原動画のタイトル：Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead's 4-Year Outlook

原動画の出典：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

原文の翻訳：Plain Blockchain

このインタビューでは、Wilfred Frost が Pantera Capital の創設者である Dan Morehead と2度目の深い対談を行いました。彼らは、ビットコインがピークから50%下落した後のサイクル位置付け、法定通貨の価値低下が世代間の富の衝突を引き起こす方法、そしてなぜ今回のラウンドで「スマートマネー」が逆に最後に参入したのかについて探求しました。

ハイライト要約

· ほとんどの機関投資家のブロックチェーン上のポジションはまだ0.0％であり、文字通りゼロです。

· 金が過去最高値を記録したのではなく、紙幣が歴史的な最低値を記録したのです。

· これは歴史上初めて「スマートマネー」が最後に参入した取引かもしれません。

· 米国の初めての住宅購入者の平均年齢は、28歳から40歳に遅れています。

· 我々は通貨と国家が分離する世代の転換点に直面しています。

· ステーブルコインは10年以内に銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。

· ビットコインは既に脱出速度に達しており、このプロセスを脱線させる要因が見つかりません。

· もしもあなたがブロックチェーンの露出を持っていないのであれば、ある程度そのトレンドに対してショートしていると言えます。

01. 「依然として史上最も非対称な取引」

司会者：前回お越しいただいた際、私たちは暗号通貨のマクロ論理について詳しく探求しました。最初にビットコインを購入した価格は非常に低かったですが、忘れてしまいましたが具体的にはいくらでしたか？

Dan Morehead：65ドル。

司会者：65ドルですね。現在の約66000ドルと比較すると、まったく別の世界です。当時の番組では、あなたはビットコインを「史上最も非対称な取引」と表現しました。今日、その見解を依然として支持していますか？

ダン・モアヘッド：はい、私はまだそれを信じています。私のキャリア全体で、私は常に下落リスクよりも上昇ポテンシャルがはるかに大きい非対称な機会を探してきました。ビットコイン、およびより広い暗号領域は、私が目にした中で最も非対称な取引です。

初期には、他の人にこう言っていました：あなたは元本をすべて失う可能性が完全にありますので、耐えられない資金を投入しないでください。しかし、同時に、5倍、10倍、1000倍のリターンを得る可能性があります。

私が依然として期待している理由は、私たちはまだ非常に早い段階にいるからです。ほとんどの機関投資家のブロックチェーンおよび暗号通貨へのポジションは依然として 0.0% です。文字通りのゼロです。下方リスクがグローバルな莫大な金融資産額に対して微々たるものであり、上方スペースが通貨システム全体を再定義するものである限り、この非対称性は消失しません。

02、4年サイクルが再び成立

司会者：前回収録したのは 10 月 12 日で、その時期は非常に興味深いものでした。10 月 6 日前後、暗号通貨は一つの局面的な高値に達し、その後に調整が見られました。それ以降、ビットコインはおおよそ 50% 下落しました。複数のサイクルを経験したあなたとして、この大幅な下落をどのように解釈しますか？

ダン・モアヘッド：世界を変えようとするすべてのものは、大きな宣伝と揺れ動きを伴います。高値の時には楽観的な感情が高まり、低値の時には悲観的になります。Pantera はこの業界で 13 年間活動しており、4つの完全な4年サイクルを経験しています。これらのサイクルは非常に規則的であり、予測可能です。

私たちが 10 月に会った時には、ちょうど 2〜3年前の高値の周辺に位置していました。前三つのサイクルのモデルに基づいて、ビットコインは 2025 年 8 月ごろに局面的な高値に達すると予測されています。当時は政府の新政策がサイクルを打破するなど異なる結果を期待していましたが、後で見ると、サイクルの規則性が再び実現しました。市場は 50% 下落しました。多く聞こえるかもしれませんが、以前のサイクルで 85% にも及ぶ下落に比べれば、今回はかなりマイルドです。市場はおおよそ1年かかる可能性があり、これは過去の規則性と一致しています。

