WSJ: なぜほぼ全員が市場の損失を予測しているのか？

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67% の利益が0.1% の口座に取られ、市場予測は専門機関のATMとなりましたか？

原文タイトル：Prediction Markets においてほぼ全員が負ける理由―数少ない「サメ」を除いて―

原著者：Caitlin Ostroff、Katherine Long、Neil Mehta，WSJ
翻訳：AididiaoJP，Foresight News

33 歳のジョン・ペダーソンは現在働けず、Outback Steakhouse の元シェフは交通事故から回復中で、貯金が底をつきつつありました。予測市場プラットフォームの Kalshi は、この問題を迅速に解決するかもしれません。彼は可変金利ローンを借り、賭けを始めました。

最初は順調でした。ペダーソンはデトロイト（彼が住む都市）の日降雪量に賭けて、約 2000 ドルを約 8000 ドルに変えました。その後、彼はスポーツイベント取引に資金を投入し、AI によって補助された戦略を使用し、ウォールストリートジャーナルが彼のアカウント記録を調査した結果、最終的に 4.1 万ドルに達しました。

その後、彼は今までで最も大胆な賭けをしました：すべての 4.1 万ドルを賭けて、ある有名人がテレビで特定の単語を発することを予想しましたが、結果的に完全に損失しました。

ペダーソンは、何でも賭けられる市場で空振りした唯一の人ではありません。これらの市場はスポーツ、有名人、ニュースなどさまざまなコンテンツをカバーしています。

Kalshi とその競合他社 Polymarket は、一般の人々の運命を変えることができるツールとして宣伝しており、誰もが大きな利益を得る公平なチャンスがあることを暗示しています。「家賃が払えない寸前でしたが、Kalshi の予測により、2 年分の家賃を稼ぎました」と、ある女性が TikTok の Kalshi 広告で興奮して言いました。

しかし、ほとんどのユーザーにとって、現実はまったく異なります。

逆に、ウォールストリートジャーナルのプラットフォームデータ分析とトレーダーへのインタビューによると、一般的なトレーダーは持続的に損失を被り、経験豊富な一部のプロフェッショナルプレイヤー―データリソースを大量に持つ取引企業を含む―が彼らの資金を奪っています。

ウォールストリートジャーナルは、Polymarket では、利益の 67% が全体の 0.1% のアカウントに流れていることを突き止めました。これは、2000 を下回るアカウントが合計で約 5 億ドルの純利益を得たことを意味します。ウォールストリートジャーナルは、2022 年 11 月以来に Polymarket で取引された 160 万アカウントを分析しました。このプラットフォームの総口座数は少なくとも 230 万です。

Kalshi も同様で、勝者よりも敗者の方がはるかに多いです。スポークスパーソンのエリザベス・ダイアナは、過去1ヶ月間のデータによると、1人の利益を得るユーザーに対して2.9人の損失を被るユーザーがいると述べました。彼女は、プラットフォームが成長するにつれて、この比率が変わる可能性があると述べました。同社はユーザーの利益に関する総合的なデータを公開せず、総ユーザー数も開示していません。

データ分析会社 The Block のデータによると、両プラットフォームの総取引量は4月には2420億ドルに急上昇し、1年前は180億ドルに過ぎませんでした。

支持者はこれらの市場をギャンブルとは見なさず、群衆の知恵を利用して将来の出来事を正確に予測していると主張しています。連邦準備制度の研究によると、Kalshi は経済トレンドを予測するための有効なツールです。

トレーダーは、優位性を得るために第三者から提供されたビッグデータフィードに支払いを行っています。コンピューターはデータとアルゴリズムを使用して価格変動をより迅速に予測し、リスクを管理し、これは人間をはるかに上回ります。プロのトレーダーは、規模のメリットを活用して頻繁かつ戦略的な取引を行い、時には1日に数万取引を行うこともあり、微小な変動で利益を得ます。これには一般ユーザーにはめったに見られない集中力と規律が必要です。

元プロのポーカープレイヤーで統計学を学んだマイケル・ボスは、「小売トレーダーにはチャンスがまったくない」と述べました。彼は Kalshi で1分に60取引を行い、1秒間に30回取引の注文価格を変更しています。

ダイアナは、多くの金融市場が同様の富の集中現象を示しており、Kalshi で利益を得るユーザーは日中取引や従来のスポーツ賭博よりも多いと述べました。彼女は Kalshi がもはや「家賃を支払ってくれ」という広告を出さなくなったと述べました。

Polymarket の広報担当者は『ウォール・ストリート・ジャーナル』の分析にコメントを控えました。

Polymarket は『ウォール・ストリート・ジャーナル』の親会社であるダウ・ジョーンズとデータ提携関係にあり、今回の分析は公に利用可能なデータのみを使用しています。

失業中のシェフであるペドロセン氏のような完全な損失の例を挙げると、彼は「冤罪」のカテゴリーに落ちました：メンションマーケット（特定の言葉を言うかどうかに賭ける）。

プロのトレーダーはこのような賭けには参加しないと述べており、予測不可能であり、数百万ドルのデータでも信頼できる優位性を提供することができません。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』の分析によると、メンションマーケットの実際の支払頻度は期待よりもはるかに低いです。小売投資家が負担しているリスクは、彼らが認識している以上に大きく、その一因は「未知のバイアス」現象です — 投資家が興奮し、低確率のイベントを過大評価しているためです。

Kalshi のメンションマーケットの月間取引量は Polymarket を大きく上回り、2025年中頃以降急激に増加しています。これらの賭けは若年ユーザーに大きな歓迎を受けており、これを促進するためにソーシャルメディアライブ配信やその他の勝利を誇示するビデオを利用するインフルエンサーも含まれています。

ジョン・ペドソンは、Kalshi での投資で損失した後、デトロイトのホームレスシェルターの外に立っています。© エミリー・ローズ・ベネット、ウォール・ストリート・ジャーナル撮影

「あなたより賢い人々」

あらゆる種類の賭けについて、Polymarket と Kalshi は共に、ユーザーが既知の知識を活用して、すばやくお金を稼ぐことができるという簡単なプロモーションを行っています。この主張は世界中に広まっています。

しかし、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、70% 以上の Polymarket ユーザーが損失を被っています。先月、フランスとカナダの研究者による論文も同様の結論を導き出しました。彼らは、予測市場の利益のほとんどが経験豊富なトレーダーに流れ、全敗や個人投資家が損失を被っていると結論付けました。

ウォール・ストリート・ジャーナルによる Polymarket の取引データの分析によると、一般ユーザーの平均損失額は 1 〜 100 ドルであり、最悪の 10% のユーザーは平均して1人あたり 4000 ドルの損失を被っています。

感情的に意思決定を行う人もいます。直感に従ったり、公開チャンネルで得られた情報に基づいて賭けを行ったりします。

ギャンブル依存症のあると自認するコネチカット州の男性は、Kalshi でスーパーボウルに賭け、第四クォーターの緊張感の中でわずか1日で2000ドルを失いました。また、31歳のインディアナ州の男性は、その取引を「麻薬のようだ」と表現し、今年の初めの数ヶ月間、ほぼ毎日Kalshiでスポーツイベントに賭け、約5000ドルの損失を被りました。

一方、予測市場はますます、数十人の従業員を抱え、数百万ドルをかけて専門的なスポーツや金融データを購入し、取引アルゴリズムを稼働させている企業を引き寄せています。彼らは、プラットフォームの大多数を占める学生、エンターテイメント賭徒、およびその他の低ボリュームトレーダーに打ち勝つことを目指しています。

従来の賭博では、ブックメーカーがオッズを設定し、賭けを受け入れ、勝者に配当を支払います。予測マーケットには「ブックメーカー」がいないため、ユーザー同士が取引を行います。プラットフォームは取引手数料のみを徴収し、手数料は契約価格や市場の種類などに応じて異なります。

ソーホーにあるオフィスで、大学を中退した若者がコンピューター画面を見つめ、ビットコイン価格に賭ける個人投資家の数百万ドルの資金流れを見守っています。

サミュエル・ウッド＝ソロフは今年、プリンストン大学を中退し、シリコンバレーの著名な投資家（暗号企業家バラジ・スリニヴァサンを含む）からの支援を受けた暗号初期のスタートアップアクセラレーターであるアライアンス・キャピタルから50万ドルのチェックを受け取りました。

彼は高校時代にカリフォルニア大学バークレー校で数学の授業を受け、プリンストン大学に進学する前に1年間仮想通貨の取引に従事しました。現在、彼と4人の友人はニューヨークに移り住み、予測市場でフルタイムで取引を行い、スポーツ、政治、および仮想通貨の将来価格に賭けています。

彼はインタビューの中で次のように述べています。「私たちの唯一の競争相手はメーカーメイカーです。」彼は、自社の収支を明らかにすることを拒否しましたが、すでにPolymarket、Kalshi、および他の小さな予測市場に50万から100万ドルを投入していると述べています。

元プロポーカープレイヤーのボスは、Kalshiで66.8万ドル以上を稼いでおり、主にスポーツベッティングからの収入です。これは彼が約3か月前から真剣に取引を始めて以来の成績です。取引スピードに加え、彼はメーカーメイカーの価格設定にも非常に厳格です。

