原ビデオタイトル：Bitcoin Billionaire Reveals His Current Investing Strategy

原ビデオ作者：Anthony Pompliano

原文翻訳：Plain Blockchain

ビットコインが本当に価値を持つのは何によるものか？Arthur Hayes は、小売ユーザーがいない場合、ビットコインはまったく価値を持たないという鋭い答えを出しました。

この稀有な深い対話で、Maelstrom の最高投資責任者であり、元 BitMEX の創設者であるArthur Hayes が、常に鋭いかつ洞察力に富んだ視点で、現在の最も複雑なマクロ状況を分析しました。イランの戦争背後の真実の油価から始まり、人工知能によって引き起こされたディフレーションとエネルギーインフレーションの激しい綱引きまで；黄金が貿易体制を静かに再構築し、ビットコインが「流動性の煙探知器」としてのユニークな役割を果たすまで、彼は鮮やかな判断を下しました。

さらに驚くべきは、Hayes が大胆に述べたことです：内部者取引は合法化すべきであり、市場が最も必要としているのは真実の情報です。彼の資産の 90% 以上がまだビットコインに投資されているにもかかわらず、Hyperliquid と Zcash に高い期待を寄せています。また、彼は様々な規制法案を率直に批判し、ビットコインの価値は決してウォールストリートに依存していないと強調し、世界の一般大衆の真のニーズにあると主張しました。

これは単なるマクロ経済と暗号通貨の衝突にとどまらず、自由市場、情報透明性、および将来の金融秩序についての深い考察でもあります。

2026 年の動乱の中で本当に保有する価値のある資産が何か知りたいですか？戦争、人工知能、プライバシー、権力について、ベテラントレーダーがどのように考えているか知りたいですか？続けて読んでください。これは、今年聞くであろう最もポリティカルに正しくないかつ最も考えさせられる対話の一つかもしれません。

1. イラン戦争と油価：唯一の重要な指標

司会者： ビットコインが小売属性を持っていない場合、ビットコインはまったく価値を持たない。これは多くの人々が理解していない点だと思います。だから私は言います：全ての法案を拒否してください。私はトランプが全ての法案を拒否することを願っています。私たちはそれらを必要としていません。2009年も必要ありませんでしたし、2018年も必要ありませんでしたし、もちろんのこと2026年も必要ありません。

こんにちは、今日は Arthur Hayes をお招きして素晴らしい対談を行います。彼は Maelstrom の最高投資責任者です。この対談では、彼は現在のマクロ環境、イランの戦争がインフレ、ディフレ、金、ビットコイン、および伝統的市場の他の資産にどのように影響するかを説明します。そして、我々は彼が非常に興奮しているいくつかの暗号プロジェクト：Hyperliquid、Zcash、予測市場について詳しく掘り下げます。最後に、Arthur は内部者取引が合法化されるべきだと考えており、その説明は目から鱗が落ちるようなものであり、彼が述べたことやその理由をより批判的に考えさせるでしょう。

以下是我与 Arthur Hayes 的最新对话。

主持人： 好的，Arthur。 我们就从イラン戦争話題で始めましょう。 明らかに、状況は常に変動しています：戦争が始まろうとしている、戦争が始まりそうもない、停戦が求められているが続かない、など。原油価格が急騰し、皆がパニックに陥っています。あなたは実際の状況をどのように見ていますか？投資家は心配する必要がありますか？

Arthur Hayes： 基本的に、私はBloombergでWTI原油先物契約の第1契約と第6契約の間の価格差を取り上げたグラフを作成しました。私はこれら2つの契約の価格差を知りたかったのです。明らかに、2月28日の戦争開始まで、それらは基本的に同期していました。現物契約が急騰し、供給が中断され、閉鎖されて、多くの運送業者が海峡を通過できなくなり、現物の原油価格が非常に高騰しました。しかし、先物契約も少し値上がりしましたが、その上昇幅ははるかに小さく、市場は短期から中期にかけてある種の妥協が成立すると仮定しており、原油が引き続き海峡を通過すると考えています。したがって、先物の原油価格は現物に比べて高騰していません。これが私が追跡している価格差です。

唯一重要なのは、その海峡を原油が通過するかどうかです。中東で多くの人々が亡くなっているのが残念ですが、多くの人にとって、彼らはそこに住んでおらず、家族もそこにいません。ガソリン価格が高騰していない限り、彼らは中東で何が起こっているかに関心を持ちません。世界のほとんどの人々にとって、唯一重要なのは：私は普通に飛行機に乗れるか？ 食料は安いか？ 私は戦闘が始まる前と同じように生活できるか？