司会者：当時、あなたは空売り視点を示していませんでした。このサイクルが最終的に先行したように 75% から 80% 下落すると考えていますか？

ダン・モアヘッド：これは重要な質問です。当時は多くのポジティブ要因がありましたので、私はこの程度まで下落するとは予測していませんでした。しかし、市場には独自のリズムがあります。指摘したいのは、以前の高値では、価格が長期の対数的トレンドラインから大きく外れ、狂ったような指数関数的な推移を示していました。例えば、2013 年には、高値前の4ヶ月間で価格が10倍になりました。しかし今回は、価格はそのような極端な過熱を示さず、単に 2021 年の水準に戻っただけです。

だから、私は現時点の価格がおおよそ底値圏にあると考えています。たぶん半年から8ヶ月は底を打つのにかかるかもしれませんが、しかし、4年から5年の投資視野を持っているなら、今が非常に魅力的な位置にあると見なされます。

司会者：現在の価格は約66,000ドルです。多くのテクニカルアナリストは、60,000ドルが重要なサポートレベルであり、それを下回れば、25,000ドルまで一気に下落する可能性があると述べています。あなたはその見解に同意しますか？

Dan Morehead：私はテクニカルアナリシスには疎いです。私たちは決して超短期のタイミング取引を試みることはありません。私たちが資金を運用する方法は、よりリスクを取った投資のようなものであり、5年、10年、20年といったスケールで捉えています。その視点から見れば、今の価格はかなり安いと見なすことができます。

03、なぜビットコインは常に最初に打たれるのか？

司会者：なぜビットコインは常にリスク資産のなかで「ストレス発散ポイント」とされるのでしょうか？ナスダックやS&P500が最高値を記録すると、暗号通貨はしばしば最初に売られます。この状況は永遠に続くのでしょうか？

Dan Morehead：これは非常に鋭い観察です。考えてみてください。月曜日から金曜日の取引時間外に重大なショックが発生した場合、株を売ることはできません。一方、暗号通貨は、2兆ドル規模の流動性市場であり、年中無休で取引が可能な唯一のグローバル市場です。

地政学的危機が勃発すると、機関投資家はリスクを即時に軽減したくなり、ビットコインがそのリアルタイムで流動性のある資産となります。これにより、ビットコインは短期間において過度のセルプレッシャーを受けることになります。しかし、注意しておくべき点は、「フラッシュクラッシュ」の時には相関が急上昇しますが、長期的な視点から見れば、ビットコインとS&P500の相関性は実際には非常に低く、おおむね0.1から0.2程度です。数年の視野に立てば、暗号通貨は独立して上昇し、伝統的な資産は停滞している可能性があります。

04、黄金が史上最高値を更新していないのは、紙幣が史上最低水準にあるから

司会者：では、黄金について話しましょう。過去12ヶ月で黄金は55%上昇し、一方でビットコインはほぼ横ばいです。これはビットコインの「デジタルゴールド」の語りを揺るがすものでしょうか？

Dan Morehead：黄金は興味深い「伝統的な」資産です。周期的に一般の注目を集めることがあります。2025年以前、実際には複数年にわたり、黄金ETFは資金流出を続け、その代わりにビットコインETFに資金が流入してきました。しかし、2025年になると、人々は突然ドルの急速な価値下落に気づき、この緊急感から資金が再び黄金に流入してきたというわけです。

しかし、私はこの問題に対する考え方が少し異なります：金や不動産が歴史的な高値を付けたのではなく、紙幣が歴史的な安値を付けたのです。刷り続けられる紙幣により、一定量の資産を購入するために必要な紙幣の量は常に増加します。英ポンド（ポンド）という言葉は元々、1ポンドの純銀を表していましたが、今では同じ重量の銀を買うには何百もの紙幣を取り出さなければなりません。政府は紙幣を無限に刷ることができます。これが通貨の価値の低下取引の核心です。

司会者：私たちは今、驚異的な通貨の価値下落期にあると言えますか？

Dan Morehead：完全にそうです。米連邦準備制度は「物価安定」を年2%の価値低下と定義していますが、これ自体がばかげています。安定とはゼロであるべきです。年ごとにわずか2%しか下がらなくても、1人の人の生涯の購買力はほぼ90%減少します。（編者注：複利計算で、年間2%の価値下落率の場合、80年後には購買力が約80%減少します。）私は人々が目覚めてきており、株式、金、または暗号資産のような数量が固定されたハードアセットを保持する必要があることに気づいていると考えています。

