原文标题：BTC とソフトウェア株の実際の関係

原文来源：Machines & Money

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

Everyone's Asking the Wrong Question

Bitcoin has dropped by 50% since reaching a historic high of $126,000 on October 6, 2025.

Gold, on the other hand, hit a new all-time high of $5,595 on January 29, 2026.

Since Bitcoin's peak, gold has risen by over 25%, while Bitcoin's price has been halved.

The cryptocurrency market's "fear and greed index" dropped to an all-time low of 5 on February 6, a number more extreme than during the COVID-19 pandemic and the FTX exchange platform collapse, only to barely recover to the teens afterward.

The pundits in the crypto space have once again launched into the age-old debate: Is Bitcoin really digital gold?

But this question is fundamentally flawed, as it assumes that the identity of Bitcoin as an asset is fixed. In reality, Bitcoin's behavior has undergone significant changes in different macroeconomic environments. In 2017, it followed gold; in 2021, it followed tech stocks, and from the end of 2024 to now, it has been closely tied to software stocks.

For institutional investors, a more practical question is: Amid the current liquidity environment, what exactly is driving Bitcoin's price?

Based on evidence up to February 2026, the answer is: Bitcoin's current performance resembles that of a highly volatile software stock. Whether this is a temporary phenomenon due to their sensitivity to the same macroeconomic factors or if Bitcoin's role in portfolios has been permanently redefined, remains to be seen, but the data is becoming increasingly hard to ignore.

How Strong Is This Correlation? How Long Has It Lasted?

The relationship between Bitcoin and IGV (an ETF tracking software stocks) has become increasingly close during three different time periods:

2026年2月下旬までに、それらの30日間のローリング相関係数は約0.73に達しました。さらに重要なことに、この0.5を超える高い相関は18ヶ月以上続いています。この期間は通常の3〜6ヶ月の短期的なスタイルの変化よりも明らかに長いですが、完全な市場サイクル（4〜7年）を横断する永続的な変化であることを証明するにはまだ十分ではありません。

最近の下落により、それらの関係性がより明確になりました。2026年2月下旬までに、IGVは今年におよそ23%下落し、ビットコインも19-20%下落しました。IGVはソフトウェア株ETFで、2008年の金融危機以来最悪の四半期に直面しています。直近1か月および3か月では、ビットコインとIGVのトレンドがほぼ同期しており、それぞれの上げ下げの幅が非常に近いことを意味します。下落中、ビットコインのボラティリティはおおよそソフトウェア株の1.1から1.3倍であり、多くの人が考えていた2から3倍よりも低いです。

注意すべき点が1つあります：市場が動揺している時、資産間に実質的な関係があるかどうかにかかわらず、短期的な相関は急上昇する可能性があります。これは、皆のリスク選好が同時に低下するためです。しかし、この高度な同期は18ヵ月を超えて続いており、これにはランダムな変動よりも実質的な要素があることを示しています。ただし、これだけでは、どちらがどちらを引き起こしたか、またこの関係が永遠に続くことを証明することはできません。

2025年: 「ヘッジ資産」としての大きな試練

もしどんな年がビットコインが本当に通貨の価値下落リスクをヘッジできるかを検証できる年だというなら、それは2025年です。その年、財政的な拡大は加速し、ドルは弱くなり、地政学的なリスクは高まり、インフレは一向に下がらず、市場は連邦準備制度の利下げを期待しています。

これは完全にビットコインがその「デジタルゴールド」属性を発揮する理想的な環境であるはずです。しかし、2025年10月以降に起きたことは、異なる答えを示しています：金は4400ドルから5595ドルの歴史的な高値まで上昇し、一方でビットコインは12.6万ドルから6万ドル台に下落しました。これら2つの「インフレヘッジ」とされるものが、その機能を最大限に発揮する有利な状況下で、完全に逆方向に進んでいます。その結果、我々は次のことがわかります：

金は2026年1月29日に5595ドルの歴史的な高値を記録しました。各国中央銀行は2025年に863トンの金を買い、これは3年連続の大規模な購入です。しかし、いかなる中央銀行もビットコインを購入していません。