原油が流れていれば、中東全体の人々が損失を被っているとしても、大局には影響しません。しかし、原油が流れない場合、私たちは大変な問題を抱えます。したがって、私はイラン戦争を見る際には、その2つの契約の価格差だけを見ています。先物の原油価格が持続的に上昇し始めれば、原油が海峡を通過していないことがわかり、原油が通過するためにどんな代償を払う必要があるかにかかわらず。原油の価格が制御可能な範囲内にとどまっていれば、問題はありません。それが起こらない場合は、問題がますます深刻になります。

これが私がイラン戦争を見る方法です。この停戦は効果があるかもしれませんし、そうでないかもしれません。しかし、関係者が現在の状況で原油の流れが維持されると判断し、トランプ政権が極端な手段に出る必要がないと考えている場合は、中東の紛争が続くかもしれませんが、それは世界のほとんどの人々にとって重要ではありません。したがって、私がイラン情勢を見る方法は、原油価格のグラフとその価格差に注目することです。

主持人： あなたは、人々が述べることを重視しますか？ たとえば、海峡が封鎖されているという報告があるが、実際には通信機器が無効になっているだけで、価格が変動しているなど。 あなたは単に価格を見るだけですか？ 価格こそが真実であり、すべての物語、何が閉鎖されているか、何が閉鎖されていないか、現地の写真、およびその他のすべての狂気とは、実際には娯楽性が高いだけですよね？

司会者： しかし最終的に価格が海峡の開閉を判断する真相の語り手であると言えるでしょうか？

アーサー・ヘイズ： 価格です。なぜなら他のすべては宣伝、逸話、または検証できないものだからです。私は関連記事を読み、その記述が非常に優れていると感じました。すべてに微妙な違いがあるのです。完全なる黒と白の区別もなく、完全に開かれた状態または完全に閉じた状態もありません。すべては状況に依存します。そして「依存する」というのは投資家にとって非常に扱いにくいものです。ですので、私たちは常に客観的な基準を探しています。これはその不確実性に価格をつけることができるものであり、それは前月と遠月のオイル先物契約の価格差です。

もしオイルが流れているのなら、ニュースや言論がオイル価格を揺り動かすでしょう。しかし実際にオイルが通過しているのか？私は数ヶ月後にオイル、航空燃料、または化学肥料を手に入れることができるのか？これらがすべて続いていれば、追加の費用を支払う必要があるかもしれませんが、世界は引き続き機能し、インフレはわずかに増加しますが、全体的には管理できます。

2. インフレとデフレの駆け引き：AI とエネルギーの対立

司会者： これらの爆発の前に、私が世界に見ていたのはデフレの勢力が存在しているということでした：国外追放、関税、AI、およびロボットが米国経済を侵食している。いくつかの価格が指標で下落しているのが見え始めました。人々はデフレリスクがインフレリスクよりも大きいかもしれないと考え始めました。突然、オイル価格が急騰し、人々はインフレの超過剰を心配し始めました。インフレとデフレの間の駆け引きについてどうお考えですか？あなたは実際の答えに興味がありますか？

アーサー・ヘイズ： インフレはあなたが必要とするもののインフレであり、デフレはあなたが欲しているもののデフレですね？あなたがAIに触れたこの問題では、知識労働者の代替が加速しています。それは起こっています。AIエージェントで特定の知識作業を完了することは、従業員を雇用するよりもはるかに簡単です。そしてこのトレンドは強化され、加速されるでしょう。これは私たちが「欲しい」と思っているものがデフレになることをもたらします。

あなたがソーシャルメディアで見たい新しいアイテム、バッグ、車、または豪邸、それらは実際に必要としているわけではなく、単に欲しいだけなのです。今、あなたは仕事を失い、高額なテクノロジーの仕事を失い、以前の消費水準には短期間で復帰できません。したがって、影響を受けた人々が奨励する「必要性」は実際にはデフレであり、その背後にある信用は銀行システムにとって問題です。この問題は悪化するばかりです。

しかし、中央銀行を困惑させるのは、私たちが本当に必要なものの価格が上昇していることです。世界経済全体は基本的にエネルギーの派生物です。エネルギーが海峡で阻害されると、食品生産用の肥料や原油などの原材料は全体的にインフレを引き起こし、これが全体の経済に影響します。中央銀行としては、利上げすべきかどうかを迷うことになります。したがって、経済のさまざまな部分でインフレとデフレが同時に存在しています。