この種の価値の低下取引には、はっきりとした世代間の特徴があります。 大量の紙幣の発行により資産価格が押し上げられ、これは既に不動産や株を保有している古い世代にとって有利ですが、若者の成長には圧力をかけています。米国の初めての住宅購入者の平均年齢は、28歳から40歳に遅れています。伝統的な道を通じて富を蓄積することができないため、若い世代が暗号資産に向かうのは非常に合理的な選択です。1990年以降の賃金上昇と住宅価格上昇の曲線を見ると、この収入格差が極端なレベルに達していることがわかります。

05、通貨と国家の分離

司会者：地政学的な対立が暗号資産の論理をどのように変えるのでしょうか？

Dan Morehead：戦争は常に持続的なインフレをもたらします。しかし、さらに重要なのは、「通貨と国家の分離」を目撃していることです。古代においては、通貨は金であり、それは自然に政府から独立していました。後に政府は通貨発行権を独占しましたが、彼らはうまく操縦できるとは限らないことが事実となっています。

次の10年で、人々は通貨が国の裏付けを必要としないことに徐々に気づくでしょう。 地政学的な対立がこの傾向をよりはっきりさせています——世界は陣営化されています。 もしもあなたが米国陣営に属さない国の場合、またはあなたの資産が制裁を受けたり凍結される可能性があると心配なら、単一の国に支配されない資産を望むでしょう。中国は以前に多額の外貨準備を米国国債に投資していましたが、現在の国際情勢においてそのリスクは増大しています。ビットコインは、銀行システムや制裁体制から独立した資産として、その価値が対立の中でより際立っています。

06、「スマートマネー」が最後に参入

司会者：現時点で実際にどれだけの人々が暗号通貨を保有しているのでしょうか？グローバルには、本当の機関投資家がどのくらい保有していますか？

Dan Morehead： まだ非常に少ないです。 グローバルには3〜4億人が暗号通貨を保有していますが、ほとんどは「遊び」の性質の小口保有です。 ただし、私は10年以内に、スマートフォンの普及により（世界40億人のユーザーがいます）、多くの人々が暗号通貨を使用するようになると考えています。 クロスボーダー送金が迅速でほぼ無料であり、誰の許可も必要としません。

これはおそらく、歴史上初めての「スマートマネー」が最後に参入する取引です。 過去40年間で私が目にしたすべての投資機会は、通常、ウォールストリートが最初に食事をし、小売投資家が最後に買い支えるというパターンでした。 しかし、この場合は完全に逆転しており、個人投資家が先頭に立っています。 私は何万億ドルもの資産を管理する多くのオルタナティブ投資の巨頭と一緒に立ったことがあり、その中にはビットコインにまったく無知な人が大勢いました。

これが私がこの分野に非常に前向きな理由です——これらのスマートで裕福な機関投資家がいつかは参入するでしょう。 現在、CoinbaseはすでにS&P 500指数に含まれています。 もしもあなたが何のブロックチェーンへの露出も持っていないのであれば、ある意味、あなたはこのトレンドを空売りしています。

07、政策が敵対から順風に変わる

司会者：新政府の態度変化はこのサイクルの重要な変数です。 現在の政策環境をどのように評価しますか？

Dan Morehead： これは非常に有利な状況です。 前政権はブロックチェーンに対して敵対的な態度を取り、Coinbaseを追い詰め、Rippleを攻撃しました。 しかし、現在の政府はこの業界を構築する意欲があります。 立法が進む速度はいつもイライラさせられますが、率直に言って、米国議会が「ステーブルコイン市場構造」について議論する時間を割くことができるということ自体が、業界の地位が劇的に変化したことを示しています。