資金流れの巨大な違いは、「デジタルゴールド」論に対する最も力強い反論です：そのような大手機関や主権ファンドが本当に避難が必要で、ビットコインが彼らを保護すべきマクロ環境に対処する必要がある時、彼らは3倍以上の比率で、金を選択しました。

もちろん、これはビットコインが将来永続的に避難資産にならないということではありません。現時点では、既存の投資家構造、市場状況、流動性環境に基づいて、それは実現できません。2025年には、ビットコインとソフトウェア株はほんのわずかな単位数のリターンしかもたらさず、伝統的なハードアセットは驚異的なパフォーマンスを発揮しました。この大試練では、ビットコインとテクノロジー成長株は非常に一貫した振る舞いを示し、これは「両者が収斂している」という視点の最も力強い証拠の1つです。

なぜでしょう？3つの構造的な理由

機関資金の運用方法が変わりました

ビットコインETFの登場は、根本的にその機関レベルでの取引方法を変えました。

その結果、ビットコインは現在、ソフトウェア株と同じ投資意思決定枠組みに置かれています。リスク管理システムはそれらを同様に見なし、ポートフォリオを調整する必要がある時、機関はこれら2つの資産を同時に売買し、パフォーマンス評価でもそれらをテクノロジー株の中に頻繁に配置します。複数の資産を保有するファンドが、成長株のリスクが高すぎると感じてポジションを減らす必要がある場合、彼らは手元のソフトウェア株とビットコインを同時に売却します。

これは、自己強化サイクルを形成しています：機関がそれをテクノロジー株として分類するため、その資金の流れはテクノロジー株と同期し、この同期が逆に機関のテクノロジー株へのポジションを強化します。推定によると、アメリカの現物ビットコインETF所有者の平均コストは約9万ドルであり、これは現在の価格が6.4万ドル前後に下落すると、ETF全体の機関資金が25%から30%の損失を被ることを意味します。このコストギャップは非常に重要です。なぜなら、これにより長期的に保持する可能性のある機関資金が、持続的な売り圧力に変わるからです。リスクを分散したり避けるためにETFを買ったと考えていた人々は、今や自分の手持ちのアセットが損失を被り続けており、金ETFが上昇しているのを見ています。2026年初めから、そのようなETFの償還とビットコイン価格の下落がリンクしているのをリアルタイムで見ることができ、資金の流出の時間の長さは、ETF上場以来の記録を樹立しています。ブラックロックのIBIT1つのファンドだけで、ここ5週間で21億ドルを超える資金が流出しました。

それらはマクロ環境に同じくらい「敏感」です

ビットコインとソフトウェア株は、同じマクロ経済情報に敏感です：実質金利の変動、市場におけるマネーの供給量（M2）、米連邦準備制度がマネーを印刷するかどうか、ドルの強弱、および全体的な市場のリスク選好（VIX恐怖指数やクレジット・スプレッドで見ることができます）。これらはすべて金利に敏感な「ロングデュレーション」資産に属しています。実質金利が低下すると、価格が上昇します。実質金利が上昇すると、価格が下落します。市場に多くのマネーがあると、両方が恩恵を受けます。マネーが締まっていると、両方とも苦しんでいます。

重要な問題の1つは、ビットコインがソフトウェア株とだけ密接な関係を持っているのか、それとも流動性に敏感なすべての成長型資産と密接な関係を持っているのかです。証拠は後者をより支持しています。ビットコインの値動きは、ソフトウェア企業の収益の良し悪しではなく、むしろソフトウェア株の評価額を減少させた収縮環境によって引き起こされ、同時に投機的資産からマネーを引き離しました。この関連性は、それらが共通の「敏感」なマクロ経済環境に対して反映しており、それらが本質的に同じものであるというわけではないことを意味しています。

ただし、時々、伝達メカニズムは直接的で驚くほどです。2026年2月、ビットコインとまったく関係のない2つのAI製品が発売され、実際にビットコインの価格に影響を与えました。それがどのように影響を与えたか？それは上記で説明した「機関経路」を通じてです。これが関連性が現実世界でどのように表れるかです。