主持人： Kevin Warshが連邦準備制度に参加する際、彼は特定の立場を取ると思いますか、それとも単にデータを冷静に考慮するでしょうか？多くのアナリストが連邦準備制度の役員のスピーチを注意深く分析しています。

Arthur Hayes： 個人的にはそれは重要ではないと考えています。最終的に、連邦準備制度はアメリカ政府の手先であり、政府が支出をまかなうために必要な行動を取ります。AIによって駆動されるデフレのタイムボムがあれば、彼らは銀行システムを救済するためにお金を刷るでしょう。そして経済学者は理由を述べるでしょう。トランプが強硬措置を取ることに決めた場合、予算が大幅に必要となる場合、連邦準備制度は利下げを行い流動性を提供するでしょう。

誰がそのポジションにいるかは重要ではありません。彼らは必要な行動を起こし、政府が支出を負担できるようにします。レバレッジトレーダーとして、あなたが必要とするタイミングはすぐに訪れるかもしれませんが、長期的には、連邦準備制度は常に政府が必要とするように支援を提供します。

3. Gold, Bitcoin, and Non-Sovereign Assets

主持人： では、金について話しましょう。金は最近好調で、多くの中央銀行が購入しています。しかし、今イランが海峡通行料を取ると報じられており、彼らは金ではなくビットコインを求めているようです。したがって、非主権中立的資産にはさまざまなユースケースがあるようです。防衛用途と支払い用途に応じて、金とビットコインは現在交換可能なようです。過去18ヶ月で、この非主権資産のユースケースが非常に目立っています。同意されますか？

Arthur Hayes： 完全に同意します。ここ数ヶ月、アメリカの第一の輸出品は通貨以外の金でした。再工業化や輸出の増加に関するすべての主張は、データによって裏付けられていません。データは、アメリカがスイスに金を輸出し、それが中国に出荷されたことを示しています。

これは新しい金本位制が静かに構築されていることを示しています。あなたは中国から商品を購入する必要があり、貿易黒字がない場合、どのように人民元を入手しますか？相手は金を受け入れることに同意します。そのため、金は主権層の貿易をスムーズにするものとなります。これは公式な金本位制ではなく、ゆっくりと地表の下で進行しています。実際にビットコインを徴収しているのか、立場を表明しているだけなのかは、実際の取引記録を見る必要があります。

主持人： 戦争開始以来、株式、金、債券などが下落している中、ビットコインはほぼ横ばいまたは若干の上昇となっています。どう思われますか？

Arthur Hayes： ビットコインは歴史的高値から約50%下落しています。戦争開始以来、他の資産に比べて良いパフォーマンスを示していますが、多くの保有者にとっては限界です。石油価格が急騰しており、ビットコインが炭化水素価格に追いつけるとさらに良いですが、少なくとも石油価格に比べて、主要資産クラスの中でまあまあのパフォーマンスを示しています。

司会者： 過去数年の間、ビットコインがゴールドや株よりも上回っていない理由は何だと思いますか？

アーサー・ヘイズ： 私は、AIによるディフレーション効果を信じています。ビットコインは、流動性の煙探知機のように、私たちに問題の存在を思い出させてくれます。通貨の印刷量が不足しており、AIやデータセンターが多額の資本を浪費しています。世界の中銀や銀行は十分な信用創造をしていません。

したがって、最も信用に敏感な資産として、ビットコインは下落しました。Elon Muskはかつて、AIが非常にディフレーション的であるため、人々が政府により多くの通貨の印刷を要求する可能性があると述べました。ビットコインは昨年第3四半期から大幅に下落し始め、これはインフレの予想ではなく、ディフレ期を感じ取ったためかもしれません。したがって、ビットコインはディフレ圧力が緩和されるまで大幅に回復する必要がある可能性があります。

イラン戦争が今日終結したとしても、ビットコインは単に平和が戻ってくるだけで10万ドルに戻るわけではありません。私は、AIが人間の労働価値に与える影響が非常に大きな問題であり、特に柔軟な経済構造を持つアメリカではそうだと考えています。多くの企業がAIチームの生産性が一般従業員よりもはるかに高いため、従業員を解雇しています。これは企業の効率を向上させたものの、消費者支出主導の経済にとって実質的な影響をもたらします。