ステーブルコインに関しては、段階的に展開されている革命です。 現時点でステーブルコインはまだ完全に金利を支払っていないかもしれませんが、それは時間の問題です。 ステーブルコインは現在、銀行預金市場を侵食しています。 現在のステーブルコインの規模は約4000億ドルですが、銀行預金は17兆ドルあります。（編集者注：2026年3月時点で、ステーブルコインの総市場価値は約3000-3200億ドルで、出典：DefiLlama、CoinDeskなど複数のデータプラットフォーム。）将来10年間で、ステーブルコインは銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。 なぜなら、それは24時間携帯電話で利用可能であり、従来の銀行よりもはるかに優れたエクスペリエンスを提供しているからです。

08、戦略的なビットコイン準備金はやってくるのか？

ホスト：あなたはデジタル資産の国家予備金会社、例えばMicroStrategyにも注目しています。政府は将来、戦略的なビットコイン準備金を構築すると考えていますか？

Dan Morehead：私はこれが非常に起こりうると考えています。アメリカはすでに一定規模のデジタル資産準備金を持っており、ほとんどは法執行機関による処罰から来ています。そして今、彼らはこれらの資産を売却せず、さらには買い増しを始めるかもしれません。アメリカに同盟を組んでいる国は戦略的観点から追随し、アメリカに対抗する国も防衛目的で購入するでしょう。これは政治の機構での時間がかかりますが、トレンドは逆転できません。

09、なぜSolanaなのか？

ホスト：Layer 1の競争の中で、なぜSolanaに特に期待していますか？

Dan Morehead：私たちは長期的にビットコインを保有していますが、ビットコインは価値の保存に焦点を当てており、秒間数万取引の高頻度トランザクションを処理することはできません。Solanaのデザインは高性能を目指しており、より安価で速く、ゲームや高頻度取引などの複雑なアプリケーションシナリオに適しています。インターネットにはGoogleやFacebookがありますが、ブロックチェーン領域にもいくつかの中核となるLayer 1があります。ビットコインはゴールドであり、Solanaはデジタル高速道路かもしれません。

10、ナスダックが12%下落し、ビットコインが50%下落、妥当ですか？

ホスト：ナスダックが高値から12.5%下落し、ビットコインが50%下落しました。このような乖離は妥当だと思いますか？

Dan Morehead：私は非常に不適切だと考えています。現在、株式評価は歴史的な高値にあり、リスクプレミアムは非常に低く、金利はまだ高い状態です。これは株式が債券に比べて非常に高価であることを意味します。

AI分野でも過熱の兆候が見られ、多くのAI企業の評価額がトレンドラインをはるかに超えています。

一方、暗号資産は長期トレンドラインから50%低いです。資産の配分の観点から見て、暗号資産は現在非常に魅力的なオーバーセール領域にあります。たとえナスダックが今後も下落したとしても、私は暗号資産が2年のスパンでより良いパフォーマンスを見せると考えています。

11、「このプロセスを狂わせる可能性のある要因を見つけられません」

司会者：現在のあなたと、2014年および2018年の熊市時のあなたとの間には、どのような心境の違いがありますか？

Dan Morehead：全く違います。初期のころ、この実験全体がハッキング攻撃か規制の圧力によって壊滅的な打撃を受けるのではないかと心配して冷や汗をかいたことがありました。しかし、Mt. Goxの倒産、何度もの85%のリトリート、規制当局の次から次へとした包囲網を経験した後、この業界は倒れるどころか、ますます強くなっています。それはエスケープ・ベロシティに達しています。

司会者：あなたが積極的な姿勢を完全に放棄させるような出来事はありますか？

Dan Morehead：数年前、私はリスクリストを作成しました。その中には、カストディ安全性、ハッキング攻撃、規制の不確定性などが含まれていました。しかし、今振り返ってみると、これらのリスクの多くはすでに解決されています。誰も明日に何かが起こないと言えるわけではありませんが、論理的に考えると、私はこのプロセスを完全に狂わせる要因を見つけられません。スマートフォンベースのグローバルな通貨システムは、人類社会の必然的な方向性です。世界には40億人の携帯電話ユーザーがおり、ブロックチェーンがもたらす金融包摂性は、写真をソーシャルメディアで共有するよりも遥かに重要です。

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