VIX恐怖指数も問題を説明できます。インフレデータによりVIXが急上昇すると、ビットコインとソフトウェア株はどちらも下落します。しかし、VIXが低下すると、それらはそれほど恩恵を受けません。これは完全に高ボラティリティ成長株の特性に合致しており、避けられる資産ではありません。

この違いを理解することは非常に重要です。関連性が単に同じマクロ要因に敏感であるために存在する場合、マクロ環境が変わると、ビットコイン自体に大きな問題がなくても、ソフトウェア株とは異なる道を歩む可能性があります。これまでも先例があります。ビットコインは2017年には金と同期し、2021年にはテクノロジー株と同期しましたが、後にマクロ環境の変化とともに終わりました。

MicroStrategyの「増幅器」効果

Strategy（旧MicroStrategy）は、世界で最もビットコインを保有している上場企業であり、NASDAQ取引所ではソフトウェア/テクノロジー企業に分類されています。これにより、ソフトウェア部門の動向がビットコインの「人気」と直接的かつ機械的に関連付けられました。

このサイクルは双方向です。 ソフトウェア株が悪化すると、Strategy の株価が下がります。Strategy の株価が下がると、ビットコインに対する市場の悲観的な見方がさらに強まり、実際の売り圧力をもたらす可能性があります。市場が下落すると、このサイクルはビットコインとソフトウェア指数の関係をより密接にします。 Strategy の株価は、2025年末の高値から約67%下落しており、ソフトウェア株ETFやビットコイン自体よりも大幅な下落です。現在、この企業の時価総額は、保有しているビットコインの価値よりも低く、割引取引に相当します。これは、ビットコインとソフトウェア株の相関関係の上に、この企業独自のレバレッジが重ねられていることを示しています。

2026年1月、MSCI指数会社は、デジタル資産を半分以上保有している企業を、一部の指数から除外考慮しています。これが実現すると、多額の資金が強制的に売却される可能性があります。この事例は、Strategyのように大量のビットコインを保有する企業が、伝統的な金融規制の影響を受けやすいことを浮き彫りにしています。最終的には、MSCIはこのような措置をとりませんでしたが、将来的には再検討する可能性があることが常にリスクとして残ります。

将来をどのように見るか？ 3つの可能なフレームワーク

フレームワーク1：ビットコインはすでにレバレッジされたソフトウェア株となっている（アイデンティティが変わった）

この見解では、ビットコインは永続的に再定義されました。その証拠は、この前述のようなものです：ソフトウェア株との0.73にも及ぶ相関性、ほぼ同期する値動き、同期するETF資金流入、共通の機関投資家。このフレームワークでは、ETF時代にビットコインがテクノロジー株のポートフォリオに詰め込まれ、そのリスク特性が永続的に変化しました。このような相関関係は、市場サイクルの変化に関係なく継続するでしょう。

この見解の問題は、歴史がそれを支持していないということです。ビットコイン自体は変わっていませんが、2014年から2019年の間、それとソフトウェア株の相関性はほぼゼロでした。以前にも、他の何か（たとえば2017年から2018年の代替通貨、2021年から2022年のナスダックなど）と非常に関連している時期がありましたが、最終的には一時的であることが証明されました。それが永続的であることを証明するには、少なくとも完全な利上げサイクルに耐えられるかどうかを見る必要がありますが、現時点ではその時期には達していません。

フレームワーク2：両者は単に「市場に資金があるかどうか」を反映しているだけです（周期的な一体化）

この説明はより単純です。ビットコインとソフトウェア株は、流動性に非常に敏感な「長期」資産であり、現在の「市場に資金がない」大局的な状況で、非常に強い同期性を示しているだけです。この同期は、2020年の大幅な緩和の始まり、2022年の収緮の始まり時から激しくなり、現在の流動性が引き締まった状態まで持続しています。

このフレームワークに従うと、次の緩和サイクル（米連邦準備制度が再び金融緩和を開始する）に入ると、この同期性は崩れる可能性があります。歴史的には、米連邦準備制度の政策転換時に、ビットコインはしばしばソフトウェア株よりも1〜2か月早く動き出します。また、ビットコイン自体には「ハーフニング」による供給変化があり（歴史的経験から、ハーフニング後12〜18か月で市況が上昇することがよくある）、2026年末にはソフトウェア株とは異なる独立した市況をもたらす可能性があります。

