Partnered With:

市場と新興プリミティブの予測: 今日の最大の課題は何ですか?

この記事を読むのに必要な時間は 35 分

予測市場プロジェクトでは、デリバティブ市場の予測、高度な自動マーケットメーカーと流動性メカニズム、相互運用性プリミティブなど、新しいプリミティブとメカニズムを実験しています。

原題: Jsquare 調査レポート「予測市場と新興プリミティブ」

原文出典: Jsquare 投資チーム

予測市場 (イベントデリバティブとも呼ばれる) は、参加者が将来のイベントの結果に基づいて契約を売買する市場です。これらの市場では、契約価格はイベント発生の確率に関する一般の判断を反映します。予測市場は分散した情報を集約し、多数の独立したトレーダーが共同で非常に正確な予測を立てることを可能にします。これは多くの場合、個々の専門家や従来の世論調査よりも優位に立つことができます。典型的な形式はバイナリーオプションで、イベントが発生した場合に固定額 (例: 1 ドル) が支払われ、そうでない場合は 0 ドルが支払われます。したがって、セント建てのオプションの価格は、イベントの発生確率に関する市場の見解を直接表します。

このメカニズムにより、ニュースが変化するとすぐに市場の予想が反映されるリアルタイムで更新されるオッズ指標が提供され、政治、スポーツ、金融イベントの価格発見プロセスがより効率的かつ継続的になります。

予測市場の発展

歴史的に、Betfair (2000 年設立) などの賭け取引所は、ユーザーがブックメーカーを相手にギャンブルをすることなく、スポーツイベントや政治結果にピアツーピアで賭けることができるという慣行の先駆者でした。早くも 1988 年には、Iowa Electronic Markets などの学術プロジェクトが、小規模取引を通じて米国大統領選挙の結果を正確に予測することで、この概念を検証しました。 2000年代には、アイルランドに拠点を置くInTradeが政治イベントなどのリアルマネー取引市場として人気を博しましたが、規制上の問題により2013年に閉鎖を余儀なくされました。

初期の分散型プラットフォーム、例えばAugur（2018年に開始された最初のEthereumベースの予測プロトコル）は、トラストレスなイベント取引の可能性を示し、オープンネットワーク上でバイナリ、マルチセレクト、スカラー市場を提供しました。

しかし、Augurのオンチェーン設計は、速度が遅く、流動性が低く、使い勝手が悪いという問題があり、広く採用されるには至っていませんでした。近年、Polymarketなどの新興プラットフォームは、ユーザーエクスペリエンス（高速取引、シンプルなインターフェース）と低料金に重点を置くようになり、より幅広いユーザーに受け入れられています。そのため、予測市場は2024年から2025年にかけて徐々に主流となり、数十万人のユーザーを獲得し、数十億ドルの取引量を生み出すと予想されています。

取引量の推移

現代の予測市場は、ニッチなものから大規模なものへと大きく成長してきました。初期の例は小規模でした。1988 年のアイオワ電子市場は投資上限がわずか 500 ドルでしたが、米国選挙の予測において正確であることが証明されました。2000 年代には、InTrade などのインターネット取引所が実際の取引量を示し始めました。2012 年の米国選挙までに、InTrade のユーザー数は 82,000 人を超え、その選挙だけで賭けられた金額は 2 億ドルを超えました。

