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警戒レベル最大：日本利上げ目前、米国株や暗号資産に2024年式の急落再来の可能性？

ODAILY星球日报

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グローバルなリスク資産は、流動性の逼迫とバリュエーションの再評価という二重の試練に直面している。

原文タイトル：「警戒レベル最大：日銀が25bp利上げ目前、米国株・仮想通貨に2024年式フラッシュクラッシュ再来？」
原文著者：秦晓峰、Odaily星球日報

日経新聞によると、日本銀行（BOJ）は6月15日〜16日の金融政策決定会合で、短期政策金利を0.75％から1.0％に引き上げる見通し。これは1995年以来の最高水準となる。

現在、市場は利上げの確率を極めて高く織り込んでおり、PolyMarketにおける「25bp（ベーシスポイント）利上げ」の確率は4月初めの25％から98％に急上昇している。

BOJの利上げが目前に迫る中、円キャリートレードを活用していた多くの投資家が海外資産を売却し、円を買い戻してローンを返済せざるを得なくなる可能性があり、連鎖反応を引き起こしてグローバルなリスク資産のボラティリティを拡大させる——2024年8月のフラッシュクラッシュはその典型例で、当時は円の急騰が世界の株式市場を短期間で急落させ、ビットコインは1日で約2万ドル暴落、最大下落率は15％に達した。

一、インフレリスクがBOJの利上げを促進

過去2年間、BOJ内部ではタカ派の声が強まり、最終的に2024年3月に17年ぶりとなるマイナス金利政策を終了し、政策金利を-0.1％から0％〜0.1％の範囲に引き上げた。これは今回のサイクルにおける初めての利上げとなった。

2024年7月、BOJは再び15bp利上げして0.25％とし、段階的なバランスシート縮小を発表。2025年1月と12月にはそれぞれ25bp利上げし、金利は0.75％に上昇。2026年の最初の3回の会合では据え置きとなった。以下はBOJの各会合における利上げ状況である：

半年間金利を据え置いた後、なぜBOJは再び新たな利上げを急いでいるのか。今回の利上げは主に2つの要因による。

第一に、エネルギーショックと輸入インフレ圧力。上半期の中東紛争による原油価格の変動を受け、エネルギー輸入に大きく依存する日本では輸入コストが顕著に上昇。5月の企業物価指数（CGPI）は前年同月比6.3％上昇し、2023年以来の最速ペースとなり、うち石油製品は9.6％、公益事業は8.5％上昇した。BOJは2026年度のコアCPIが2.5〜3.0％に上昇し、2％の目標を大きく上回ると予測している。

第二に、円安による輸入型インフレの加速。現在、USD/JPYは158-160の高値圏で推移しており、歴史的な極端な弱含みゾーンに近づいている。円の大幅な下落は、日本企業の輸入購買力を直接的に弱体化させ、エネルギーや原材料などのコモディティの輸入コストを顕著に押し上げ、国内物価をさらに上昇させている。

日本財務省は何度か為替市場に介入したものの、その効果は限定的で持続性に欠ける。この状況により、BOJは6月の会合で金融政策を引き締め（すなわち利上げ）、インフレ期待の暴走を防ぐ必要に迫られている。

BOJの植田和男総裁は6月3日の講演で、明確にインフレ抑制への方針転換を示し、価格上昇リスクが景気下振れリスクを上回る場合、利上げのメリットとデメリットを議論する必要があると強調した。

ロイター通信は3人の関係筋の話として、中東紛争が急激にエスカレートしない限り、BOJは6月に利上げし、市場の安定を維持するために国債買い入れ縮小のペースを緩める可能性があると報じた。ブルームバーグやINGなどの機関も同様の見方を維持しており、BOJが2026年までに合計50bpの利上げを行うと予測している。

この一連の変化は、日本が「世界最後の貸し手」から正常化する中央銀行へと移行することを示しており、安価な円資金調達に依存するグローバル資産に直接的な挑戦を突きつけている。

二、円キャリートレードの決済、流動性の継続的な逼迫

日本銀行は長期間にわたり超緩和的な金融政策を維持しており、円キャリートレードは過去10年以上にわたるグローバル流動性の重要な構成要素であった。投資家はゼロに近い金利で円を借り入れ、米国株、ハイテク株、新興市場、暗号資産などの高利回り資産に投資し、金利差とキャピタルゲインを稼いでいた。

BOJの今回の利上げは、円の調達コストを直接的に押し上げ、円高（USD/JPYの下落）を引き起こす可能性があり、レバレッジをかけた投資家にポジションの決済を強いることになる。これにより正のフィードバックループが形成される：円高による為替差損の拡大 → 調達コストの上昇 → 投資家の強制的なデレバレッジ → リスク資産の大規模な売り浴びせ → 資産価格のさらなる下落 → さらなるストップロスの発動 → 決済圧力の激化。

歴史的に見て、BOJの政策引き締めシグナルは毎回、市場の激しい変動を引き起こしてきた。

2024年7月31日、BOJは15bpの利上げで政策金利を0.25%とし、段階的な国債買い入れ縮小を発表した。これに米国の弱い雇用統計が重なり、世界的な市場の激しい混乱を引き起こした。