フレームワーク3：市場が緊張すると、ビットコインは株と「同調」する（行動的な類似性）

ビットコインは本質的に波乱の激しいリスク資産であり、市場のパニック売りの際には、その性質に関わらず株と同様に振る舞います。この時、避険か、それともリスクを追うかという感情がすべてを支配します。VIX恐怖指数が急騰すると、両者は一緒に下落します。時折、何らかの大きな物語（例えば、AIによる企業の価値がなくなる可能性に対する懸念）がソフトウェアの評価額と全体市場のリスク選好に影響し、これらの資産がさらに同期することがあります。今年の2月6日、暗号通貨の恐怖と強欲の指数が史上最低に達しましたが、これは仮想通貨業界に何か大きな出来事があったからではなく、成長株全般が売られていたためであり、その理由はマクロ経済やテクノロジー分野全般に対する懸念が背景にあります。ビットコインが過去最悪の悲観的な感情を抱いた背景は、なんとソフトウェア株と同様の理由によるものでした。

現時点での証拠は、「フレームワーク2」（サイクリカルな同調性）を最もサポートしていますが、「フレームワーク1」で述べたメカニズム（特に機関投資家の運用方法）は、この同調性が現在の環境でより長く続くようにしています。

将来はどうなる？いくつかの可能性のシナリオ

率直に言って、現時点で私たちは確実などどのシナリオが必ず起こるということは不可能です。しかし、各種可能性を考え、将来どのようなシグナルが現れると、いくつかの選択肢を除外する手助けになるかを見てみましょう。

· シナリオ1：関連性が持続する（これがベースラインの状況です）。2026年に市場の流動性が引き続き緊張している場合、ビットコインは引き続き波乱の激しい成長株として振る舞い、ソフトウェア株ETFと0.5〜0.8の高い関連性を維持します。それが具体的に何であるかについての疑問は、まだ答えがありません。米連邦準備制度の政策、機関のポジション、またはビットコイン自体に大きな変化がない限り、これが最も起こりやすい結果となります。

· シナリオ2：分岐点。米連邦準備制度が金融緩和を始め、さらに2024年の「ハーフニング」の影響、AIによる企業の影響に対する市場の懸念が薄まると、2026年下半期にはビットコインがソフトウェア株を大きく上回る可能性があります。両者の関連性は0.3から0.5に低下します。このような状況が発生すると、「フレームワーク2」（サイクリカルな同調性）が正しいことが裏付けられ、現在の同期は一時的なものであることが示されます。

· シナリオ3: 永続的な収斂。もし関連性がさらに0.8以上に上昇し、次の完全な緩和サイクル全体にわたり、主要な指数企業さえそれを公式にテクノロジーセクターに分類するようになったら、それはビットコインのアイデンティティが実際に永続的な変化を遂げたことを意味します。

重要な検証基準は非常にシンプルです。米連邦準備制度が利下げと量的緩和を開始した時に相関が崩れた場合、サイクリカルな収斂であることを示します。量的緩和が実施されても、それらが引き続き密接に結びついている場合、「アイデンティティの変化」が主な説明となります。

2026年から2027年の次の緩和サイクルが答えを示すまで、この問題は確かに開いたままです。

結論

ビットコインのアイデンティティは決して固定されていません。 市場の主要な購入者がそれを何だと考えているか、それが何であるか。そして今、主要な購入者は、成長株としてポートフォリオに追加する機関投資家です。これも将来変わる可能性があります。しかし、ビットコイン自体の基本的な部分は変わっていません。しかし市場は資産の価格設定を行い、誰がそれを保有しているか、なぜ保有しているかを見ており、それが最初に設計された目的ではない点に着目しています。次の市場環境の大きな変化が起こるまで、この同期は現実です。そして、今日この時点で、ビットコインが自身の投資ポートフォリオで果たす役割について知りたいと考える人にとって、現実こそがすべてです。

Original Article Link

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia