米国大統領選挙以降、予測市場は「世論調査を上回る」可能性を秘めていることから人気が高まっています。従来のニュースとは異なり、予測市場では参加者が実際に資金を賭ける必要があるため、より優れた、より信頼できる情報源としての評判を得ています。予測市場は徐々にメディアや機関投資家による調査に取って代わり、世論の新たな指標となりつつあります。資本市場も急速に注目を集めています。ポリマーケットは、大統領の長男であるドナルド・トランプ・ジュニア氏から数千万ドルの投資を確保しただけでなく、同氏がポリマーケットの諮問委員会に加わることになりました。一方、カルシ氏は6月にパラダイムが主導するシリーズCラウンドで1億8,500万ドルの資金調達を行い、評価額は20億ドルに達し、機関投資家からの信頼の代名詞となりました。こうした中、8月27日、ザ・クリアリング・カンパニーはUSVが主導し、コインベース・ベンチャーズなどの著名な機関投資家が参加した1,500万ドルのシードラウンドを完了したことを発表しました。さらに驚くべきことに、同社の中核チームメンバーはKalshiとPolymarketの両方の出身です。CEOのToni Gemayel氏は、以前、両ライバルプラットフォームの成長責任者を務めていました。Clearing Companyの目標は、分散化のオープン性と規制遵守の信頼性を融合させ、個人投資家がアクセスしやすく、規制当局にも支持される次世代の予測市場を構築することです。PolymarketとKalshi：分散型の「グレープレイヤー」vs.機関投資家の「ゴールドスタンダード」予測市場において、PolymarketとKalshiはほぼ正反対のアプローチをとっています。Polymarketは、予測市場における最も際立った矛盾を体現しています。つまり、業界のリーダーであると同時に、最も厳しい規制上の課題に直面している「グレープレイヤー」でもあるのです。規模と人気という点において、Polymarketは間違いなく業界屈指のプラットフォームです。プラットフォームのTVLは1億4,000万ドルに達し、同分野のトップ10プラットフォームの合計額を上回っています。 2024年の米国大統領選挙期間中、Polymarketの累計取引高は30億ドルに達し、賭け金総額は40億ドルを超え、Kalshiを大きく上回りました。日々の取引データでも、Polymarketは依然としてトップの座を維持しています。過去3ヶ月間のPolymarketの1日平均取引高は約4,000万ドルであるのに対し、Kalshiはわずか2,000万ドルでした。両者の差は縮まったものの、Polymarketの主導的地位は依然として揺るぎません。Polymarketは、高度にオープンなアーキテクチャとグローバル展開（シンガポールやUAEなどの市場への進出を含む）により、ユーザー規模と市場の深さにおいて大きなリードを築いています。しかし、その最大の弱点は規制の不確実性です。Polymarketは早くも2022年に、未登録の店頭バイナリーオプションを提供したとしてCFTC（米国商品先物取引委員会）から訴訟を受けました。同社は140万ドルの罰金を支払い、米国市場からの撤退を「約束」しました。しかし、オンチェーンデータによると、トラフィックの約25%は依然として米国ユーザーからのものであり、規制の回避が常態化しています。2024年の大統領選挙後、米国司法省とFBIが市場操作と米国ユーザーへの誤解の疑いで直接捜査を開始し、創業者のシェイン・コプラン氏の自宅を家宅捜索したことで、事態は深刻化しました。CFTC認可のデリバティブ取引所QCEXを買収し、規制に準拠した企業として米国市場への再参入を試みたにもかかわらず、ネバダ州やニュージャージー州など州レベルでの規制上の摩擦に直面しました。さらに、DAOガバナンスモデルは民主主義を保証する一方で、制度的不安定性に陥りやすく、機関投資家の懸念を引き起こしています。これとは対照的に、カルシは全く異なる道を選びました。それは、規制の壁を正面から突破するというものでした。2023年、カルシは選挙契約を開始したことで、米国商品先物取引委員会（CFTC）の注目を集めました。数か月のうちに、自己認証から「違法賭博の疑い」とみなされるようになりました。しかし、カルシは諦めず、規制当局との長期にわたる法廷闘争に臨みました。最終的に、2024年10月、ワシントンD.C.巡回控訴裁判所で勝訴判決を獲得し、米国で初めて選挙契約の法的地位を認められた予測市場となりました。この勝利は、カルシに規制に準拠した「入場券」を確保しただけでなく、国内市場における機関投資家や主要メディアの信頼も獲得しました。この画期的な進歩により、KalshiはCFTC（米国商品先物取引委員会）の公式承認予測プラットフォームとなり、透明性とコンプライアンス確保のため、市場監視のためにNasdaqと提携しました。Kalshiの運用モデルは中央集権化を指向しており、すべての契約作成とルール調整はコアチームによって決定されます。このモデルは分散化の柔軟性をある程度犠牲にしますが、機関投資家にとってより安心感を提供します。Kalshiは主要取引通貨として米ドルを採用することで、従来の投資家の参入障壁を下げ、ウォール街における「ゴールドスタンダード」としての地位をさらに強固なものにしています。

しかし、このコンプライアンス重視の中央集権的なアプローチは、Kalshiに新たな課題をもたらしています。それは、暗号資産ネイティブユーザーを引き付けながら安定性を維持することです。この課題に対処するため、Kalshiは最近、暗号資産インフルエンサーのジョン・ワン氏を「暗号資産責任者」に任命し、Web3コミュニティとの橋渡しを図ろうとしています。しかし、この試みが成功するかどうかは依然として不透明です。 Kalshiは、ある意味では「制度主義」陣営を代表する存在であり、コンプライアンスと制度的信頼を中核的な強みとして重視しています。しかし、柔軟なイノベーションと分散型コミュニティの構築という点では、現状ではPolymarketに遅れをとっています。

The Clearing Company：コンプライアンスと分散化のハイブリッド

Polymarketが究極の分散化の試みであり、Kalshiが制度的な「ゴールドスタンダード」であるとすれば、The Clearing Companyは両者のハイブリッドな道を歩んでいます。

PolymarketとKalshiの両方で働いていたコアメンバーによって設立されたThe Clearing Companyは、双方の長所、短所、そして問題点を熟知しています。そのため、同社の中核戦略は「設計によるコンプライアンス」です。つまり、後から脆弱性を修正するのではなく、コンプライアンス要件をプロトコルアーキテクチャに組み込むのです。ユーザーがパーミッションレスにオンチェーンで予測市場を作成すると、スマートコントラクトが自動的にKYC/AMLプロセスを実行し、すべての資金フローが監査可能であり、マネーロンダリング防止規制に準拠していることを保証します。これにより、透明性が確保されると同時に、規制遵守の余地も確保されます。例えば、結果検証に関しては、PolymarketはUMAのOptimistic Oracleを利用して予測を検証しています。一方、The Clearing Companyは自社のOracleをコンプライアンス・フレームワークに直接連携させ、結果検証を監査および規制インターフェースに組み込むことで、機関投資家の市場参入における摩擦を軽減しています。Polymarketの「まずは実行、後で協議」というアプローチと比較して、The Clearing Companyは最初から法的リスクを積極的に軽減しています。また、Kalshiの高度に中央集権化されたアプローチとは異なり、オンチェーンのオープン性とユーザーのイノベーションの余地を維持しています。流動性メカニズムに関しても、The Clearing Companyは同様に中道的な道を選んでいます。純粋なオーダーブックモデルや本格的なAMMではなく、アルゴリズム・マーケットメイクを採用することで流動性を高めています。このアプローチにより、機関投資家の参入が容易になり、分散型市場に求められる流動性の柔軟性も維持されます。言い換えれば、コンプライアンス市場の安定性要件に対応しながら、暗号資産ネイティブ・エコシステムの柔軟性も維持しているのです。さらに重要なのは、このアプローチがシステムの重要な転換期に誕生したことです。 2025年、米国はCLARITY法を可決し、暗号通貨をコモディティに分類し、予測市場の合法化に向けた法的基盤を築きました。GENIUS法はまた、ステーブルコインのための明確な決済枠組みを提供し、クリアリング・カンパニーが準拠ステーブルコインを用いてステーブルコインを直接清算できるようにしました。この「機関投資家配当」は、その固有の設計と相まって、機関投資家の資金を誘致し、個人投資家の参入障壁を下げ、市場創出のための標準化されたテンプレートを提供することを可能にしました。これこそがThe Clearing Companyの真の価値です。分散型のオープン性を犠牲にすることなく、金融機関のコンプライアンスニーズを満たします。予測市場にとって、これは次の拡大段階に必要なハイブリッドソリューションとなるかもしれません。コンプライアンスとイノベーションのバランスを取り、業界全体を新たな発展サイクルへと推進するのです。予測市場は熾烈な競争の局面を迎えています。PolymarketやKalshiといった既存プレイヤーに加え、新たなプレイヤーが急速に台頭しています。1,800万ドルのシリーズA資金調達ラウンドを完了したNovigは、「アメリカNo.1のスポーツ予測市場」を自称し、抽選を通じて賭博規制を回避し、スポーツ市場を獲得しました。FanDuelはシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）と提携して市場参入を果たし、伝統的な金融市場と予測市場の国境を越えた統合を先導しました。FliprやHedgemonyのようなオンチェーン・プロジェクトも台頭しています。前者は予測取引をX（Twitter）タイムラインに直接埋め込み、「ソーシャル化された予測」の実現を目指しています。一方、後者はAI駆動型アルゴリズムを用いて世界のニュースや政治情勢に着目し、独自のアプローチをとっています。資本流入の増加、コンプライアンスインセンティブ、そして革新的なモデルの登場により、予測市場は転換期を迎えています。競争の中で規制当局の信頼を獲得するだけでなく、暗号資産ネイティブユーザーの心をしっかりと掴み、主流市場への継続的な拡大を図っていく必要があります。次の競争ラウンドでは、誰が真に「ニッチ製品」の境界を越え、世界の金融市場の新たなインフラとなることができるのかが決まるかもしれません。

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