Trasia共同創業者Mable独占インタビュー：HIP-3の初期段階では資金で市場を獲得し、商品選定にはコアユーザーを理解する必要がある

2026年の資本市場において、Hyperliquidを無視することは難しい。当初は暗号通貨のPerp取引所に見えたこのプラットフォームは、HIP-3のリリースによって「事前価格決定」という市場の空白を切り開いた。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）はたまらず、24時間取引の許可を強く要求。モルガン・スタンレーのトレーダーでさえ、注文を出す前にまずHyperliquid上のTradeXYZの価格を確認するようになった。

急増した取引量は、多くの大口プレイヤーを惹きつけ、Hyperliquidの肩に乗って取引プラットフォームを構築しようとする動きを生んだ。HIP-3は優れたツールに聞こえるが、現実は厳しい。VentualsというプラットフォームはHIP-3上で7ヶ月間運営した後、26万ドルの損失を出して撤退した。他のHIP-3プラットフォームも、我々が想像するほど儲かってはいない。例えばCASHやFelixも閉鎖している。この市場では、基本的にTradeXYZが一強の状態だ。

それでもTrasiaは挑戦する。

Trasiaは、3500万ドルを調達し、175万ドルのシードラウンドを完了したと発表した。このラウンドは暗号業界のトップ機関であるMulticoin Capitalが単独でリードし、アジアの資産とアジアのユーザーに特化したHIP-3取引プラットフォームを構築する。

共同創業者のMable Jiangは、初期にはMulticoin Capitalのパートナーを務め、その後、現象的なWeb3アプリケーションであるSTEPNでエンジェル投資家として参画し、チーフ・グロース・オフィサーとして現場に身を置いた。今回、彼女は新たな空白を見出した。律動BlockBeatsはMableと対談し、HIP-3とTradeXYZに対する彼女の見解、そしてTrasiaの核となる競争力について掘り下げた。

TL;DR

· 今後24ヶ月間、アジアの取引プラットフォームには、高品質で価格が適正、あるいは過小評価された資産が大量に登場するが、一般投資家の参入障壁は高く、既存のツールは米国株中心に設計されすぎている。

· 資金調達率はPerpの本質的な欠陥ではなく、クロスプラットフォームアービトラージ、ニューストレード、モメンタムトレードにおける重要なメカニズムである。長期保有を目的としないトレーダーにとって、Perpは最も効率的な価格発見ツールである。

· HIP-3は初期段階で大規模な利益を上げるのは難しく、核となるのは資金を使って市場を奪い、ユーザーのマインドを獲得し、ネットワーク効果を焼き付けることであり、その後、堀（モート）を通じて利益を得る機会が生まれる。

· TradeXYZの成功は、Hyperliquidエコシステムのサポートだけでなく、時間外の価格発見メカニズム、コールドスタートの優位性、ユーザーニーズへの理解、そして極めて高い実行速度に起因している。

· 上場する銘柄は、市場で最もホットなものではなく、コアユーザーが本当に取引したいかどうかで決まります。真に効果的な銘柄選定とは、ユーザーニーズと市場のホットスポットの交差点です。

BlockBeats：まず、なぜこの HIP-3 を立ち上げたのですか？主にどの市場の空白を埋めたいと考えていますか？

Mable：このプロダクトを開発するにあたり、まず大きな前提があります。それは、今後24ヶ月、あるいはそれ以上の期間において、アジアの取引プラットフォームには、非常に価値が高く、高品質で、価格が公正、あるいは過小評価された資産が上場・取引されるようになると考えていることです。

このような資産と市場には、現在いくつかの核心的な課題が存在します：

· 参入障壁が極めて高い

一般の人がこれらの資産を日常的に取引するのは非常に困難で、様々なボトルネックに直面します。チャネルを持たない投資家にとっては、市場に非常に高品質な資産が多数存在しても、全くアクセスできません。これは業界内で長年認識されている難題です。

· 既存の市場ツールのミスマッチ

現在、海外の TradeXYZ のような Equity Perps のユーザー層には、私が言及したような資産のオーディエンスはほとんどいません。

CXMT（長鑫存储、trade.xyz がIPO前取引を開始）、Unitree（宇樹科技）、DeepSeek のようなスター銘柄は確かに皆が争奪する対象ですが、それ以外の市場の空白は依然として大きいです。また、アジアの個人投資家や投資家は米国株に対する理解度が、欧米の投資家のアジア市場に対する理解度よりもはるかに高いです。同時に、現在市場で主流の取引ツールや資産クラスは基本的に米国株を中心に設計されており、アジアの投資家が自国の銘柄を購入するニーズに十分に応えていません。

· 供給側の欠如

欧米の投資家がアジア市場を十分に理解していないため、当然強い取引ニーズも生まれず、その結果、これらの市場を専門に開発する者もいません。

このような背景のもと、私たちはこのプロダクトを通じて、より軽量で資産効率の高い方法で、これらの高品質な資産市場をより多くの人々に提供したいと考えています。このような考えに基づき、私たちはこのプロダクトを提供しています。

BlockBeats：現在流行している Perp は、もはや暗号資産独自のプロダクトではなく、伝統的な金融も注目しています。しかし、Perp には明らかに資金調達率の問題があり、極端な状況では保有コストが大幅に拡大する可能性があります。安定した取引量と時価総額を持つ資産にのみ Perp が適しているように思えますが、どのようにお考えですか？

Mable：手数料の問題については、これが最大の疑問点だと思います。しかし実際には、これはバグではなく、むしろフィーチャーだと考えています。

· まず、クロスプラットフォームのアービトラージ機会

現在、取引ツールや市場の供給側はますます充実しており、クロスプラットフォーム取引を行う多くのプレイヤーにとって、これは実際に良好で安定した収益源を提供しています。彼らは取引所間のアービトラージで利益を得ることができ、これが私がこれをバグではなくフィーチャーと説明する最初の理由です。

· 効率的な情報伝達と取引

現在、グローバル資産の情報伝達は非常に速く、市場価格の反映は基本的に最も効率的であると理解できます。そのため、突発的なニュースや情報伝達に基づいて取引を行うユーザーが多数生まれており、こうしたユーザーは非常にコアで、今後も成長が期待されるPerpユーザー層です。

彼らが重視するのは資産の長期保有ではありません。あなたが言う資金調達率の問題は、長期ポジションを持ちたい人にのみ存在します。したがって、トレーダーが情報伝達を理解して一波の利益と価値を獲得したいだけなら、Perpは間違いなく最も効率的で最良のツールです。なぜなら、価格発見メカニズムを通じて時間外取引が可能だからです。

もちろん、今年のようにNYSEやNASDAQが24時間年中無休取引を実現すれば、価格発見の問題はさらに気にする必要がなくなります。しかし、多くの新興市場では、これはまだ時期尚早かもしれません。

こうした資産にとって、公式の取引時間外において、Perpは実に優れたツールです。モメンタムトレーディングやニューストレーディングを好む人にとって、それは非常に理想的であり、資金調達率は問題になりません。

BlockBeats：HIP-3の実施には実際にコストがかかります。HYPEのコスト、TICKERのオークションコストなど、多くのプロジェクトが赤字です。例えば、閉鎖したばかりのVentualsは26万ドルの損失で撤退しました。Trasiaは収益性の問題をどう見ていますか？

Mable：市場はすでに非常に明確な答えを出していると思います。

昨年末から確かなのは、ポケットに数千万ドルがなければ、次の後半戦で「テーブルに着く」のは難しいということです。よく知られている例としては、Variationalが1か月前に発表した5000万ドルの資金調達（昨年完了したものですが）、昨年10月にTradeXYZが非公開で完了した資金調達も多額でした。これらは非常に典型的な例で、少なくとも5000万ドルの資金調達がポケットに入っている状態です。もちろん、資金があるからといって成功が保証されるわけではありませんが、テーブルに着くための基本的な必須要素です。

