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リンゴ価格の高騰が韓国で800兆ウォン規模の増産ストーリーを引き起こす中、注目すべき資産は何か

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米国株とA株市場は既にシグナルを発している。

執筆：加六、漲声 Beatz

今回のメモリ不足が、ついに消費者にまで波及した。

6月17日、クック氏は『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、コスト圧力について不満を漏らしていた。彼は「消費者がデバイスを必要とする時に供給が減少しており、メモリメーカーが巨額の値上げ圧力を下流に押し付けている。メモリの価格設定と供給は、消費者製品が耐えられる水準に戻らなければならない」と述べた。

それから1週間も経たない6月25日、クック氏は再び『ウォール・ストリート・ジャーナル』のインタビューに応じ、今回のコストショックを「百年に一度の洪水」と表現した。彼は「40年以上のキャリアで、これほど深刻な状況をどの分野でも見たことがない」と語った。人類史上初めて資産1兆ドルを突破したばかりのマスク氏はすぐにSNSでこれに同調し、「これまで見た中で最も激しい価格高騰の一つだ」と述べた。

そして彼はAppleの値上げを発表した。

後から振り返ると、この2回のインタビューは、Appleが価格調整に向けた世論の下準備をしていたように思える。

Appleの説明は非常に直接的だ。「値上げしたいからではなく、AIデータセンターの急速な拡大がメモリとストレージチップの需要を押し上げている」という。これまで同社はコストを消費者に転嫁するのを避けてきたが、もはや耐えられなくなったとしている。

このタイミングは非常に微妙だ。Appleが値上げを発表する前日、Micronは驚異的な決算を発表した。粗利率84.9％、売上高は前年同期比4倍増、株価は時間外取引で急騰。翌日、Appleの株価は急落し、時価総額は1000億ドル以上減少した。上流のメモリメーカーがサイクルによる暴利を享受し、下流のコンシューマーエレクトロニクスメーカーが消費者に請求書を回し始めた。

これこそが、今回のAIインフラ拡大における真の波及チェーンだ。クラウド大手がGPUとHBMを奪い合い、データセンターが電力とサーバーを争い、メモリメーカーが長期契約を結び価格を吊り上げ、最後にMac、iPad、Xbox、そして将来的に値上げされるかもしれないiPhoneが代金を支払う。

そしてAppleだけが例外ではない。Microsoftも、8月1日からXboxゲーム機の価格を引き上げると発表した。512GBモデルは100ドル、1TBモデルは150ドルの値上げで、その理由も「ゲーム機のストレージとメモリの価格がすでに2.5倍以上に上昇し、2027年秋までにさらに倍になる可能性がある」というものだ。

しかし、MicronはAppleのこの説明をあまり認めていない。

Micronの最高商務責任者（CCO）であるSumit Sadana氏は、Appleを直接名指しはしなかったが、『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し「過去に一部の顧客が価格面で非常に強気だったため、業界全体が2023年に低価格と低粗利率により多くの投資計画を中止した」と述べた。Tom's Guideはこの発言を「MicronがAppleのような大口顧客による長期的な値下げ圧力を暗に批判している」と解釈した。

こうしてAppleとMicronの応酬が始まった。Appleは「値上げしたいわけじゃない、メモリが高すぎるんだ」と主張。一方、Micronは「以前、お前たちが価格を抑え込んで誰も増産したがらなくなった。今の不足を全部サプライヤーのせいにするな」と反論した。

ユーザーとして、消費の増加は避けられない。ならば別のところで稼ぐしかない。このストレージの変動、次に何が話題になるのか？

Micronが利益を確保、韓国勢は増産を余儀なくされる

この不足がどれほど深刻か理解するには、まずSKハイニックスとサムスンの競合であるMicronが発表したばかりの決算を見るべきだ。

2026年度第3四半期、Micronの売上高は414億5600万ドルで、前年同期はわずか93億100万ドル。非GAAPベースのEPSは25.11ドル、粗利率は84.9%。第4四半期のガイダンスはさらに驚異的で、売上高中央値は500億ドル、粗利率は約86%、EPS中央値は31ドルとなっている。

これはもはや景気循環品企業が持つべき粗利率構造ではない。

決算以上に注目すべきは、Micronが抱える長期契約だ。同社はすでに16件のStrategic Customer Agreementを締結しており、通常は2026年から2030年までをカバーしている。

そのうち14件の契約は最低価格ベースで計算され、累計収入は約1000億ドルに上る。さらに、約220億ドルの顧客預託金または財務コミットメントを受け取る見込みだ。契約書にはtake-or-pay条項、最低購入量、価格フロアが盛り込まれ、一部には価格キャップも設定されている。Micronは、価格帯が設定された契約であっても、フロア価格によって過去のどのサイクルのピーク時よりも高い粗利率が得られると強調している。

AppleとMicronの言い争いはともかく、この応酬で最も重いシグナルは、実は韓国の2大メーカーに向けられている。

増産しなければ、今後数年間で最も儲かる受注を競合に奪われる。しかし、大規模な増産に踏み切れば、次のサイクル反転の代償を払うことになる。こうして、サムスンとSKハイニックスは投資競争に突入した。

昨日の発表会で、韓国の李在明大統領は、韓国が800兆ウォンを投じて4つの半導体工場を建設し、サムスンとSKハイニックスがそれぞれ2工場ずつ新設すると表明した。韓国は次なる国家産業の命運をAIハードウェアの入り口に賭けている。

半導体は元々、韓国の国運を左右する産業だ。輸出、財閥の利益、為替レート、雇用、株式市場の評価額はすべて、サムスンとSKハイニックスに依存している。前回のエレクトロニクスサイクルでは、韓国はストレージとスマートフォンで世界のデジタル化の果実を享受した。今回のAIでは、韓国が争うのはアプリケーションの入り口ではなく、NVIDIA、AMD、Google、MicrosoftのすべてのAIサーバーに不可欠なHBM、先端パッケージング、ストレージ供給である。

一般投資家は、HBMをAIチップの横に配置された高速メモリスタックと理解すればよい。AIのトレーニングや推論にはGPUだけでなく、メモリが継続的にデータを供給する必要がある。認証を早期に取得し、納期を早められる企業こそが、今回のAIインフラ建設において最も希少な受注を獲得できる。

これこそが、サムスンとSKハイニックスがテーブルに着く理由でもある。

ここで最も重要な変数はタイムラグだ。生産拡大は、今日投資すれば明日出荷できるものではない。SKグループの会長、チェ・テウォン氏は、メモリ不足が2030年まで続く可能性があると述べている。新たなウェハー生産能力の増強には少なくとも4～5年かかるからだ。HBMは通常のDRAMよりもさらに難しく、前工程のウェハー製造だけでなく、TSV、薄膜化、積層、ボンディング、先端パッケージング、テストといった一連の工程が必要となる。

つまり、韓国が今日投じる資金は、2027年、2028年、2029年の供給を解決するものであり、AppleやPCメーカー、サーバーメーカーが現在直面している価格圧力をすぐに緩和できるわけではない。

生産拡大後、資金はどの方向に流れるのか？

生産拡大が明確になった以上、その恩恵を受けるセクターを考える必要がある。これらのメモリ企業の工場建設による受注は、まず装置、材料、パッケージング、工場設備、電力システムに落ちる。彼らが先に資金を受け取ることになる。

昨日、雅克KJがストップ高となり、市場はすでにシグナルを送っている。

雅克KJはSKハイニックスなどの大手メモリメーカーの上流材料サプライヤーだ。市場が評価しているのは、同社がHBMを製造する能力ではなく、HBMやDRAMの生産拡大の前に位置する材料セグメントに食い込んでいる点だ。SKハイニックス、サムスン、マイクロンがウェハー投入量を増やせば、前駆体、特殊ガス、CMP、フォトレジスト、ウェット電子化学品といった消耗品の出荷量も連動して増加する。

これこそが、メモリ相場が通常、マイクロン、ハイニックス、サムスン本体だけで止まらず、すぐに「メモリ上流」へと波及する理由でもある。

生産拡大はまず、前工程のウェハー工場への受注に対応する。EUVおよびDUVリソグラフィ、成膜、エッチング、洗浄、イオン注入、CMP、計測検査――あらゆる工程で新たな生産計画が必要となる。

米国株および欧州株では、ASMLがリソグラフィとEUVに対応。AMAT（アプライドマテリアルズ）は成膜、材料工学、CMPをカバー。LRCX（ラムリサーチ）はエッチング、成膜、洗浄。KLAC（KLA）は検査計測。TER（テラダイン）とCOHU（コヒュー）はテスト。MKSI（MKSインスツルメンツ）とICHR（アイコア）は真空、電源、気液供給などのプロセスサブシステムに対応する。これらの銘柄は、昨夜の米国株市場ではメモリ銘柄を大きく上回るパフォーマンスを示した。

A株にマッピングする場合、資金は通常、国産半導体装置チェーンを探しに行く：北方HC、中微GS、拓荆KJ、盛美SH、華海QK、芯源W、精測DZなど。

ロジックは、これらがすべて直接サムスンやSKハイニックスに供給しているわけではなく、世界のメモリ増産が装置の景況感を押し上げ、同時に国内の長鑫（CXMT）や長存（YMTC）などの増産と国産代替の期待が再評価されるというものだ。

材料や消耗品も、今回のラウンドで資金が繰り返し掘り起こしやすい分野だ。

装置の受注は一過性だが、材料の消費は継続的だ。生産ラインが動き出せば、すべてのウェハーに前駆体、電子特殊ガス、フォトレジスト、ウェット電子化学品、CMPスラリーとパッド、ターゲット材、シリコンウェハー、石英部品、フィルター材料が消費される。HBMは通常のDRAMよりも複雑で、プロセス工程が多く、材料の消費強度も高い。

雅克KJが買われるのは、ここが核心だ。市場はこれをSKハイニックスの増産の上流マッピングと理解している：ハイニックスのHBMが増産され、メモリウェハーの投入量と先端プロセス材料の需要が増加し、前駆体などの材料サプライヤーに再評価の余地が生まれる。

同じロジックの下で、A株の資金はさらにいくつかのラインに沿って対象を探す：前駆体と電子材料は雅克KJ、南大GD；電子特殊ガスは華特QT、金宏QT；CMP材料は安集KJ、鼎龍GFなど。

海外の材料チェーンでは、ENTG（エンタグリス）がフィルター、化学品、材料処理、CMP関連消耗品に対応；LIN（リンデ）、APD（エアープロダクツ）が電子特殊ガスと工業ガスに対応；GLW（コーニング）はガラスと材料チェーンの間接的な観測窓口として使えるが、純粋なメモリ材料の対象ではない。

こうした企業の弾力性は、3つの問題にかかっている：大手メーカーのサプライチェーンに参入しているか、1枚のウェハーあたりの材料価値量を引き上げられるか、値上げと増産が実際に粗利率に反映されるか。

これ以外に追い風となるのは、国産代替と中国のメモリ生産能力だ。

もしAppleとMicronの対立がさらに激化すれば、端末メーカーはより積極的に代替供給先を探すだろう。長鑫ストレージ（CXMT）や長江ストレージ（YMTC）は、サムスン、SKハイニックス、Micronを単純に代替する完全な答えではないが、サプライチェーン交渉における新たなカードとなる。

国内のDRAM、NAND、HBMの生産能力が再評価されれば、A株の装置・材料サプライヤーは資金によって一緒に掘り起こされる。兆易創新（GigaDevice）がDRAM ETFに追加されたのは、その最良の例だ。