司会者： あなたの投資ポートフォリオにおけるビットコインの割合は現在いくつですか？どのように処理していますか？

アーサー・ヘイズ： 私の純資産の90％以上はビットコインです。私のやり方は何もしません。値上がりも値下がりも気にしません、私のコストベースは非常に低いです。しかし問題は、追加の法定通貨を投資するか、一部のビットコインを売却して他の成長の可能性のある資産を購入するかです。

アルトコインの中で私が最も期待しているのはZcashとHyperliquidです。しかし、今日新しい法定通貨でビットコインを購入するかどうか聞かれたら、しないと答えます。大規模な通貨印刷イベントを待っているからです。中央銀行はAIが銀行システムに圧力をかける可能性があることを認識する必要があります。現時点では、AIが生産性を向上させると考えているため、追加の行動は不要です。世界観が変わるまで、ビットコイン価格は貸し付け不足を反映しています。

司会者： 比特コインを売却して他のものを購入したことはありますか、それとも単に新しい米ドルを投入していないのですか？

アーサー・ヘイズ： ZcashとHyperliquidを購入するためにビットコインを売却したことがありますが、それは法定通貨に戻すためではありません。ポートフォリオに追加の法定通貨が入る場合は、国債利回りを稼ぐ場所に置かれます。

MC: 仮想通貨以外には、他の資産をお持ちですか？

Arthur Hayes： 仮想通貨ではなく、ゴールドです。物理金およびゴールド鉱業株を保有しています。これが基本的に私の全投資ポートフォリオであり、仮想通貨とゴールドだけです。Maelstromにとって、それだけのことです。

4. Hyperliquid、予測市場、内部取引についての考察

MC: 異なる仮想通貨技術や企業を見る際、多くの企業が既に上場しており、新たな挑戦者が現れています。予測市場やHyperliquidなどがCoinbaseやBNなどの大手企業とどのように競争していると考えていますか？

Arthur Hayes： 最大の挑戦者はCoinbaseやBNに存在リスクをもたらすHyperliquidおよびそのDEXモデルです。永続契約の発明以来、私たちは無許可上場を試みてきましたが、Hyperliquidはついに非常にうまく実行されています。

私がそれを好む理由は、グローバルユーザーに24時間365日のレバレッジ取引を提供し、製品市場適合を見いだしたからです。それは一部の資産の価格発見を引き受け、特に伝統的な経路を通じて取引できない人々を対象としています。

今、誰でもステーブルコインまたはビットコインを持っていれば、レバレッジを取得できます。これこそがゲームチェンジングなものです。中央集権取引所は、このような小さなチームの革新に素早く対応するのは難しいです。Hyperliquidは予測市場機能を導入し、手数料を大幅に削減する予定であり、これにより面白い競争構造がもたらされるでしょう。

私は内部取引がすべての資産クラスで合法化されるべきだと考えています。私たちは市場がリアルタイムで実際の情報を反映することを望んでおり、メディア報道を待つのではなく、政府関係者が予測市場で賭けることで、市場が彼らが何をしているかを迅速に知ることができます。それは宣伝よりも価値のあるものです。

MC: 個人的な利益のために情報を共有する人がいれば、このバランスを受け入れるべきでしょうか？彼らは市場に公共のサービスを提供していますか？

Arthur Hayes： はい、そう思います。市場は利用可能なすべての情報を集約すべきです。ある情報が共有されるべき時があれば共有され、それ以外の場合は共有されないのであれば、市場の意味は何でしょうか？はい、倫理的な問題が存在しますが、トレーダーとして私は完全な情報を欲しいと考えています。

政府関係者の一部を後で扱うことができますが、ほとんどの国で既に同様の行動が取られています。情報を公開することで、より良い価格設定と継続的な情報フローが得られます。なぜなら、お金を賭けることこそが真意を表現する最良の方法だからです。

ホスト： では、暗殺市場などの脆弱な市場はどうですか？

Arthur Hayes： 私は自由市場の信奉者です。すべてを起こさせましょう。とにかく同様の出来事は起こるでしょう。私たちはそれに価格をつけることでリスクが上昇しているかどうかを知ることができ、当局に警告を与えることさえできるかもしれません。これらの市場は否定的な側面以外にも、より多くの情報をもたらすことができます。市場がもたらすのは、大衆の知恵が集約された価格です。

5. Bitcoinの小売特性、プライバシーコイン、および展望

ホスト： トランプ氏がBitcoinと暗号通貨に対する約束をすると、多くの人々は戦略的なBitcoin保有や規制を期待しますが、Bitcoinの価格は基本的に彼の当選時と同じところにあります。どう思いますか？

