TL;DR

· 10月28日、DTCC傘下のDTCがトークン化サービスを開始し、20の参加機関が接続契約に署名した。

· オンチェーントークンは既に保管されている証券の権益の複製であり、証券識別コードと権利は変わらず、新たな証券は発行されない。

· 関連銘柄：Canton（CC）、JPモルガン、シティ、ステート・ストリート。

2026年10月28日、DTCC（米国証券預託清算公社）傘下のDTCは、DTCC Tokenization Serviceが正式に開始されたと発表した。JPモルガン、シティ、ステート・ストリート、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、バークレイズ、UBSなど20のDTC参加機関が接続契約に署名済みで、今後順次開通していく。

このニュースが広まると、「30兆ドル規模の米国株がオンチェーン化」という見出しが話題をさらった。しかしDTCCが実際に行っているのは、DTCの台帳上にある「この保管済み証券を誰が所有しているか」という公式記録を、オンチェーン化もでき、従来の形態にも戻せるデジタル複製にすることにすぎない。米国株式市場そのものがパブリックチェーンに移されたわけではない。

まずは関係を整理する必要がある。投資家が証券口座で目にする米国株は、法的にはDTCの台帳に記録された証券権益であり、株券そのものではない。DTCは同一の権益に対してオンチェーンのミラーを作成し、そのミラーの背後には1:1で裏付けられた保管済み証券があり、CUSIP（証券識別コード）、所有権、経済的権益、投資家保護はすべて維持される。

同一株式の二つの形態

DTCは新たな証券を一切発行していない。その手法は、保管済みのポジションを「トークン化権益」（tokenized entitlement）として鋳造し、参加者が登録したウォレットに交付するというものだ。ここでいう「オンチェーン化」とは権益記録のオンチェーン化を指し、新たな証券の発行ではない。

公式に示された境界は具体的だ。同一チェーン上で双方が登録ウォレットである場合、トークンは7×24時間でピアツーピア転送でき、転送がすなわち決済となり、T+1を待つ必要はない。しかし従来形態とトークン形態の間の変換、およびクロスチェーン転送は、依然としてDTCの変換サービスを経由する必要があり、平日の米東部時間2:00から18:00に開放され、15分以内の完了を目標としている。

初日に変換可能な証券は30余銘柄で、ラッセル1000の一部構成銘柄、主要指数を追跡するETF、米国債をカバーする。初日はCantonとDTCC自有のプライベートBesuネットワークの2つのチェーンに接続する。2027年には他のネットワークへの接続を計画している。

30兆ドルという数字はDTCC側が示した口径に由来し、この一群の転換可能証券に対応する総時価総額を指す。これは「トークン化可能な範囲」であり、すでに鋳造された規模ではない。

誰が使え、何を移転でき、何ができないか

このサービスは外部に開放されていない。DTCの参加機関のみが直接接続でき、トークンはそれらが登録したウォレット間でのみ流通する。これは機関間の制御されたパイプラインであり、オープンなDeFiでも、一般投資家向けの新たな取引アプリでもない。

法的根拠は2025年12月11日にSEC取引・市場部がDTCに交付したノーアクションレターである。職員は、DTCが説明した方法で行うなら3年間は執行措置を取ることを勧告しないと述べた。これは職員レベルの期限付き豁免であり、議会の立法でもなく、恒久的な授権でもない。

SEC委員のヘスター・パースはこれを市場をオンチェーンに移行させる漸進的なステップと呼ぶ一方、試験運用であり運営上の制限を伴うと注意を促した。

ローンチ前に、今年7月15日にDTCは30余りの機関と小規模な本番取引をすでに完了しており、担保、貸借、レポ、権益の決済をカバーした。しかし契約から本格的な取引量に至るまでにはまだ距離がある。ローンチ初日、DTCCは鋳造量や移転件数を公表しなかった。

Cantonの相場は「30兆ドル」に追いつかなかった

暗号資産市場はこの出来事をCantonの独占的な触媒と読み取った。相場データによると、CCはローンチ前後で約0.10ドルをつけ、24時間ではほぼ横ばい、7日間では約11%下落し、「30兆ドルのオンチェーン化」に見合う出来高を伴うブレイクアウトは現れなかった。

マルチチェーン設計が理由の一つである。DTCCの最高デジタル責任者ナディーヌ・チャカルは明確に述べており、彼らが必要とする規模を支えられるチェーンは一つもない。初日はBesuとCantonが並び、Stellarは2027年上半期の接続が見込まれ、CircleのArcもロードマップ上にある。

もう一つの動きが同じ日に進んでいる。『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道によると、JPモルガン、AMD、コカ・コーラなどの企業が、第三者が無断で自社株をトークン化することに反対する陣営に加わり、名簿は33社に拡大した。

こうした第三者の商品は価格に追随するだけで議決権を与えず、発行体は下架を要求できる。DTCCが売るのは同一CUSIP、同一の権利である。二種類の「トークン化株式」が同じ言葉の定義権を争っている。

シティの判断は後者に立つ。シティのトークン化証券・暗号資産グローバル責任者ナディーヌ・テシェンは、業界はDTCCのようなデジタルツインへ向かうと述べ、消費者は自分が買ったものが何なのかを必ず見分けなければならないと語った。シティリサーチは2026年半ばの基準シナリオで、2030年までにトークン化資産が5.5兆ドルに達すると予想している。それは2030年への展望であり、今回のローンチの検証ではない。

入口は開いたが、規模はまだ来ていない

この件の重みを判断するには、名簿の長さではなく、量があるかどうかを見るべきだ。20社の契約は、大手銀行が公式チャネルに欠席したくないことを示すだけで、20社すべてが稼働しているわけではない。

欠席リストにも情報量がある。業界メディアLedger Insightsは、米国最大のカストディ銀行であるニューヨーク・メロン銀行と、7月の試験運用に参加したゴールドマン・サックスが、いずれも首批接続の対象外であると指摘している。

より厳しい制約は決済メカニズムから来る。伝統的な体系では、NSCC（米国証券清算公社）のネッティング決済により、実際の決済量を総取引額の約2%まで圧縮できる。オンチェーンにネッティングもオンチェーン現金も欠けているなら、7×24時間移転の効率性の物語は半分しか完成していない。クロスチェーンとオンチェーン現金決済は、いずれも現在2027年のロードマップに位置づけられている。

3年間のノーアクションレターが期限切れになった後、本認可に移行できるかもまだ答えは出ていない。入口は確かに開いたが、それが「扉を開けただけ」なのか「引っ越しをした」のかを決めるのは、今後数四半期の鋳造量、担保活用チェーンが円滑に稼働できるか、そしてトークン化預金やステーブルコインがいつ接続されるかである。

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