現在のフェーズは、かつてのタクシー配車アプリやフードデリバリー企業と同様に、資金調達を通じて迅速にシェアとユーザーの認知を獲得する必要がある段階です。取引プラットフォームのビジネスモデルが非常に明確で収益性が高いことは誰もが知っていますが、まさにその確実性ゆえに、初期段階での市場シェア獲得が極めて重要になります。

そのため、Hyperliquid が HIP-3 向けに「グロースモード（Growth Mode）」を導入したのは、この HIP-3 を代表する DEX が市場をより効果的に獲得できるようにするためだと私は考えています。このモードは、まさに TradeXYZ を政策的に支援するために設計されたと言っても過言ではありません。

収益性の観点から見ると：

・初期段階：1回の取引あたりわずか数万分の1の手数料に依存して市場を獲得する必要があります。

・後期段階：構築された参入障壁（モート）を活用して初めて収益を上げることが可能になります。

したがって、収益性の問題に関して核心となるのは、今後12ヶ月間は大規模な収益を上げられない可能性を受け入れなければならない点です。なぜなら、まずネットワーク効果と市場シェアを築くために資金を投入し、その後で初めて収益化が可能になるからです。

BlockBeats：TradeXYZ について話す必要がありますね。彼らは間違いなくトップランナーですが、これまでの参入障壁（モート）は何だと思いますか？

Mable：まず、多くの人が TradeXYZ を Hyperliquid の「お気に入り（ひいきの子）」と呼ぶのをよく耳にしますが、この表現はチーム自身の努力を大きく軽視していると思います。他の大手取引所にも、いわゆる「お気に入り」のプロジェクトは存在します。

TradeXYZ には、いくつかの非常に重要な成功要因があると私は考えています：

・初期市場のデザインにおける革新性

初期市場を構築する際、取引時間外に外部からの価格入力がない状況に対応するため、彼らが設計したプレローンチの価格発見メカニズム（例：HFP3）は非常に革新的です。

・極めて強力なコールドスタートの優位性

彼らは確かに、Hyperliquid の既存のコアトレーダーやサポーターの恩恵を受けています。これらの人々は、TradeXYZ の創業者の友人やコミュニティの中核メンバーそのものです。否定できませんが、最初のオーガニックなトラフィックは確かにこれらの人々から生まれており、これがコールドスタートの優位性をもたらしました。

・正確な市場洞察と銘柄選定能力

彼らは市場の需要とユーザー心理を非常に正確に把握しています。昨日、ちょうど TradeXYZ の創業者である Shoku とこの件について話しましたが、銘柄選定においてはユーザーが欲しいものだけを見るわけにはいきません。短期的で爆発的な需要を満たすことは重要ですが、同時に Equity Research の観点から、その資産自体に長期的な取引需要があるかどうかを評価する必要があります。

短期的ユーザーニーズと長期的な取引価値のバランスをどう取り、それに基づいて特定の銘柄を上場するかどうかを判断するかは極めて重要です。実はこれにはいわゆる「聖杯」など存在せず、先日私たちが話し合った際、Shokuが非常に興味深い点を指摘しました。何かを成し遂げるには、膨大な努力とほんの少しの運に加え、プロダクトに対する極めて明確な認識が必要だということです。つまり、ユーザーと市場が何を求めているかを理解し、プロダクトに何を含めるべきか、何を含めるべきでないかを把握することです。

もちろん、彼らが膨大なHypeとコアユーザーの支持を持っていると言うことはできますが、それだけでは不十分だと思います。私たちの周りには「銀のスプーンをくわえて」生まれた起業家がたくさんいますが、なぜ彼らは成功しなかったのでしょうか？したがって、TradeXYZの成功は、むしろ彼らの時間外価格発見メカニズムの設計と、優れた銘柄選定能力に起因しています。

