3兆ドルのPerp市場、Polymarket、Kalshi、およびHyperliquidの間のメソッドキャリー

4 月 21 日、Polymarket および Kalshi は、奇跡的な偶然からではなく、同じ日に永続契約への参入を発表しました。

両プラットフォームは異なる資本体制とユーザーベースに属しており、Polymarket は Peter Thiel とシリコンバレーのベンチャーキャピタルをバックアップし、Kalshi は 3 月に新たな資金調達を完了し、220 億ドルの評価を得ました。普段は競合関係にある両社ですが、同じ外部脅威が現れたとき、彼らはほぼ同時に同じ防衛行動を取りました。

Polymarket の製品は発表日にすでにローンチされ、BTC、NVDA、およびゴールドを最初にサポートし、最大レバレッジは 10 倍です。Kalshi は 4 月 27 日に正式にオープンし、「Timeless」というブランド名で、CFTC の DCM ライセンスおよび 3 月に新しく取得した証拠金取引の許可を活用します。両社ともに同じ戦略を取っています：ライセンス取得および予測市場の元々のユーザーベース。

「バーティカル競合」

2024 年の初めから 2026 年 3 月まで、Kalshi と Polymarket の月間取引高の成長曲線はほぼ垂直的でした。

2024 年 1 月、Kalshi の月間取引高は約 10 億ドルでした。2025 年 3 月には、この数字が 52.1 億ドルに増加しました。2025 年 10 月には 440 億ドル、2026 年 3 月には 1,040 億ドルを超えました。2 年以上で 100 倍以上に増加しました。

Polymarket のペースは異なりますが、同様に激しいです。2024 年 11 月の米国大統領選挙期間中、月間取引高が約 190 億ドルに達しましたが、選挙後には一時的に減少しましたが、その後もプラットフォームは持続的な活力を見せています。2026 年 2 月には、Polymarket の月間取引高が 700 億ドル（The Block の情報による）に達し、3 月には約 800 億ドルになりました。特筆すべきは、Paradigm が 2025 年 12 月のレポートで、Polymarket には取引量が重複計算されている可能性があると指摘しており、上記の数字にはそれに対応する不確実性があることです。

2 月の 2026 年、両プラットフォームの合計月間取引高は約 1,680 億ドルに達しました。

このデータセットは、Polymarket と Kalshi が永続契約市場に参入する自信を与えました。ユーザーはこの種の金融商品に需要があり、プラットフォームは流動性とユーザーの粘着性を維持する能力を持っています。これは永続契約市場に新たに参入するどのプラットフォームにとっても模倣が難しいスタート地点です。

課題は、時間枠が狭まっています。両プラットフォームの永続契約製品には、重要な側面でいくつか興味深い違いがあります。

Polymarket は、暗号ネイティブのルートを辿っています。10倍のレバレッジを持ち、最初にBTC、NVDA、ゴールドをサポートし、取引相手はCoinbaseとHyperliquidです。ユーザー構造から見ると、Polymarketの中心ユーザーは暗号ネイティブユーザーであり、永続契約には馴染みがあり、移行コストが低いです。

Kalshiは、より規制準拠の経路を進んでいます。既にRobinhoodと統合されており、後者のユーザー層は従来の金融製品に慣れている米国の小売投資家であり、チェーン上での日常取引を行う暗号ユーザーではありません。Kalshiの評価額はすでに220億ドルに達し、Polymarketの90億ドルよりも高いです。より高い評価額の背後には、より高い市場期待があり、既存の予測市場よりも大きな市場を開拓する必要があります。

両プラットフォームはいずれもCFTCのDCM（指定契約市場）ライセンスを保持しており、これは米国内でレバレッジデリバティブを合法的に提供するための重要な資格です。オフショア取引所と比較して、このライセンスは彼らが米国のユーザーに対する主要な壁である。Kalshiは今年3月に保証金取引ライセンスも取得し、監督条件がより完全です。

Hyperliquidが本当の競合相手か？

2025年に世界全体の予測市場の取引高は約5025億ドルです。この数字はさほど大きくはありませんが、永続契約市場に置き換えると、それはバックグラウンドノイズに過ぎません。バイナンスの永続契約の年間取引高は25.09兆ドルであり、Bybitは9.43兆ドルです。さらに、チェーン上のDEXであるHyperliquidさえも2025年には3兆ドルを達成しています。この3社合計は約37.5兆ドルであり、予測市場全体の750倍です。

予測市場が機能していないわけではありませんが、現時点では2つの市場はまったく異なる規模です。PolymarketとKalshiが参入しようとしているこの市場は、それぞれの主力事業よりも3桁大きいです。

さらに示唆に富むディテールがあります。Hyperliquidの平均取引高は1日82億ドルであり、Kalshiの2026年3月の予測市場の取引高の80%に相当します。つまり、Hyperliquidの1日の取引高は、Kalshiの予測市場の1カ月分に追いついています。

それらはこのスケールの違いを非常によく理解しています。彼らはバイナンスと正面から競り合う自信があるから永続契約に参入するのではなく、別の出来事が起こっているからです。

2025 年に Hyperliquid は 30 兆ドルの取引高でオンチェーン最大の永続契約DEXとなり、分散型デリバティブ領域での市場シェアは約38%であり、初めのうちは70%を超えていました。この成果は中央集権取引所に圧力をかけました。しかし、予測市場を不安にさせているのは、Hyperliquid が取り組んでいる別の問題です。

HIP-4 は、Hyperliquid のプロトコル提案であり、誰もがHyperliquid上で予測市場を含む永続契約を発行できるようにすることを目指しています。例えば、選挙結果、試合のスコア、マクロ経済データを対象とした契約など、予測市場イベントを含みます。これは Kalshi や Polymarket の核心ユーザー要件に直接訴えます。

数字的に、両者の差は明白です。Hyperliquid の平均取引高は約820億ドルであり、Kalshi の予測市場の平均取引高は約35億ドル、Polymarket は約27億ドルです。Hyperliquid の規模は両者の合計の約13倍です。

しかし、取引高は唯一の次元ではありません。Hyperliquid のユーザーは暗号ネイティブのオンチェーントレーダーであり、Kalshi の政策愛好者やPolymarketのゲーマーほど予測市場イベント（選挙、マクロ）に興味を持っていません。Hyperliquid が HIP-4 上で予測市場の流動性を確立できるかどうかは未知数です。

現時点では、Hyperliquid は予測市場に参入したいと考えており、Kalshi と Polymarket は永続契約に参入したいと考えています。両者ともに相手のテリトリーの入り口に立て札を掲げています。

流動性を最初に確立できる方が主導権を握ります。しかし、確かなことは、Hyperliquid の HIP-4 が正式に実装される前に、Kalshi と Polymarket が同じ日にこの一歩を踏み出したことは、単なる製品ローンチではなく、むしろポジション取引の一環であるということです。両プラットフォームの月間総取引高は既に180億ドルを超え、アメリカ合衆国で唯一の法令遵守型証拠金デリバティブライセンスを取得し、暗号ネイティブ層以外のアメリカの小売ユーザーを対象としています。これらの条件は、Hyperliquid には現時点では備わっていません。

2つの予測市場が同時に永続契約を立ち上げました。このことで、予測市場の製品が初めて暗号派生製品の製品と同じ競技場に立ったことになります。そして、このタイミングを生み出したのは、まだ完全に実現されていない脅威でした。

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