Original Video Title: Dovey Wan on Bitcoin, AI & TSMC: The New Global Power Structure

Original Video Source: 168x

Original Text Translation: Deep C TechFlow

「Bitcoin can no longer keep up with ARKK—AI is draining global liquidity, and the crypto market has not even experienced a true sense of deadness yet.」 Dovey Wan, the founder of Primitive Ventures, in an interview on the East-West Capital Dialogue show "168X," deeply analyzes the disruption of AI on the global liquidity landscape, the existential crisis of white-collar labor, and the survival philosophy of "bluntness" in the crypto bear market from the perspective of years of practical experience in the cross-border technology and capital circles.

With a background in technology, Dovey Wan holds a Master's degree in Information Systems from Carnegie Mellon University and has served as the Managing Director of DHVC, leading early investments in dozens of blockchain infrastructure projects such as Dfinity, Cosmos, and StarkWare. In 2018, she founded Primitive Ventures, a perennial fund that operates solely on proprietary capital and does not accept external LP, focusing on investing in crypto-native innovators and supporting independent Bitcoin Core developers in the depths of the crypto winter. Today, Primitive Ventures' portfolio covers over 50 projects spanning various cutting-edge fields such as DeFi, zero-knowledge proofs, Bitcoin Layer 2, and AI infrastructure.

This article is an essence summary of the 168X (@168X_Fortune) show—an in-depth dialogue platform that connects Eastern wisdom with Western innovation, focusing on cutting-edge fields such as AI, blockchain, robotics, space technology, and biotechnology, exploring how technology, capital, and human wisdom will reshape the future of human civilization. The show is hosted by ex-banker Mr. Z.

The Great Divergence of Liquidity: When Bitcoin Can No Longer Keep Up with ARKK

「In 2024, I repeatedly said on Twitter that the liquidity supply chain of Crypto itself has undergone significant structural changes,」 Dovey gets straight to the point.

She uses the relationship between Bitcoin and ARKK (ARK Innovation ETF) as an example—

GPT イベントの前、ARKK と Bitcoin のトレンドは非常に似ていました：両者とも基本的には「バリューの拡大がなく、評価のみの拡大」 を特徴とする純粋な流動性駆動型資産でした。

しかし、GPT イベントの後、AI グロース株は実際の収益とキャッシュフローを生み出すようになりました。DeepSeek イベントを経て、AI グロース株の評価ロジックはより明確になりました。

2025 年中ごろに、重要な逸脱が現れました：Bitcoin はもはや ARKK の上昇に追いつけなくなりました。 これは流動性が回転していることを意味し、純粋な評価拡大型資産から、実際のキャッシュフローで価格設定される AI グロース株に資金が流れていることを示しています。

Dovey は、これが理由で Primitive Ventures が非常に早い段階で TSMC や SK ハイニックスなどの AI コアサプライチェーン企業を追跡し始めたことを指摘しました。

さらに、彼女は興味深いトレンドを観察しています：米国株が「仮想通貨化」されつつある。

小売投資家主導、高レバレッジ取引家主導、極端な波乱。最近の銀や金の急落を含む、これらはすべて暗号市場に類似した特徴を示しています。「多くの過去の機関が使用してきたモデルは、実際にはすでにかなり使えなくなっている」と彼女は述べています。「取引家のプロファイルも変化しています。」

そして、その背後にはより深いドライブがあります。AI によって従来の職場から追いやられたホワイトカラー労働者たちが、取引市場に集団的に参入しています。

ホワイトカラーは馬の車マン：AI 黙示録の5年カウントダウン

Dovey は衝撃的なデータを提示しました：2025 年の上半期に、ニューヨーク市全体で追加される雇用機会はわずか 1,000 件です。

「金融関係者たちは失業しています」と彼女は隠すことなく述べました。「若手弁護士も失業しています。それらの人々が何をやることができるのか？彼らは金融リテラシーを持ち、さまざまな金融ツールを使う経路を持ち、ノウハウを持っています―ですので、彼らは基本的に全員が地下の取引家に変わりました。」

このトレンドは、GameStop イベント中に執筆された彼女の記事と一致しており、金融ポピュリズムと文化の潮流が組み合わされると、市場の参加者構造が根本的に変化します。

Dovey は、AI が新しいイデオロギーになるでしょう と予測しています。彼女は、友人の3歳の子供が、話し始めるとすぐにAIと話すようになり、親が子供の無限の好奇心に応えることができないため、と述べています。

「この世界は将来、非常に奇妙になるでしょうが、多くの人々はその準備をしていません。」

しかし、Dovey を本当に懸念させるのは、より深い構造的な断絶です。

過去の経済モデルは、経済が急成長すれば雇用も成長するという仮定に基づいていました。連邦準備制度の「雇用とインフレ率」の二重使命は、この仮定に基づいています。

しかし、AI がこの等式を打破し、人類を「超高速成長 + 超高失業率」の共存世界に導く可能性があります。

「人々は、蒸気機関が織工を置き換えることを比較例としてよく挙げますが、」 Dovey は言います。「しかし、私はそれが織工ではなく、馬車の馬かもしれないと考えています。より安価な動力が登場すると、資本は自然に価格がより安い方を選択します。」

彼女の予測は非常に具体的です：5年以内に、シリコンバレーの大手企業はもはや「特定の専門技術エンジニア」を必要としなくなるでしょう。会計士、ビッグフォーの監査、大規模な文書重視のサービス業の職種も、5年以内に AI に置き換えられるでしょう。

これらの企業が管理のインモラリティや社会的責任から人員削減を遅らせても、一旦運営コストの負担がその地位を脅かし始めると、人員削減は避けられなくなります。全体として、約10年以内に、社会全体の運営モデルはAIの生産性によって徹底的に再構築されるでしょう。

彼女は活発な例を挙げています：マスクがツイッターを引き継いで大規模な人員削減を行い、その結果、ツイッターはより良くなりました。Google がエンジニアの3分の1を解雇しても、それでも問題なく機能すると彼女は考えています。

「個々の人にとって、AI に対する耐性をどのように維持し、AI に対する免疫力を維持するか、それが次の10年で最も重要な問題です。」と Dovey は総括しています。

TSMC の地政的な駆け引き：「美しい女性」の2人の兄弟の間での自己保護

インタビューでもう1つ関心を引くトピックは、Dovey が TSMC の地政的戦略を深く分析したことです。Primitive Ventures は TSMC の株を保有しているだけでなく、2〜3年かけてこの企業を体系的に研究しました。

「私たちは TSMC が大好きです。単にウエハー製造の独占者であるだけでなく、創業者である張忠謀氏が非常に知恵があり、非常に優れた相続計画があるためです。」と Dovey は述べています。彼女はさらに、張忠謀氏の自伝の第2巻を台湾まで買いに行き、経営継承に関する多くの知恵が含まれていると考えています。

彼女は台湾の台湾半導体製造公司 TSMC が直面している中心的なジレンマを分析しました：アリゾナ州の工場が直ちに 3ナノメートルに進み、進行が迅速であれば、TSMC は "火中の栗を拾う" リスクに直面する可能性があります。アメリカは、TSMC を中国との交渉の最大の切り札として利用でき、アメリカの国内生産能力が整備されると、TSMC は台湾の「護国聖山」としての戦略的価値が大幅に低下する可能性があります。

そのため、TSMC は日本との協力を選び、6ナノメートルから3ナノメートルにアップグレードしました。 これは非常に巧妙な戦略的な一手です。一方で、アメリカに火中の栗を拾われたくない；他方で、アメリカでは職業倫理や官僚制などの理由から進捗が遅れています。公私ともに、TSMC は代替経路を確保する必要があります。

Dovey は、台湾の状況を生き生きとした比喩で説明しました："台湾は非常に美しい女性のようなもので、両方の大哥が嫉妬して争っています。" 彼女は、二人の兄弟が嫉妬しているときに、この「女性」は自分の基盤を狂気的に向上させるべきだと考えています。これにより、将来、兄弟が彼女のために争うことがなくなっても、彼女はうまくやっていけるでしょう。

この論理を、より広範な枠組みに拡張しました：台湾は以前は軍事防衛に依存していましたが、今では AI と計算力が新しいタイプの国防資産になっています。

NVIDIA が海外本部を台北に置き、Jensen Huang と張忠謀の間の「父子のような」職業的な継承関係、そして日本の新首相である高市早苗が推進する製造業のリショア政策——これらすべてが、世界の半導体サプライチェーンの地政学的力学を再構築しています。

沈黙感はまだ来ていません：SpaceX の上場、ドルフィン感覚と熊市の生存法則

市場の展望について話し合う中で、Dovey が書いた「牛市の請負業者は誰ですか」という有名な記事が司会者 Mr. Z によって取り上げられました。現在の暗号市場の悲観的なムードに直面して、彼女の判断は冷静で鋭いです。

「感情は確かに低下するでしょうし、価格も下がるでしょう。真の熊市は非常に静かで、死寂感があるはずです」と彼女は言いました。「しかし、今は新しい暴騰が毎日起こり、様々な争いが毎日続いています。私たちはまだ沈黙感の時期に達していません。」

彼女は特に、2026年に重大な流動性リスクイベントとして、SpaceX の IPO を挙げました。報道によると、SpaceX は2026年中に約15兆ドルの評価額で上場し、調達規模は最大5000億ドルに達する可能性があります。実現すれば、これは人類史上最大の IPO となります。

「IPOだけでも1.5兆ドルかかることになる」とDoveyは分析しました。SpaceXの投資家は長い間保有しており、利益を確定する必要があります。xAIとの合併に続く複雑な株式構造に加え、これはプライベートマーケットとパブリックマーケットの両方をカバーする「大規模な小売投資家からの資金抜き」の出来事となるでしょう。これはリスク資産市場全体に大きな流動性ショックをもたらします。

彼女は同時に、市場が非常に慎重になり始めていることを指摘しています：すべての良い決算が利益確定を引き起こしており、Microsoftのような兆ドル規模の巨大企業が15％前後の値動きを見せています。「ミーム株のように」。

極端な波動率は市場の生態系を変えつつあります。2026年は簡単な年ではないでしょう。

さまざまなタイプのトレーダーに対して、Doveyはまったく異なるアドバイスを提供しています：

もし波動率収穫型トレーダーであるならば、2026年は「黄金の年」となるでしょう―QRT、HRTなどの量的企業が大いに利益を上げています。しかし、方向性や主観的判断型のトレーダーである場合は、特に注意が必要です。

そして、Primitive Venturesのような長期資産配置者として、彼女は「鈍感力」を維持することを選択しました：十分な現金準備を持ち、短期の変動に対して比較的無関心であり、沈黙が本当に訪れるまで忍耐強く待ちます。

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