どうしても「堀（モート）」について語るなら、この2点が核心です。さらに、ユーザーを長期にわたって定着させることができる点も非常に重要です。彼らは優れたプロダクト実践により、英語圏でチェーン上での取引しか行わない「クジラ」の大多数のマインドを掌握していると言えるでしょう。

海外チームでありながら、彼らの実行力とレスポンス速度は、私たちがよく言う「アジアチームのスピード」とほぼ変わらず、これは非常に素晴らしいことです。

BlockBeats：TradeXYZは先日、長鑫（CXMT）のPerpを上場し、10分で取引量が100万を超えました。彼らと銘柄選定で競争するにはどうすればよいと思いますか？

Mable：銘柄選定自体は堀（モート）ではありません。先ほど述べたように、銘柄選定の判断と「あなたのユーザーが何を取引したいか」を結びつけて初めて意味を持ちます。

もし今日、私たちのすべての取引フローがXYZと同じプール（同じトレーダー集団）から来ているなら、勝ち目は全くなく、考えるまでもありません。すでに運営を停止したHIP3のVentualsやFelixは良い例です。以前のHIP3の起業家たちは、XYZが手をつけていない細分化されたカテゴリーを探すべきだと考えていました。例えばVentualsはPre-IPOの銘柄選定を行っていましたが、実際には同じユーザー層をターゲットにしている限り、XYZはすぐにシェアを奪うことができます。だからこそ、銘柄選定自体は決して堀（モート）ではないのです。

本当の堀（モート）は、あなたがリーチできるユーザーです。これは直感に反するように聞こえるかもしれません。なぜなら、ユーザー獲得はフロントエンドの仕事に思えるからです。しかし実際には、独自のフローを自ら持つことができず、XYZが現在リーチできないユーザーにアクセスできないのであれば、彼らと重複する取引ペアを持つ限り、私たちに勝ち目は全くありません。

したがって、HIP3をプロトコルとして行うとはいえ、差別化を図る唯一の方法は、真摯に努力し、他の欧米チームが容易にアクセスできない取引フローを獲得することです。これらのユーザーはHyperliquidやXYZを知らず、従来のオンチェーン取引にも精通していません。そのため、8月には自社ユーザー専用のモバイルアプリをリリースし、さまざまなチャネルで独自の取引フローを掘り下げています。

BlockBeats：XYZが先日ZHIPUを上場し、資金力で他の香港株ティッカーを取得できる状況ですが、あなたたちも智譜（ZHIPU）を上場可能ですが、品揃えが重くなります。あるいはXYZがTrasiaの既存上場銘柄を扱う場合、Trasiaはどうなるのでしょうか？

Mable：なぜ数週間前にXYZが智譜（ZHIPU）を上場したのか？それは、欧米でオープンソースモデルに関する議論が非常に盛り上がっており、智譜がAnthropicの特定世代のモデルに匹敵する可能性があると言われているからです。しかし実際には、コアユーザーの要望があったから上場できたのです。XYZのコアユーザーは主に欧米の人々で、最近Mark AndreessenやElon Musk、そして暗号通貨コミュニティ全体が中国のモデルについて話題にしており、GLM5.2が注目の的となっています。

資金投機の観点から見ると、智譜は今年初めの上場以来、何度も波を経ており、香港証券取引所での資金取引も非常に活発です。したがって、現在の上場の核心的な論理は、ユーザー自身に取引需要があることにあります。

実は数ヶ月前、「LLM双雄」が上場したばかりの頃、ShokuにMiniMaxと智譜の上場を検討するよう提案しました。当時、これら二つの銘柄の動きは非常に似ており、基本的に互いに上昇していました。しかし、彼らは長い間様子を見て動きませんでした。それは、当時彼らのユーザーに需要がなかったからだと思います。