彼は次のように述べています。「お金を稼ぐのがもっとも簡単なのはスポーツです。」「スポーツはすべての『病的な』若い男性を引き付けます、私は思います。」彼は、「病的な」とはギャンブル依存症者を指すと説明しています。

彼はKalshiで、多くの小売トレーダーが単に望む結果に「Yes」の賭けをしていることに気づきました。「これは株式や仮想通貨取引プラットフォームで取引する人々とはまったく異なります。」

ヴァージニア州シャーロッツビルの大学生ジョナサン・スタル＝ライアンが、Kalshiで仮想通貨価格取引を行う会社を運営し、取引高はトップ5にランクインしています。© Laura Thompson for WSJ

スタル＝ライアンの会社は、第三者からリアルタイムのデータを取得し、アルゴリズムを使用して毎日何万トレードも行っています。© Laura Thompson for WSJ

別の約12人の従業員（すべて大学生）からなる会社の創設者であるジョナサン・スタル＝ライアンは、Kalshiでトップ5の仮想通貨価格ベッティング者の1人です。同社は、毎年20万ドル以上をリアルタイムデータソース、AIコーディングエージェント、およびサーバーに費やし、アルゴリズムを使用して毎日何万トレードも実行しています。

スタル＝ライアンは、ヴァージニア大学に在学中、兄弟会のメンバーと一緒にKalshiでビットコイン価格に賭けているのを目撃しました。彼はその当時、「あの人はお金を失うだろうな」と心の中で思っていたと述べています。

これらのプロのトレーダーのほとんどはメーカー業者を務めています。Kalshi と Polymarket は、メーカー業者手数料の一部を返還し、時には流動性を提供するために手数料を支払うことさえあると述べています。

2024 年、量子取引企業の Susquehanna International Group は、Kalshi の最初の主要機関メーカー業者となりました。Kalshi のオーダーブックを監視しているプロトレーダーによると、同社は毎週 Kalshi を通じて数億ドルの取引を行っています。そのアカウントは非公開であり、具体的な利益はわかりません。Susquehanna はコメントを控えています。

別の量子取引企業である Jump Trading は、Polymarket と Kalshi で活発です。4 月中旬、Citadel Securities のCEOジム・エスポジトは、Semafor イベントで、同社が予測市場の展開を「注視している」と述べました。一部のハイリスクオプション契約を購入しているトレーダーが今や予測市場に押し寄せています。

Susquehanna の共同創業者であるジェフ・ヤスは、2020年のあるスポーツブックのポッドキャストで、「すべてのスポーツブック、すべてのポーカー、すべてのオプション取引は、本質的にはあなたよりも愚かな人と賭けている」と述べました。彼は同じポッドキャストで、予測市場の展開を支持する役割を「神からの使命」と表現しました。

一方で、彼は米国人が一部の州で禁止されているにも関わらず、スポーツブックに賭けることができるようになるべきだと考えています。もう一方では、「私は多くのお金を稼ぐことを予期しています。」と述べています。

ストール - ライアン、バージニア大学キャンパス内。彼の会社は約10人の大学生を雇用しています。© Laura Thompson for WSJ

簡単なお金を探す

プラットフォームは、ユーザーが将来のイベントについて「はい/いいえ」で質問する契約を作成しました。契約は通常、正解時に1ドルを支払い、間違えた場合にはゼロになります。契約価格は、トレーダーがイベントの発生確率を評価することを反映しています。

例えば、あるイベントの契約取引価格が41セントの場合、予測市場はそのイベントが41%の確率で発生すると考えています。勝った場合、41セントで購入した契約は1ドルを支払います。負けた場合は、元本を失います。

契約価格は決済前に買い手と売り手の市場力によって常に変動します。トレーダーは、価格のわずかな変動から利益を得ることができます。これはウォール街のトレーダーと同じです。

多くの甘信じる予測市場参加者が、金融市場で簡単にお金を稼ごうとする投機家たちの運命をたどっています。数十年にわたる研究から、デイトレーダーが利益を上げることは稀であることが示されています。最近、多くの小売投資家がソーシャルメディアの刺激を受け、非常に波乱の激しいミーム株で大損しています。

KalshiとPolymarketの米国事業（最近、一部の初期ユーザーに導入されました）は商品先物取引委員会（CFTC）の監督を受けており、自社プラットフォームが他の規制された金融市場と同様に取引されていると述べています。 Polymarketのほとんどの活動は、その海外プラットフォームで行われているため、技術的にはアメリカ人のアクセスが禁止されていますが、VPNを使用すれば簡単に迂回できます。

批評家たちは、これらの市場が内部取引などの問題に陥りやすいと非難しています。最近の例には、米国のベネズエラにおける軍事作戦、Googleの発表、議会選挙に関する内部取引の疑いが含まれています。

CFTC委員長のマイケル・セリグは予測市場を擁護し、連邦機関がこれらのプラットフォームを監督する権限を明確にしました。同機関は内部取引の容疑に打撃を与え、政府の執行を強化することを示唆しています。

Polymarketは内部取引に対抗するため司法省と協力していると述べています。Kalshiはプラットフォーム上の内部取引を禁止し、違反者には最近数か月間、罰則を科しています。

Kalshiの元従業員であるアディ・ラジャプラバカランは、昨年、Substackで小売りトレーダーを「魚」と表現し、「（ギャンブラーの隠語で、損失しやすい初心者を指す）、」と語っています。彼はインタビューで、依然としてこれが事実であると考えているものの、無知なトレーダーが予測市場に参加していることは、より熟練したトレーダーの参入を強く奨励し、より正確な予測を生み出すと信じています。

「みんなが賭けをする際、自分が情報に乏しい方だとは思いません。」と彼は言います。「長期的には、正確な人ほど多くのお金を稼ぎます。誰もがこれを強制されるわけではありません。」

4.1万ドルの賭け

mention市場に触れる前、ペドセンはKalshiでの経験が比較的スムーズだったと述べています。「私は金融に幅広く関心を持っています」と彼は述べました。「自分の鋭さを磨く方法を常に探してきました、例えるならば。」

mention市場の取引量

mention市場への賭けの核心的な問題は1つだけです：有名人が特定の言葉を口にするかどうか？今年、特朗普の国家状況演説で「cartel」「Somali」「hockey」などの言葉を口にするかについてKalshiのユーザーが2,800万ドル以上を賭けました。The Blockのデータによると、2月にはKalshiのユーザーがmention市場で合計約1.81億ドルを賭けています。

『ウォールストリートジャーナル』によるKalshiデータの分析では、市場言及の実際の償還率が、ベッターがリストされたオッズの期待水準に基づいて遥かに低いことが明らかになりました。

『ウォールストリートジャーナル』は、完了した3.5万件を超えるKalshi市場の分析を行いました。平均して、50％の勝率で価格設定された「Yes」トレードの実際の償還率は約40％でした。これらのベッターは実際に多く支払っていますが、契約価格は確率に一致するはずです。

分析によると、これらの市場トレードはしばしばロングショットの偏差を示し、頻繁に損失を被ります。平均して、最初の価格で「Yes」に賭ける市場言及のトレーダー（これは小売トレーダーの一般的なパターンです）は、賭け金の約11％を失います。ネバダ大学ラスベガス校の研究によると、このリターンはほとんどのラスベガススロットマシンよりも悪いです。

Kalshiのスポークスパーソン、ダイアナは、市場言及に期待値の偏差があることは認めましたが、市場言及はプラットフォーム全体の価格設定を代表するものではなく、この種の価格設定分析の適切な対象ではないと述べました。彼女はまた、Kalshiの分析によると、イベントの4時間前に市場言及の価格設定がより正確であることが示されていると付け加えました。

Kalshiは、市場言及トレーダーがイベント中に自らの取引プロセスをライブ配信することを奨励しており、2人のライブストリーマーはこれが市場参加を高めるためであると述べています。4月の市場予測レポートで、メリルリンチのアナリストは、「ソーシャルメディア上の市場言及ライブ配信はよく人気があり、Kalshiのブランド認知度を高めています」と述べました。

今年1月、ペドロは総額4.1万ドルを稼いだ賭けを行い、ラッパーA$AP Rockyが『The Tonight Show Starring Jimmy Fallon』で「rapper」という言葉を発すると予想しました。この有名人は最近、映画でラッパーを演じています。彼は16.8万ドル以上を獲得するチャンスがありました。

しかし、NBCが放送したバージョンではその部分がカットされました。Kalshiの市場ルールによると、テレビ放送バージョンで発せられた内容だけが有効です。

ペドロは、自身の公開ビデオで、プラットフォームのウェブサイト上でこのルールの一部がはっきりしておらず、自分が気付かなかったと述べています。（後にKalshiはインターフェースを更新して、市場ルールをより目立たせました。）

ペドロは全額損失し、ほかに頼る手段がほとんどありません。彼は現在、デトロイトのシェルターに住んでいると述べていますが、最近、抵当流通の仕事のオファーを受けたと言います。

彼は、「立ち直ったら、金融業界に進み、自身の音楽活動を支援したいと考えています。再び予測市場取引を行う予定はありますか？」と質問されると、「たぶんね。でも、より監督された市場に時間を費やすことを好むだろう」と述べました。