当時、韓国の二大株価指数（KOSPIとKOSDAQ）はともに急落し、サーキットブレーカーが発動された。日本株は暴落し、日経225は一日で12.4%下落、週間では20%超の下落となり、1987年以来の最悪のパフォーマンスを記録した。世界の株式市場は連動して下落し、米国株やハイテク株も同時に調整し、VIX恐怖指数は急騰した。

暗号資産も大きな打撃を受け、ビットコインやETHはわずか1週間で30％以上急落し、レバレッジ決済が急増した。

モルガン・スタンレーの推計によると、2024年以降、多くのポジションが徐々に解消されてきたものの、現在も市場には約5000億ドルの円建て未決済融資ポジションが存在する。市場は事前に一部のリスクを織り込んでいたものの、これらのポジションは依然として顕著なリスク要因となっている。モルガン・スタンレーは、円が急激に上昇した場合、流動性が薄い時間帯に連鎖的な決済が引き起こされ、特に高レバレッジ資産に深刻な影響を与える可能性があると警告している。

J.P.モルガンのグローバル市場戦略責任者であるDubravko Lakos-Bujas氏と為替ストラテジストのMeera Chandan氏はともに、日銀とFRBの政策の乖離がキャリートレードの決済の不安定性を増幅させ、グローバルなリスク資産のバリュエーション再評価につながる可能性があると指摘している。

三、グローバルリスク資産が打撃を受け、米国株と仮想通貨市場は無傷では済まず

AI主導のテクノロジーブームは2026年前半の米国株の主要テーマであり、NvidiaやBroadcomなどの半導体株、およびハイパースケールクラウドサービスプロバイダーがナスダックを連日の最高値更新に導いた。

しかし6月に入ると、市場は顕著なローテーションと調整を見せ、特に6月5日には、米国株が2026年に入って最も急激な1日の調整を迎えた。

ナスダックは4.18％急落し、2025年4月以来の最大の1日の下落率を記録。S&P500は2.64％下落し、9週連続の上昇記録に終止符を打った。ダウは1.35％下落し、フィラデルフィア半導体指数は10％超の急落。Nvidia、Broadcom、Micron、MarvellなどのAI関連主力株が下落を主導した。

米国株の調整には、マクロ的な地政学的緊張やFRBの政策不確実性が影響しているが、無視できない要因として日銀の潜在的な利上げの影響もある。

まず、流動性の引き締めは高バリュエーションのグロース株に直接打撃を与える。AI企業は巨額の設備投資を行っており、低コストの資金調達に大きく依存している。円キャリートレードの決済は、グローバルなリスク選好資金の流入を減少させ、高ベータのテクノロジー株が最初に影響を受ける。

NvidiaやBroadcomなどの半導体大手、およびMetaやMicrosoftなどのハイパースケーラーは、バリュエーション感応度が極めて高く、売りにさらされやすい。Investing.comの分析によると、高バリュエーションのグロースセクターはグローバルな流動性の変化に最も敏感であり、キャリートレードの決済が始まると、急速なデレバレッジが発生することが多い。

次に、エネルギーコストの上昇がAIの利益率を著しく圧迫する。中東紛争が原油価格を押し上げ、データセンターの電力・冷却コストが急騰。これにBOJ（日本銀行）の利上げが加わり、「スタグフレーション型」のマクロ環境が形成され、AIビジネスモデルの持続可能性が厳しく問われている。

BitMex創業者アーサー・ヘイズ氏は最新記事『Reality Test』で明確に警告している。「エネルギー現実が、市場の現在の『夢見る』状態を試している。」原油高は運営コストを押し上げるだけでなく、企業のトークン利用拡大を鈍化させ、AI関連の収益期待をさらに打撃する可能性がある。

最後に、大型IPOの供給ショックと政治的規制リスク。SpaceX、Anthropic、OpenAIなどの巨大企業が2026年下半期に相次いで上場を計画しており、評価額は売上高の100倍にも達する。ロックアップ期間の解除により、巨額の供給圧力が生じる。同時に、トランプ氏は中間選挙に向けて反AIに転じる可能性があり、規制の不確実性が高まる。

暗号資産は世界最高のベータリスク資産として、楽観視できない。一方では円金利上昇による資金調達コストの増加が、世界のレバレッジ取引コストを直接押し上げ、暗号資産のレバレッジポジションの大規模な清算を強いる。他方では、AIとの流動性競争において、AIへの資本支出がすでに市場の多額の資金を吸収しており、暗号資産は後れを取っている。BOJの行動により、限界的な流動性はさらに引き締まるだろう。

Yahoo Financeのアナリスト、ロックリッジ・オコス氏は、98%の確率での利上げがビットコインに次の流動性ショックを引き起こす可能性があると述べている。Investing.comの分析によれば、円高とBTCの下落はしばしば高い相関を示し、世界的なリスク回避の高まりを示す典型的なシグナルである。

アーサー・ヘイズ氏も複数の分析で、円キャリートレードの動向が依然としてビットコインの流動性に影響を与える重要な変数の一つであると強調し、投資家に政策シグナルによる短期的な流動性ショックに注意を促している。最近の記事では、アーサー・ヘイズ氏は短期的なエネルギーコストと金融政策リスクの複合的な影響に警戒する必要があると強調。BTC/ETHは短期的にはリスク資産に連動して調整する可能性があるが、長期的には流動性の再開に依存する。