Arthur Hayes： 人々は常に機関投資家が必要だと言っていますので、こうした法律が必要になると。私は誰もが気にしなくていいと思います。これは小売業によって駆動される動きです。それが価値がある理由は、元々金融サービスを受けていなかった人々に選択肢を提供しているからです。私たちは伝統的な銀行システムの外に別の金融システムを作り出しました。

大口のファンドを引き付けるためにたくさんの規則を追加することは、逆にその価値を水増しすることになります。銀行が関心を持つのは、何十億人もの一般市民が取引しているからです。Bitcoinが小売属性を失った場合、それは何の価値も持たなくなります。ですので、私はそれらの法案がすべて拒否されることを願っています。私たちはそれらを必要としたことはありません。

ホスト： ステーブルコインの収益率についてはどうですか？

Arthur Hayes： ステーブルコインが銀行と競争する利回りを提供してほしいと願っていますが、現実は政治的要因がそれを阻害するでしょう。ステーブルコインは銀行にとって重大な脅威です。というのも、それが預金流出を引き起こす可能性があるからです。人々は政治がどのように機能するか学んでいます：利害関係者は、彼らに有利でない法案が拒否されるようにするでしょう。

ホスト： あなたの過去の法的紛争の後、あなたの見解は変わりましたか？

Arthur Hayes： 全く変わっていません。以前も今も同じ意見です。ただし、今ではより深く銀行システムが私たちが構築したものに対して敵対的であることを実感しています。これはかわいい小さなゲームではなく、代償を支払う必要がある競争です。

MC: Zcash についてどう考えていますか？

Arthur Hayes: Bitcoin は透明です。これには良し悪しがありますが、完全にプライベートなキャッシュではありません。 AI とビッグテックの時代に、匿名化解除は簡単になりました。完全なプライバシーを望む場合は、Zcash のようなゼロ知識証明プロトコルが非常に価値があります。

プライバシーの需要は時間とともに増加し、Zcash の価格はこれを反映する可能性があります。それは主流金融システムに完全に受け入れられることはありません。現金が現代の銀行にとって経済的でなくなったように、個人や特定のシナリオにとって非常に重要です。

MC: 暗号分野で最も空売りしたいと思っているものは何ですか？

Arthur Hayes: 私は、顧客と製品市場が合致していない Layer 2 プロジェクトに否定的です。健全でない VC キャピタルの形成に過度に依存しているプロジェクトが多すぎます。クラウドファンディングの原則に戻り、コミュニティに経済的インセンティブを与える必要があります。これにより、インセンティブがより良く整列し、プロジェクトのパフォーマンスもより健全になります。

MC: ウォール街で永続契約の展望はどうですか？

Arthur Hayes: 私は、従来の金融機関が導入する類似製品が清算メカニズムの問題で失敗すると考えています。暗号通貨特有の損失限定と社会化メカニズムにより、高レバレッジ取引と 24/7 取引が可能となり、これは小売ユーザーが求めるものです。 Hyperliquid は非常に大きな取引所になる可能性があります。それは数十億人の世界中の人々を対象としているため、それはごく一部の先進国の人口だけではありません。HYPEToken を購入することは、将来最大の取引所の一部を所有することと同等であり、手数料還元メカニズムによりデフレ属性を持つ可能性があります。

MC: 活動中の株式ファンドについてどうですか？

Arthur Hayes: 価格が下落する中で、多くのキャッシュフローのしっかりした、優れたチームを持つトレーディング以外の暗号企業が過小評価されています。創業者は退出したいと考えており、私たちは買い取りを通じて流動性を提供し、オペレーターを導入して最適化を図り、市場の回復を待って退出します。これは非常に魅力的な機会です。

MC: どこであなたを見つけることができますか？

Arthur Hayes： 私は X プラットフォームの @CryptoHayes で、Substack Crypto Hazes も運営しており、そこで記事を投稿しています。

ホスト： あなたの現在の市場観点をまとめると、長期的には引き続き通貨を刷り続けるというものです。あなたはビットコイン、ゴールド、Hyperliquid、Zcash、市場で低く評価されている暗号企業に期待しています。

Arthur Hayes： はい、それだけです。私は AI 株トレーダーではなく、自分が理解していることをするのが好きで、常に画面を見ている必要はありません。

ホスト： インタビューに応じていただき、ありがとうございます。またすぐにお話しましょう。

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