彼らも現在の香港株「LLM双雄」が優れた銘柄であることは認識していましたが、他のより緊急なユーザー需要と比較すると、優先順位をつけざるを得ません。最も核心的な点は、Hyperliquidのようなプラットフォームでは、どの資産も中央集権型取引所のように「影の流動性」だけで支えられるわけではないということです。あなたの資金はオーダーブックに置かれ、実際にその位置に固定されます。ユーザーに取引需要がなければ、その銘柄が世界の他の場所でどれほど人気でも、ここには実質的な影響は一切ありません。

結局のところ、ユーザーにサービスを提供することが重要です。核心は、「ユーザー需要」と「市場のホットトピック」が交差する銘柄を見つけることです。品揃えの選択は、最終的には「あなたのユーザーは誰か」という問題から逃れられません。

私たちは、現在Hyperliquidで取引を行っていないユーザーを、自社プラットフォームに呼び込みたいと考えています。そのため、提供する銘柄の中には、彼らが強く需要する可能性のあるものも含まれています。これらの銘柄は、TradeXYZが西側ユーザー向けに上場する銘柄と一部重なるだけです。ですから、私たちがTradeXYZと競合関係にあると感じたことは一度もありません。

私たちは、中核的な競争力と参入障壁は以下の点にあると考えています：

・あなたがサービスを提供する集団が何を取引したいのかを判断できるか。

・そのニーズを十分に満たせるかどうか。

・そのようなサービスを提供するのに十分な需要が存在するかどうか。

BlockBeats：アジアの資産銘柄には、コンプライアンス上の問題がありますか？

Mable：TradeXYZやTrasiaXYZのような製品では、ユーザーは実際の証券を一切保有しません。ユーザーは、そのマーク価格、価格変動、およびファンディングレートに対して取引を行うだけです。

そのため、これは資産そのものを取引するのではなく、資産自体の価格変動を取引していると理解するのが適切です。

BlockBeats：米国株の銘柄と比較して、アジア資産の取引時間は短く、オラクル設計に対する要求が高くなります。Trasiaはメカニズム設計においてどのような構想を持っていますか？

Mable：非常に良い質問です。しかし、核心はやはり十分な個人投資家の取引フローと、マーケットメイクに参加する資金自体が価格を参照する意欲などにあります。しばらくして私たちのHIP3が上場した後に、皆さんに詳しい説明をさせていただきます。

BlockBeats：アジア資産は外国人ユーザーにとってどの程度魅力的ですか？アジア資産の上場は、アジアの投資家に資金調達率の裁定取引の機会をもたらす可能性がありますか？

Mable：現在、西側の投資家が非常に興味を持つアジア資産はごく一部です。例えば、先ほど挙げた長鑫存儲（CXMT）や宇樹科技（Unitree）などです。しかし、それ以外にも、海外ユーザーが知らない非常に有望な資産が数多く存在します。ここには大きな逆方向のユーザー教育の機会があると考えています。

世界中の投資家は米国株に最も精通していますが、アジア市場が米国に次ぐ世界第2のホットな資本市場であることは、概ね認識されています。ここには、多くの高品質なAIインフラやロボット関連の銘柄が上場する予定です。特に、中国企業が米国に上場しにくくなっている現在の背景を考えると、市場の資金はこの地域の優良銘柄やセクターに強い関心を持っていることは間違いありません。

しかし、現時点では世界的に見て、この分野に関する投資調査はまだ十分に行われていません。私たちは市場のベンチマークとなり、上場する銘柄がすべてアジア地域で認知度が高く、強い需要があるものであることを確実にし、それによってアジア地域からもたらされる有機的な取引フローを活用して、真の西側投資家を引き付けることが次の計画です。裁定取引に関しては、この機会はアジアの投資家だけを対象としたものではないと考えています。なぜなら、私たちが上場する銘柄であれば、誰でもクロスプラットフォームでの裁定取引が可能だからです。これは、先ほど前の質問で触れた非常に核心的な部分でもあります。

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