WSJ: ビットコイン熱の裏に、マイクロストラテジー株のレバレッジリスクが徐々に浮かび上がってきました

原文タイトル：Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs
原著者：Jack Pitcher, WSJ
翻訳者：zhouzhou, BlockBeats

Editor's Note: 本文は、Tuttle Capital と Defiance ETFs が立ち上げたレバレッジファンドを分析し、MicroStrategy 株に焦点を当て、そのビットコインとの関連性を拡大する内容です。これらのファンドはスワップやオプションを使用してレバレッジをかけており、流動性の問題に直面し、期待よりもパフォーマンスが悪かった。投資家はファンドの逸脱したパフォーマンスに失望し、批評家はこれらのファンドが MicroStrategy 株価の波乱を増幅させ、損失をもたらすリスクがあると警告しています。

以下はオリジナルコンテンツです（理解しやすさのために若干編集されています）：

投資家たちは、MicroStrategy 株の日次リターンを拡大しようとして、これらの ETF に殺到しましたが、最近、これらの ETF は予想どおりに機能していませんでした。

MicroStrategy の創業者 Michael Saylor は、このソフトウェア企業がビットコインの購入機械に変貌したことを示しています。画像出典: LIAM KENNEDY/BLOOMBERG NEWS

投資家たちは、ビットコインの勢いを借りて利益を得ようとし、高レバレッジの ETF に殺到しましたが、これらの ETF には隠れたリスクがあり、これらのリスクは広く理解されていません。これらの ETF は、MicroStrategy の日次リターンを拡大することを目的としており、この企業は自らをビットコインの購入機械に変貌させています。複雑なデリバティブ取引を使用して、彼らの目標は、株価の日次リターンを上昇または下降に関係なく2倍にすることです。

これらのファンドは、Tuttle Capital Management や Defiance ETFs などの資産運用会社によって立ち上げられた際、元々ハイリスクであり、MicroStrategy 自体がビットコインへのレバレッジをかけた賭けであり、約350億ドル相当のビットコインを保有しています。しかし、楽観的な投資家は市場価値を約900億ドルに押し上げ、保有しているビットコインの価値の2倍以上になっています。したがって、疑わしい者はこの状況が持続不可能であると考えています。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF と T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF は、株式により積極的な賭けをしたい投資家を対象として設計されています。これらの基金は、8月と9月にそれぞれローンチされて以来、約50億ドルに膨れ上がりました。

一部のアナリストは、これらの基金が MicroStrategy の株価を狂乱させていると述べています。彼らは、株価が1日で51%下落した場合、これらの ETF が完全に破綻する可能性があることを警告しました。これは、2018年の市場の波乱「Volmageddon」の後、一部のボラティリティ関連の ETF が爆弾を抱えた状況と類似しています。

さらに悪いことに、最近のこれら2つの2XレバレッジETFのパフォーマンスは予想通りには運んでいません。水曜日に、MicroStrategy の株価が9.9%上昇したにもかかわらず、T-Rex ETF の上昇率は13.9%にとどまり、19.8%の目標には達しませんでした。株価が下落すると、T-Rex 基金のパフォーマンスも期待はずれとなります。月曜日には、MicroStrategy が1.9%下落した際、その基金の株価は6.2%下落しました。

これにより、SNS上で多くの投資家が議論を呼び起こし、多くの人々がこの違いに疑問を投げかけ、自分たちがだまされたと感じています。

36歳のワインビジネスマンかつデイトレーダーのJesse Schwartzは、ワシントン州でこれらの基金を使用して株式への露出を拡大してきました。彼は、広告で謳われているパフォーマンスとは異なる株価動向を目の当たりにした際に特に驚いています。Schwartzは、この差異について彼のブローカーであるCharles Schwabに電話をかけましたが、企業の説明には納得しておらず、最終的に週末までにすべての株式を売却しました。

「少なくとも失望したと言えますね」とSchwartzは語り、「下落リスクを取る側にいたにもかかわらず、上昇時にリターンを得ることができませんでした。」

2022年以降、単一株に焦点を当てた ETF が、小規模なファンドマネージャーによって数多くローンチされました。これらの基金のほとんどは、期待どおりに機能しています。Nvidia や Tesla の日次リターンを2倍にすることを目指す人気基金は通常、目標をしっかり追従しており、その背後にはトータルリターンスワップと呼ばれる金融契約が使用されているためです。

これらの基金の支持者は、これらがウォール街が長年にわたり使用してきた投資戦略を一般投資家に提供していると主張しています。一方で批評家は、これらが分散投資を提供していないため、危険かもしれないと考えています。例えば、MicroStrategy 基金では、これらの基金は投資家を非常にボラティリティの高い株式に露出させ、その株価は予測できないまま暗号通貨の価格変動と関連しています。

批評者は、このようなハイプが投機的資産を狙った広範な投資家の熱狂の一環であり、最終的には崩壊する可能性があると警告しています。

MicroStrategy は約 350 億ドル相当のビットコインを保有しています。画像の出典: KEVIN SIKORSKY

MicroStrategy Fund のマネージャーは、彼らの主要なブローカー — 専門投資家向けに証券融資などのサービスを提供している企業 — が提供するスワップ敞口額の上限に達したため、2 倍のリターン目標を達成するのが難しいかもしれないと述べています。

通常、レバレッジ ETF はスワップを使用して目標効果を達成し、このスワップは最も大きく、最も流動性の高い株式にとって広く入手可能です。スワップ契約の支払いは基礎となる資産のパフォーマンスに直接リンクしており、ファンドは株式や指数の日次パフォーマンスを正確に2倍にすることができます。

Tuttle Capital と Rex Shares の 2 倍レバレッジ MicroStrategy Fund のマネージャーであるMatt Tuttleは、急速な成長を支えるために必要な十分なスワップを取得することができないと述べています。彼は、彼の主要ブローカーが現在彼に提供しているスワップ枠が 2000 万から 5000 万ドルであり、先週のある時点では 13 億ドルのスワップを利用できた可能性があると述べています。

Tuttle と競合他社 Defiance ETFs のCEOであるSylvia Jablonskiは、MicroStrategy Fund にレバレッジをかけるためにオプション市場に移行していると述べています。トレーダーは効果的にオプションを使用して資産の日次リターンを2倍にすることができますが、アナリストはこれがそれほど正確ではない方法であると述べています。

オプション価格は変動し、ETF のような大口買い手は市場に影響を与えることができます。 Tuttle は、オプションを使用することがトラッキングエラーを助長する主な原因であると述べています。

11 月 25 日に下落したDefiance ETFは、基礎株価のほぼ3倍の幅で下落しました。先週金曜日、MicroStrategy がわずか0.35%下落したとき、このETFは1.76%下落しました。

アナリストは、レバレッジ型の MicroStrategy ETF の立ち上げがその株価の波乱を加速させたと考えています。これらのETFは毎日、レバレッジ効果を実現するためにその露出を増減させる必要があります。スワップとオプションを提供するディーラーは通常、実際の MicroStrategy 株を取引し、リスクをヘッジします。

「運転中に足に鉛を付けるようなもので、アクセルを踏んでいることはわかるが、デフォルトモードはフルスロットルです」、VettaFiやFactSetで勤務したETF業界のベテラン、Dave Nadig氏が述べています。

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