InTrade の急速な成長は市場の需要を実証しましたが、規制圧力も引き起こしました。米国商品先物取引委員会 (CFTC) は、2012 年後半に無登録の取引所を運営しているとして InTrade を提訴しました。その結果、米国ユーザーはプラットフォームの使用を禁止され、最終的に InTrade は閉鎖されました。スポーツベッティングの分野では、2000年に英国で開始されたBetfair取引所が着実に流動性を築き上げ、2010年代までにはスポーツや政治イベントを予測する世界最大の市場となった。2020年の米国大統領選挙はBetfairにとって画期的な出来事となり、この単一市場のマッチベッティングの取引量は4億8,000万ポンドを超えた。比較すると、6億ドルを超える取引量は過去の選挙市場をはるかに上回り、各選挙サイクルで参加への関心が継続的に高まる傾向を示している。2020年以前は、暗号資産ネイティブの予測市場の取引量は比較的少なかった。Augurは2018年に開始され、当初は大きな注目を集めたが（完全希薄化後トークン価値（FDV）は一時10億ドルを超えた）、実際の利用はイーサリアムの高額なガス料金と複雑なユーザーエクスペリエンスによって制約され、限定的であった。Augurの取引量は数百万ドルを超えることはなく、市場流動性は分散していた。ゲームチェンジャーとなったのは、2020年に立ち上げられた、取引速度、ユーザーエクスペリエンス、参入障壁の低さに重点を置いたプラットフォーム、Polymarketでした。Polymarketは急速に成長し、特に主要なニュースイベントの際に、暗号資産予測市場の主要プラットフォームとなりました。その取引活動は米国の選挙サイクル中に急増しました。例えば、2024年の大統領選挙中、Polymarketの取引量は2024年11月だけで25億ドルを超えました。2024年末までに、Polymarketは約90億ドルの累計取引を処理し、30万人以上のユーザーを抱え、現在までに世界最大の予測市場となりました。CFTC（商品先物取引委員会）認定の予測市場取引所であるKalshiは、2021年に立ち上げられました。米国の規制枠組みに完全に準拠しながら急成長していることは注目に値します。次のグラフは、Kalshiの名目取引量の増加曲線を示しています。

この分野が直面する最大の課題

進歩は見られるものの、予測市場は依然として、従来の金融市場の地位を達成することを妨げるいくつかの長年の課題に直面しています。

1. 規制の不確実性と法的障壁

これまでのところ、最も大きな障害は規制の問題です。多くの法域では、リアルマネーが参加する予測市場は、法的にギャンブルまたは未登録の金融取引所とみなされます。暗号プラットフォームがオフショアで運営したり、分散型プロトコルとして運営したりすることでこれらの規制を回避しようとした初期の試みは、罰則につながりました（例：Polymarketは2022年にCFTCから140万ドルの罰金を科され、米国ユーザーへのサービス提供を禁止されました）。世界的には、管轄区域によって立場が異なります。一部の国（Betfair を通じた英国など）では、規制された取引所が特定のイベントに賭けることを認めている一方で、他の国では公開イベントへの賭けを完全に禁止しています。

この断片化された法環境は不確実性を生み出し、多くの予測市場プロジェクトがグレーゾーンで運営されたり、地域的な制限付きで開始されたりすることを余儀なくされています。連邦規制当局が姿勢を軟化させたとしても（特に、CFTC は 2025 年 9 月にノーアクションレターを発行し、Polymarket の関連会社が米国でイベント市場を合法的に運営することを認めました）、州の規制が依然として障害となる可能性があります。Robinhood が最近イベント市場への参入を試みたところ、ネバダ州、ニュージャージー州、その他の州の規制当局によって阻止されました。

2. 流動性と市場の深さ

十分な流動性は、市場が正確な確率価格を生成し、真の投資家を引き付けるための前提条件です。ほとんどの予測市場は、いくつかの画期的なイベントを除いて、十分な流動性を維持するのに苦労しています。取引量が一時的に急増した後、急落することがよくあります。たとえば、Polymarketでは、2024年の米国選挙の結果が発表された後、トレーダーが主要イベント後に市場から離れたため、ユーザーアクティビティと取引量が一夜にして84%減少しました。小規模またはニッチな市場では、過度に大きなビッドアスクスプレッドや参加率の低さなどの問題が発生しやすく、操作の影響を受けやすいだけでなく、トレーダーの参加を阻害することもあります。

3. オラクルと決済の課題

予測市場は現実世界の出来事を中心に展開されるため、これらのイベントの結果を判断するには信頼できるメカニズムが必要です。分散型市場ではさまざまなソリューションが試みられてきましたが、それぞれに問題があります。Augur のモデルは、REP トークン保有者が結果を報告し、フォークメカニズムを通じて紛争を解決します。

このモデルは分散化されていますが、紛争のあるイベントの決済には数週間かかることがあり、悪意のある人物が大量の REP を保有している場合、理論的には市場が操作される可能性があります。次世代システムでは、楽観的オラクルまたは外部データソースが採用されています。たとえば、Polymarket は UMA の楽観的オラクルを利用しており、設定された時間枠内に異議が申し立てられない限り、提出された結果は正しいとみなされます。これによりほとんどの決済が迅速化されますが、依然として信頼できる挑戦者グループに依存しており、データ自体が曖昧な場合は問題が発生する可能性があります。中央集権型プラットフォーム (PredictIt、Betfair、Kalshi など) は通常、内部チームの決定または事前に設定されたニュースソースを通じて結果を決定しますが、これも信頼リスクを伴います。

新たなプリミティブの出現の可能性

現在の制限を克服するために、予測市場プロジェクトでは新たなプリミティブとメカニズムの実験が行われています。

1. 予測デリバティブ市場

明確なトレンドとして、予測市場を基盤としたデリバティブの創出が挙げられます。これにより、トレーダーは、株式先物やオプション取引と同様に、イベントの結果に対する賭けを活用することができます。従来の金融では、デリバティブ市場はスポット市場よりも規模が大きすぎるのが一般的です。そのため、このコンセプトを予測市場に導入することで、全体的な取引量と流動性が大幅に向上する可能性があります。

2. 高度な自動マーケットメーカーと流動性メカニズム

イベント市場に特化した、マーケットメイキングプリミティブの改良が期待されています。標準的なコンスタント・プロダクト・マーケットメーカー（AMM）は基本的な流動性を提供しますが、資本効率が低く、大口取引時に大きなスリッページが発生しやすいため、バイナリー予測市場には適していません。今後の展開では、動的集中流動性モデルや改良型LMSR（対数市場スコアリングルール）モデルなど、AMMの計算式の改良版が採用される可能性が高いでしょう。

3. 相互運用性プリミティブ

エコシステムが成熟するにつれて、予測市場プラットフォームと他のDeFiプロトコル間の相互運用性が重要な開発方向となるでしょう。例えば、予測市場の結果トークンは、レンディングプロトコルの担保として使用できます。つまり、ユーザーは、賭けポートフォリオの計算可能な期待値に基づいてこれらのトークンを担保として提供することで、ステーブルコインを借りることができます。さらに、トランシェやインデックスベースの構造化商品が出現する可能性があります。結果トークンのバスケットを表すインデックストークン（「予測ETF」に類似）を発行することで、二次市場で自由に取引したり、特定のテーマへの幅広い賭けに使用したりできます。

予測市場への投資機会

1.デリバティブ市場

予測市場を基盤としたデリバティブ市場は、この分野における次のトレンドとなる可能性があります。これらのプロジェクトには、イベントの結果を巡る永久契約、オプション、その他のレバレッジ金融商品が含まれます。

その中核となるコンセプトはシンプルです。成熟した金融システムでは、デリバティブ取引量がスポット取引をはるかに上回っており、予測市場も将来同様の成長軌道を辿ると予想されています。Gondor：予測市場トレーダー向けのDeFiレンディングプロトコル。Polymarketの保有ポジションを清算することなく、ユーザーがポジションを担保として借り入れできるようにすることで、予測市場トレーダーに流動性を解放します。ユーザーはYES/NO株を担保として預け入れ、ステーブルコインローンを取得します。プロトコルは市場確率に基づいてLTV（レバレッジ価値）を動的に調整し、自動清算をトリガーすることで、長期サイクルイベント市場の資本効率を向上させます。D8X：レバレッジ予測市場向けに特別に設計された次世代オンチェーン先物プロトコル。 D8Xは、オーダーブックに基づくイベント結果のパーペチュアル契約を導入し、暗号資産予測市場と高レバレッジ取引を組み合わせます。D8Xは、0ドルから1ドルのイベント契約特有のボラティリティ問題の解決に注力し、政治選挙からスポーツイベントまで、様々なイベントのデリバティブ取引高の解放を目指しています。また、「イベントレバレッジ取引」を予測市場業界の自然な進化と捉えています。dYdX：分散型パーペチュアル契約取引所のリーディングカンパニーであるdYdXは、イベントマーケットプレイスにも参入します。V4へのアップグレードにより、スタンドアロンのアプリケーションチェーン上にパーミッションレスなバイナリイベントマーケットプレイスが開設され、ユーザーはパーペチュアル契約を通じて現実世界のイベントを活用できるようになります。この目的のため、dYdXは共有流動性プールMegaVaultとオンチェーンオラクルメカニズムを導入し、イベント決済をサポートします。 Aura：イベント結果のレバレッジ取引を提供するプロトコル。パーペチュアル契約を通じて、現実世界の出来事（選挙、スポーツ、暗号資産イベント）を対象に、方向性のあるレバレッジ取引を行うことができます。 Aura は Hyperliquid 上にネイティブに構築されており、統合されたマージンシステムを活用して高い流動性と低レイテンシのマッチングを実現するとともに、Polymarket データを決済参照ソースとして統合しています。Polyindex：ユーザーが複数のPolymarketイベントコントラクトで構成されるERC-20インデックストークンを作成できる予測市場インデックスプロトコル。インデックス作成者はイベントIDのセットを選択し、重み付けを割り当てると、プロトコルはPolymarketの市場価格、流動性、イベント結果を継続的に同期します。ユーザーは、イベントバスケットへのエクスポージャーを得るために1つのトークンを保有するだけで済みます。基礎となるイベントが決済されると、インデックスも自動的に決済されます。

2. 許可のない市場創造

予測市場の最も強力な成長レバーは、誰もが仲介者なしで新しい市場を作成し、取引できるようにすることにあります。このようなプロジェクトは、政治や暗号通貨の価格からニッチなコミュニティの予測まで、あらゆるものを網羅するユーザー生成イベント市場のインフラストラクチャを提供します。これにより、DeFiにおけるUniswapによって達成された流動性の民主化と同様に、指数関数的なイノベーション空間が解放されます。市場展開の障壁を下げることで、これらのプロトコルは中央集権型の予測プラットフォームをはるかに超えて拡張でき、あらゆる物語、イベント、データソースを取引可能な市場に変えることができます。

Augur：2018年に開始された画期的なプロトコルで、ユーザー生成予測市場の概念を実証しました。Augur V2は、選挙からスポーツまで、さまざまな市場を中央集権的な承認なしでサポートし、2025年までに累計取引量は1億ドルを超えました。ただし、初期バージョンではユーザーエクスペリエンスと流動性の面で課題に直面し、後により良いソリューションの開発への道を開きました。 The Clearing Company：元Polymarketチームメンバーによって2025年に設立され、許可のないイベント契約取引のための規制されたオンチェーン取引所の構築を目指しています。分散化と法令遵守を組み合わせ、誰もが個人投資家向けのイベント市場を作成できるようにすることが目標です。 Melee Markets：革新的な方法でユーザー生成市場を構築する、最近資金調達を受けたスタートアップ。 Meleeプラットフォームでは、「誰でも何でも市場を作ることができます」。その範囲は、客観的なイベント結果から意見に基づく質問まで多岐にわたります。その革新性は「バイラルマーケット」メカニズムにあります。これは、トレンドのトピックに早期に賭けた人に報酬を与え、予測の確実性とソーシャルトークンの成長可能性を融合させています。Kash：ソーシャルニュースフィードに「ライトニング予測マーケット」を直接埋め込む、ソーシャルネイティブな予測プロトコル。ユーザーはプラットフォームを離れることなく、ニュースイベント、トレンドのナラティブ、バイラルコンテンツを予測し、賭けることができます。各マーケットは24時間継続し、USDCで自動的に決済されます。Kashは、ガスフリー取引とAIによるトレンドイベントの自動生成を通じて参入障壁を大幅に下げ、あらゆるソーシャルトレンドを取引可能なマーケットイベントに変換します。XO Market：誰でもリアルタイムでバイナリイベント市場を作成、取引、決済できる、許可のない信念市場プラットフォームです。このプラットフォームは、高速で透明性の高い取引体験を保証するために、主権ロールアップアーキテクチャに基づいています。また、事実に基づくイベントと社会的に物語に基づくイベントの両方で公正な決済を保証するために、適応型流動性曲線と分散型仲裁メカニズムを導入しています。 3. スポーツベッティングの予測市場スポーツベッティングは世界最大のベッティング市場の1つであり、現在新たな課題に直面しています。スポーツ予測プロジェクトに投資することで、賭けることに強い意欲を持つ大規模なスポーツファンのユーザーベースにアクセスできます。そのユニークなセールスポイントは明らかです。予測市場は24時間年中無休で稼働し、ステーブルコインで即座に決済され、ポジションがロックされません（試合終了前に賭け金を引き出すことができます）。 SX Network（SX Bet）：2019年に設立された、最も初期の分散型スポーツベッティングプラットフォームの一つです。SX Betは当初Ethereum上で稼働していましたが、その後、ArbitrumをベースとしたスタンドアロンチェーンであるSX Chainに移行しました。ピアツーピアのベッティングモデルを採用しており、ユーザーは互いにオッズをヘッジできます（複数の試合にまたがるパーレーベッティングも可能です）。現在までに、このモデルは累計ベッティング額が3億5000万ドルを超えています。SXはネイティブトークン（$SX）と「ベッティングマイニング」報酬も導入し、勝利したベッターはトークンを獲得し、プラットフォームのガバナンスに参加できるようになりました。これにより、コミュニティは中央集権的なベッティング会社ではなく、実質的に「ハウス」となっています。

・BetDEX：2021年に元FanDuel幹部によって共同設立された分散型スポーツベッティング取引所です。モナコプロトコルを介してSolana上に構築されたBetDEXは、2022年後半にローンチされ、ブロックチェーン上でBetfairのようなグローバルな体験（低料金、高速、すべての賭けの即時決済）を提供することを目指しています。

BetDEXは、完全なベッティングライセンスを取得した最初のWeb3スポーツベッティングプラットフォームであることは注目に値します。2022年11月、BetDEXはマン島で完全なスポーツベッティング取引所ライセンスを取得し、承認された地域でオンラインベッティングを合法的に運営できるようになりました。 Aver：Solanaをベースにした分散型ベッティング取引所で、2022年半ばに正式にローンチされ、Jump TradingやSusquehannaなどの投資家から750万ドルのシードラウンドの資金調達を完了しています。Averは、スポーツやその他のイベントへの賭けをマッチングさせるために、AMMではなく完全にオンチェーンの注文帳を使用し、Web2プラットフォームに近い低レイテンシの取引体験を提供しています。注文のマッチング、結果の決済、報酬の分配を含む賭けのプロセスはすべてSolanaスマートコントラクトによって実行されます。ユーザーは常に資金を独立して管理し、イベント終了後に収益を即座に個人のウォレットに引き出すことができます。Frontrunner：米国のスポーツとeスポーツに特化した、比較的新しい分散型スポーツベッティング市場です。Frontrunnerのプラットフォーム（テストネットは2022年後半に開始）は、株式市場のような形式でスポーツベッティングを提供します。ユーザーは、NFL、NBA、プレミアリーグなどのリーグのチームや選手の「株式」を取引インターフェースを通じて売買します。プラットフォームは、ETFに類似したインデックス市場（例：チームバスケット）を立ち上げ、ステーブルコインベッティングをサポートする予定です。Frontrunnerは、ガス料金ゼロを実現するためにInjective（Cosmosベースのブロックチェーン）上に構築されており、マッチングには組み込みのオーダーブックモジュールを利用しています。Divvy：Solanaベースのスポーツベッティングプロトコルで、ユーザーは暗号通貨ウォレットを介して主要なスポーツイベントの結果に直接賭けることができます。すべての賭けは分散型スマートコントラクトによってエスクローされ、決済時に即時かつトラストレスな支払いが行われます。Divvyのユニークな特徴は、賭けの相手方としてコミュニティ主導の流動性プールを使用していることです。ユーザーはこのプールに資金を拠出し、ブックメーカーとして活動することで、時間の経過とともにブックメーカーの利益の一部を獲得することができます。プロジェクトエコシステム図