原文タイトル：Zcash: 金融プライバシーとAI時代の通貨
原文著者：Michael Zhao
翻訳：Peggy、BlockBeats

編集者注：ステーブルコイン、オンチェーン決済、AIが同時に金融システムを変えつつある。一方で、資金の流れはより速く、より透明になっている。他方で、公開台帳、アドレスラベル、AI分析ツールの組み合わせにより、口座残高、取引相手、ビジネス関係が継続的に追跡されやすくなっている。

この背景の中で、グレイスケール・リサーチはZcashを投資家の視野に再び戻した。焦点は「プライバシーコインが新たな投機の波を迎えるか」ではなく、より根本的な問いである：デジタル金融の追跡可能性が高まる中、プライバシーはニッチな需要に留まるのか、それとも通貨の核心的属性として再び位置づけられるのか。

グレイスケールは、ステーブルコイン、公開ブロックチェーン、AI分析ツールの発展が、金融プライバシーを再び公の議論に押し上げていると考えている。

グレイスケールのリサーチャーであるMichael Zhao氏はレポートで、AIが金融プライバシーを銀行のデジタル化とインターネット普及に続く第三の注目サイクルに押し上げる可能性があると述べている。Zcashは約10年間稼働しており、最近ではシールド取引、ウォレット、マイニングインフラに改善が見られるが、その市場シェアは依然として低い。市場がプライバシーに再び価格を付け始めれば、ZECはバリュエーションの再評価を得る可能性がある。

これは依然として明確な立場を持つ投資ロジックである。AIがプライバシー通貨の需要を大幅に増加させるか、シールド機能が持続的な利用につながるか、そして取引プラットフォームや規制当局がこのような資産を支援する意思があるかは、いずれも未検証である。Zcashの機会とリスクは、まさにこの大きなギャップから生じている。

以下は原文の翻訳である：

金融プライバシーは通貨の付加機能ではなく、通貨が正常に機能するための一部である。

現金は本質的にこの属性を持つ：取引はデフォルトで全員に公開されない。銀行システムでは、個人の口座や資金の動きも通常、一般に直接照会されることはなく、法執行機関が関連資料を取得するには一般的に法定手続きが必要である。

技術の進歩はこのバランスを絶えず変えてきた。1970年代、金融記録のデジタル化と米国の《銀行秘密法》の施行により、金融プライバシーに関する新たな議論が生まれた。インターネットとオンラインバンキングの普及後、データ漏洩とネットワーク監視のリスクが、暗号化や二要素認証などのセキュリティツールを主流に押し上げた。

銀行記録のデジタル化、インターネット金融からAI分析に至るまで、技術の進歩は金融効率を高める一方で、プライバシーと追跡可能性のバランスを絶えず変化させている。

グレイスケールは、ステーブルコイン、ブロックチェーンアプリケーション、AIの発展が、第三の金融プライバシー議論をもたらす可能性があると考えている。特に公開ブロックチェーン上では、AIがアドレス、取引所の記録、ウォレットの行動、取引相手の情報を組み合わせることで、本来「仮名」に過ぎないオンチェーンユーザーを持続的に特定できる。

この判断の下で、Zcashの価値は単なる暗号学的機能に由来するのではなく、公開台帳の外にある「プライベートなデジタルキャッシュ」となり得るかどうかにある。

ビットコインはデジタル希少性を解決したが、取引プライバシーは解決していない

ビットコインは公開台帳を通じて検証可能なデジタル希少性を確立したが、この透明性は一部の決済シーンでの利用を制限している。

公開ブロックチェーン上の残高、取引相手、履歴は長期間保持され得る。ユーザーが直接氏名を表示しないアドレスを使用していても、取引所のアカウント、送金先、ウォレットの操作習慣、オンチェーン分析ツールによって、徐々に現実の身元と結び付けられる可能性がある。

これは個人ユーザーに影響を与えるだけではない。企業は通常、仕入先、給与支出、資金調達、顧客関係を競合他社にリアルタイムで把握されることを望まない。機関もウォレット構造や取引戦略を公開することを必ずしも望まない。したがって、金融プライバシーは完全な匿名性と同義ではなく、多くの場合、通常のビジネス活動に必要な機密性に過ぎない。

Zcashはビットコインと類似した通貨構造を持つ：総供給量の上限は2100万枚、プルーフ・オブ・ワークを採用し、ピアツーピアの価値移転を主な用途とする。両者の最も重要な違いは、Zcashがユーザーに取引情報を公開するかどうかを選択できる点にある。

CoinJoinなどのミキシングメカニズムは主に取引追跡の難易度を高めるものであり、Moneroはデフォルトで重要な取引情報を隠すが、Zcashはユーザーに透明取引またはシールド取引の選択を許可する。

Zcashは2種類の取引をサポートしている：

1、透明取引：送信者、受信者、金額が公開され、ビットコインの取引モデルに近い；

2、シールド取引：ネットワークは取引の有効性を確認できるが、送信者、受信者、金額は公開されない。

その基盤ツールはゼロ知識証明であり、ユーザーは取引がルールに準拠していることを証明できる一方で、検証を完了するために必要な元の情報を公開する必要はない。ネットワークは、支払者が資金を使用する権利を有すること、取引前後の金額が均衡していること、新しいコインが無から創造されていないことを確認できるが、具体的な取引内容を見る必要はない。

Zcashは、閲覧キーによる選択的開示にも対応しています。ユーザーは監査機関、取引相手、その他の指定された第三者に対して、一部のシールド取引記録を公開することができます。つまり、Zcashの設計は取引を永久に不可視にするものではなく、情報開示の権限を公開台帳からユーザーへと委ねるものです。

技術はすでに10年稼働、真のボトルネックは依然としてユーザビリティ

Zcashは2016年にローンチされ、ゼロ知識証明を基盤となるデジタル通貨に直接活用した最初期のプロジェクトの一つです。ただし、初期に直面した問題はプライバシー取引が実現可能かどうかではなく、利用コストが高すぎるという点でした。

当初のシールド取引は、証明生成に長い時間と大きなメモリを必要とし、一般のウォレットやモバイル端末ではスムーズな体験を提供するのが困難でした。その後の複数回のアップグレードは、主にこうした利用ハードルの低減を中心に展開されました：

2018年のSaplingアップグレードにより、シールド取引に必要な時間とメモリが大幅に削減されました；

2022年のNU5アップグレードでは、OrchardシールドプロトコルとHalo 2が導入され、新しいシールドプールのトラステッドセットアップへの依存が解消されました；

ユニファイドアドレスにより、透過アドレスとシールドアドレス間の操作体験が改善されました；

ウォレットのZodlは、クロスアセット交換、クロスアセット受領、シールド残高のコールドストレージをサポートし始め、ユーザーが完全な取引プロセスを通じてプライバシーを維持できるよう試みています。

マイニングインフラも拡張されています。Foundryは2026年3月に、機関投資家および上場マイニング企業向けの米国Zcashマイニングプールを発表し、ネットワークにより標準化された運用とコンプライアンス支援を提供しています。

グレイスケールは、これらの変化がZcashが新たな発展段階に入っていることを示す可能性があると見ています。ただし、ウォレット機能とマイニングプールの拡大はインフラの改善を示すに過ぎず、エンドユーザー需要が大規模に成長したことを直接証明するものではありません。

次に重要となるのは「プライバシーがスケールできるか」です。Tachyonはシールド取引の計算コストと同期コストの削減を目指しています；Crosslinkは主に取引のファイナリティとネットワークの信頼性を改善します；シールド資産ソリューションが再び進められれば、Zcashのプライバシー機能はネイティブのZECから他の資産へ拡張される可能性もあります。

これらのプロジェクトの多くは、依然として複雑な技術開発とネットワーク調整を伴い、そのスケジュールと実際の効果は完全には確定していません。

90%のシールド取引は、真の需要を証明するに足るのか？

グレイスケールが示す中核的な証拠は、オンチェーンでの利用状況に基づいています。

レポートで採用された基準によると、2026年7月20日時点で、シールド取引はZcashの取引件数の約90%を占めています；シールドプール内には約420万ZECがあり、当時の流通供給量の約25%に相当します。

グレイスケール報告書の統計時点において、約420万枚のZECがシールドプールに存在し、流通供給量の約25%を占めている。

これは、シールド機能が単なる製品上のストーリーに留まらず、観察可能なオンチェーン行動として既に形成されていることを示している。ただし、関連データは慎重に解釈する必要がある：統計プラットフォームによって「シールド取引」の分類方法、統計日付、複数のシールドプールを統合するかどうかが異なるため、外部データからは異なる割合が導き出される可能性がある。シールド取引件数の増加は、ユーザー数、決済規模、または経済活動の同時成長を意味するものではない。

グレイスケールが実際に賭けているのは、Zcashが現在すでに大規模な採用を達成しているということではなく、市場が将来プライバシーの価値に対する判断を変える可能性があるということだ。報告書が採用した2026年7月のデータ時点で、グレイスケールが区分する「デジタル通貨」暗号セクターの総時価総額は約1.4兆ドルであり、そのうちビットコインが約90%を占め、ZECの時価総額は約80億ドルで、同セクターの約0.6%を占めている。

グレイスケールの基準では、ZECの時価総額はデジタル通貨セクターの約0.6%を占める；「5%への上昇は約9倍の評価額に相当」はあくまで市場シェアシナリオの試算であり、目標価格ではない

報告書はこれに基づいてシナリオ試算を構築した：もしZECが将来このセクターの5%の市場シェアを獲得できれば、対応する時価総額は約700億ドルとなり、当時の時価総額の約8.75倍、端数を切り上げて約9倍となる。

これは目標価格ではなく、グレイスケールがZECが必ず9倍に上昇すると予測していることを意味するものでもない。これは単に市場シェアの変化に基づく感応度試算であり、デジタル通貨セクターの総時価総額が不変であること、ZECの供給と競争環境に大きな変化がないことなどの簡略化された前提を含んでいる。

より正確に言えば、グレイスケールは、現在の評価額が「プライバシーは依然としてニッチ市場に留まる」という期待を反映していると考えている。投資家が将来プライバシーをデジタル通貨の基本属性と見なすようになれば、ZECの低い市場シェアは評価額の弾力性を提供する可能性がある。

プライバシー需要の高まりは、Zcashが必ず恩恵を受けることを意味しない

この投資ロジックはまず規制と配布リスクに直面する。

Zcashの閲覧鍵は、ユーザーが特定の主体に取引記録を開示することを支援し、コンプライアンス監査に一定のツールを提供する。しかし、情報は依然としてユーザーの選択によって開放されるものであり、公開ブロックチェーンのデフォルトの追跡可能性と同等ではない。同時に、金融活動作業部会（FATF）は仮想資産サービスプロバイダーに対し、顧客デューデリジェンス、記録保存、疑わしい取引報告、および「トラベルルール」の実行を継続的に要求している。

したがって、選択的開示はコンプライアンス上の摩擦を一部軽減できるものの、取引所、カストディアン、規制当局がシールド取引を支援することを保証するものではありません。プライバシー保護が強ければ強いほど、ZECは上場、カストディ、ウォレット統合、法定通貨の出入金において制限に直面する可能性が高まります。

2つ目のリスクはプロトコルのセキュリティに起因します。

2026年、開発者は元のOrchard回路に健全性の脆弱性を発見しました。理論上、これは検出不能な偽造ZECの生成に悪用される可能性がありました。NU6.2は関連回路を修正し、その後リリースされたIronwoodの新しいシールドプールは、旧Orchardプールへの資金流入をさらに制限し、資金移行メカニズムを通じてシールド供給の完全性検証を回復させました。

強調すべき点として、これは理論上の脆弱性であり、ZECが実際に偽造されたことが確認されたわけではありません。Ironwoodは将来のセキュリティ構造を改善しましたが、旧シールドプールとその資金移行は、継続的な監視を要するレガシーリスクとして残っています。

量子コンピューティングはさらに長期的な問題です。Ironwoodが導入したメカニズムは、将来の耐量子移行のための復旧経路を確保するのに役立ちますが、公式の技術提案では、この変更自体がZcashに完全な耐量子能力を付与するものではないと明確に述べられています。

最後に実行リスクがあります。Zcashの投資ロジックは、依然としてウォレット体験、プロトコルのスケーリング、エコシステムの流通改善が同時に進むことに依存しています。いずれかのアップグレードの遅延、調整の失敗、またはユーザー採用の欠如は、「プライバシーのスケーリング」というナラティブを弱体化させる可能性があります。

次のステップは、プライバシーが単なる話題ではなく、需要になるかどうかを見極めること

Zcashの強気ロジックは、それがビットコインを置き換えることを要求するものではありません。グレイスケールが賭けているのは別の可能性です。オンチェーンの資金フローがますます透明になり、AI分析能力が継続的に強化されるにつれて、市場が「検証可能だが公開されない」デジタル通貨にプレミアムを支払い始めるかもしれないというものです。

この判断を検証するには、次に注目すべきはZEC価格が上昇し続けるかどうかではなく、より具体的ないくつかの指標です。シールドプールの資金と実際のユーザーが継続的に増加しているか、ウォレットが完全なプライバシー取引プロセスの利用障壁を低減できるか、Tachyonなどのアップグレードが計画通りに実装されるか、そして取引所とカストディアンがサポートを縮小するのではなく拡大しているかです。

プライバシー利用が成長しても、流動性とコンプライアンス経路が継続的に悪化すれば、Zcashはより大きな市場を形成することが難しいかもしれません。逆に、利用、インフラ、市場アクセスが同時に改善されれば、ZECは「老舗プライバシーコイン」からデジタル金融プライバシー需要の価格設定ツールへと転換できる可能性があります。

Zcashの現在の評価格差は、本質的に確定した成長ストーリーに対応するものではなく、まだ十分に検証されていないオプションに対応しています。AI時代において、金融プライバシーは一体いくらの価値を持つのでしょうか？

[原文リンク]

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia