frost & Sullivan

これにはいくつかの大手が含まれます：マイクロソフト、Amazon、Google、XAI、Meta。彼らはまた、「Hyperscalers」（ハイパースケーラー）と呼ばれ、彼らの主要業務はIAAS（Infrastructure as an Service インフラストラクチャサービス）に向けられており、一般的な要求に対応しています。彼らはAI算力サービスの最上流でもあり、市場のほとんどの算力リソースを支配しており、引き続き算力インフラの展開を行っています。

· マイクロソフト (Microsoft)：千億ドル規模の「Stargate」プロジェクトを開始し、数百万のGPUクラスタを構築し、OpenAIのモデル進化を支えるための極限の算力を提供しています。

· Amazon (AWS)：今後15年間で1,500億ドルを投資し、独自のチップ「Trainium 3」の展開を加速し、ハードウェアの独自化により、算力コストを外部供給から切り離しています。

· Google (グーグル)：年間のキャピタル支出を800-900億ドルの高水準に維持し、独自のTPU v6に依存した高効率を生かし、AI専用クラウド（AIリージョン）を世界中で迅速に拡大しています。

· Meta：ザッカーバーグは決算電話会議で、MetaのCAPEXが引き続き増加すると明言し、2025年のガイダンスは370-400億ドルに引き上げられています。液体冷却技術のアップグレードや60万個のH100等価算力リザーブを通じて、世界最大のオープンソースAI算力プールを構築しています。

· xAI：「メンフィス・スピード」を活かして、世界最大の単一のスーパーコンピュータクラスタである「Colossus」を構築し、100万のGPUスケールに突入し、非常に積極的で効率的なインフラの提供能力を示しています。

他の新興クラウドサービスプロバイダーであるCoreWeave、Nebiusなどは、「Neo Cloud」と呼ばれ、その主要業務は、巨大な企業が提供する一般的なクラウドプラットフォームサービスとは異なり、AIトレーニングと推論に焦点を当てた高性能コンピューティングプラットフォームを展開しています。これにより、より柔軟な算力リースオプションが提供されるだけでなく、AIトレーニングと推論ニーズに特化した算力スケジュールソリューションが提供され、より迅速なレスポンスと遅延が低減されています。

同時に、トップクラスの GPU（H100、B100、H200、Blackwell など）を蓄え、高性能な AIDC を自作し、システム全体、液冷、RDMA ネットワーク、スケジューリングソフトウェアがプリインストールされた状態で、システム単位またはデータセンター全体＋日割り料金での柔軟な賃貸契約を素早く顧客に提供。

Neo Cloud 内の主要プレイヤーは間違いなく Coreweave です。2025 年における最も注目すべきテクノロジー株の1つとして、Coreweave の現在の主力事業は、AI トレーニングおよび推論シナリオに重点を置いたクラウドコンピューティングおよび GPU アクセラレーションのインフラサービスです。もちろん、コアウィーブだけでなく、算力レンタルに注力する新興企業はコアウィーブだけではありません。Nebius、Nscale、Crusoe などがその強力な競合他社です。

ニオクラウドなどの欧米市場における重資産算力クラスター規模競争とは異なり、GoodVision AI は、インフラストラクチャの電力供給とインフラが比較的脆弱な新興市場において、スマートなスケジューリングと複数の算力ユーザーの管理を通じて、迅速な展開、低遅延、高コストパフォーマンスのAIインフラを構築し、算力の均等化を実現しています。さらに、一方では巨大な GPU クラスターをメンフィスなどに構築し、より大規模なパラメーターモデルトレーニングを実施する大手企業。一方、GoodVision AI は、アジアなどの新興市場に分散配置されたモジュラー推論算力ノードにより、AI アプリケーションの「最後の 100 メートル」遅延応答問題を解決しています。

言及すべきは、ほとんどのトップ AI 算力サービスプロバイダーが共通して持つ明確な特徴であり、創業チームやコアアーキテクチャがすべて暗号マイニング業界に深く根ざしていることです。マイニングから AI 算力に移行することは業界をまたいだ変化ではなく、コア能力の戦略的な再利用です。BTC マイニングとAI ハイパフォーマンスコンピューティングは基本ロジックで非常に似ており、大規模な電力供給、高消費電力の中央配置、および 7x24 時間の運用に極めて依存しています。これらの企業がAI ブームで蓄積した廉価な電力供給チャネルとハードウェア管理の経験は、AI において最も貴重なアセットとなっています。

AI 算力の需要が爆発的に増加する中、これらの既存のインフラストラクチャを「採掘優位資産（BTC）」から「出力生産性算力（AI）」に切り替えることは自然な流れでした。そして、技術の進歩により、「双方向切り替え」が成熟するにつれ、BTC はエネルギーの時間・空間的な分布の不均一性をうまくバランスできるようになりました。そのため、知能時代に入ると、生産性の向上を促進する「燃料」は石油から算力に変わり、その価値を担保する「基礎資産」も金から BTC に変化していくことでしょう。

算力をブロックチェーン技術と組み合わせ、RWA 資産としてブロックチェーン上に算力を記録することで、算力の源泉、利用効率、運用収益に対する検証可能な記録を実現するだけでなく、地域間、時間帯間をまたいだスマートコントラクト決済メカニズムを構築することで、信用リスクと仲介コストを削減し、DeFi およびクロスボーダー算力レンタルでの利用シーンを拡大することができます。例えば、エッジコンピューティングノードでは、負荷率、エネルギー効率などのパラメータがスマートスケジューリングによって PoW プルーフを提供し、かつスマートコントラクトの量子化により、エッジ推論算力を譲渡可能で担保可能な標準化された金融商品にすることで、「オンチェーンの算力市場」を実現します。算力と RWA の統合により、オンチェーン資産の種類がさらに豊富になり、グローバル資本市場に新たな流動性空間が開かれることでしょう。

生産性と価値の蓄積の結び付け：算力による通貨化の未来

これは私たちが以前に提唱した「デュアルコンセンサス」ロジックの現実の証明です：BTC はエネルギーのトップレイヤーであり、AI はエネルギーの生産性への応用です。この視点から、「算力こそが通貨」の時代は想像以上に速く、そしてより破壊的にやってきています。人類がデータ駆動の時代に突入する中、生産性の推進力となる「燃料」は石油から算力に移行し、その価値コンセンサスを支える「基礎資産」もまた、ゴールドから BTC に進化しています。

今、私たちは、1859 年にペンシルベニアの泥だらけの地に立っていた人々のようであり、地下深くに到達するドリルが産業文明の新たな時代をどのように切り開くかを想像するのが難しいです。そして今日、世界中のデータセンターに延びる光ファイバーが、新しい時代の動脈を静かに築いています。そして、算力と BTC に最初に賭けた先駆者たちは、この変革の中で新たな「石油王」として登場し、新しい周期の富と権力の分配を再定義します。

参考文献：

<1> ジョン・S・ゴードン [アメリカ]：『グレート・ゲーム: ウォール街金融帝国の台頭』

<2> ダニエル・イェーキン [アメリカ]：『石油の大ゲーム』

<3> ゴールドマン・サックス：AI インフラ株が投資の次の段階に迫る https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

<4> ゴールドマン・サックス：AI、データセンター、及び今後のアメリカの電力需要の急増 https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

<5> ブルームバーグ：生成AI は 2032 年までに 1.3 兆ドルの市場になると研究が発見 https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds/

<6> KPMG：ESG 機運における Bitcoin の役割 https://kpmg.com/kpmg-us/content/dam/kpmg/pdf/2024/bitcoins-role-esg-imperative.pdf

<7> Square：Bitcoin は豊かでクリーンなエネルギー未来の鍵 https://assets.ctfassets.net/2d5q1td6cyxq/5mRjc9X5LTXFFihIlTt7QK/e7bcba47217b60423a01a357e036105e/BCEI_White_Paper.pdf